地方債發(fā)行創(chuàng)新高 水泥需求強勁

　　進入6月，地方政府債券發(fā)行明顯提速。

　　有統(tǒng)計顯示，此前兩周，地方債發(fā)行分別達到3112億元和2019億元，兩周合計發(fā)行超過5000億元。從已經(jīng)公布的發(fā)行計劃看，6月份地方債發(fā)行有望達到9000億元，或?qū)榻?年新高。

　　地方債發(fā)行的提速，是積極財政政策加力提效的具體體現(xiàn)，對穩(wěn)投資、保持中國經(jīng)濟在合理區(qū)間運行將發(fā)揮重要作用。但也有市場人士擔憂，地方債發(fā)行的加速，或?qū)⒓哟蟮谌径葌泄┙o壓力。

　　對此，有研究機構(gòu)表示，整體來看，由于地方債額度的提前下放，今年利率債發(fā)行較以往提前，上半年供給規(guī)模大于往年，但整體測算來看，下半年利率債發(fā)行壓力并未超過去年。在貨幣政策維穩(wěn)流動性方向下，不必過于擔憂供給沖擊。該觀點進一步認為，即便利率債供給增多時，也并不一定意味著債市的調(diào)整壓力，主要應(yīng)關(guān)注當時的貨幣政策環(huán)境，而基本面仍然是核心。

　　地方債發(fā)行或達9000億元

　　地方政府債券的提前加速發(fā)行，一直是今年以來各方關(guān)注的焦點。

　　從年初至今看，今年一季度，地方債券發(fā)行即“先聲奪人”，連續(xù)3個月發(fā)行量不斷放大，進入二季度后，地方債發(fā)行一度減速。財政部數(shù)據(jù)顯示，今年1月至5月，全國地方債發(fā)行規(guī)模分別為4180億元、3642億元、6245億元、2267億元和3043億元。一季度合計發(fā)行量高達14067億元。

　　在經(jīng)歷今年4月、5月兩個月的低迷后，地方債在6月再度迎來新一輪發(fā)行高峰，發(fā)行速度明顯加快，發(fā)行規(guī)模有望創(chuàng)出多年新高。

　　有數(shù)據(jù)顯示，盡管6月21日當天地方債出現(xiàn)零發(fā)行，但在該周全國地方債發(fā)行規(guī)模達到3112億元，這一規(guī)模創(chuàng)出過去3個月高點。而在前一周，地方債周發(fā)行量達到2019億元。連續(xù)兩周地方債發(fā)行規(guī)模合計超過5000億元。

　　截至6月23日，6月以來全國已發(fā)行地方政府債券合計5942億元。另外，根據(jù)已經(jīng)披露的信息，6月最后一周地方債預(yù)計發(fā)行量將超過3000億元?？傮w合計，6月當月地方債發(fā)行規(guī)模有望達到9000億元，或?qū)⒊蔀榻?年高點。

　　此前，第十三屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第七次會議決定：在2019年3月全國人民代表大會批準當年地方政府債務(wù)限額之前，授權(quán)國務(wù)院提前下達2019年地方政府新增一般債務(wù)限額5800億元、新增專項債務(wù)限額8100億元，合計13900億元。

　　根據(jù)財政部今年4月發(fā)布的《關(guān)于做好地方政府債券發(fā)行工作的意見》，2019年6月底前完成提前下達新增債券額度的發(fā)行，爭取在9月底前完成全年新增債券發(fā)行。從目前公開數(shù)據(jù)看，6月底完成1.39萬億元新增地方債發(fā)行的目標已經(jīng)提前實現(xiàn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月，新增地方政府債券累計發(fā)行14596億元，其中新增專項債券8598億元；發(fā)債規(guī)模已占2019年新增地方政府債務(wù)限額3.08萬億元的47.4%，發(fā)行進度接近一半，超過序時進度。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，各地發(fā)行的新增債券主要用于在建項目建設(shè)，積極支持打贏三大攻堅戰(zhàn)，有力支持國家重大區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，著力推進棚戶區(qū)改造、自然災(zāi)害防治體系建設(shè)、鐵路、國家高速公路、水利工程、鄉(xiāng)村振興、生態(tài)環(huán)保、城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施等方面重大項目建設(shè)，穩(wěn)定投資效果明顯。

　　對于上半年地方政府債券的加速發(fā)行，業(yè)內(nèi)專家表示，今年上半年發(fā)行規(guī)模較以往明顯增多，首先在于響應(yīng)中央加快發(fā)行、提前發(fā)行的要求，以更好發(fā)揮資金效益，因此，地方政府新增債券發(fā)行從往年的5月、6月發(fā)行提前至今年1月。另外，財政部還要求地方在9月底前完成新增地方債發(fā)行任務(wù)。這些政策層面的推動，使得今年上半年地方債發(fā)行明顯提速。

　　利率債供給壓力未大增

　　值得注意的是，近日有相關(guān)專家在接受媒體采訪時表示，“今年下半年提高地方債發(fā)行額度的可能性越來越大”。這一表態(tài)，引發(fā)市場各方關(guān)注，地方債發(fā)行額度是否會明顯提高、是否將加大三季度利率債供給壓力？

　　對此，中金公司發(fā)布研究稱，按照此前財政部的政策，地方專項債券限額和余額之間的差額可用于發(fā)行債券。華創(chuàng)證券研究表示，2018年，全國地方政府專項債務(wù)限額為8.62萬億元，截至當年末的專項債務(wù)余額為7.39萬億元，剩余額度有1.23萬億元，或可作為未來專項債新增發(fā)行的空間。但招商證券分析師尹睿哲則認為，雖然理論上結(jié)余額度有1.2萬億元左右，但對于占比較高的土儲、收費公路和棚改三類專項債，地方政府目前仍無法申請使用結(jié)余額度，所以實際影響可能有限。

　　從今年利率債發(fā)行情況看，有統(tǒng)計顯示，二季度利率債合計發(fā)行將達到3.7萬億元，高于一季度3.0萬億元，也高于過去兩年同期水平，但不及2016年同期4.6萬億元。同時，二季度利率債凈融資額為1.8萬億元，高于一季度的1.6萬億元，與過去兩年同期水平基本持平，但也不及2016年同期的3.5萬億元。因此，從總體上看，二季度利率債供給壓力與往年相比并不突出。

　　對于三季度利率債的供給壓力，業(yè)內(nèi)人士分析雖有一定分歧，但各方整體認為壓力并不大。

　　華泰證券固收分析師張繼強表示，截至6月21日，地方債凈發(fā)行規(guī)模已達2.16萬億元，年內(nèi)仍剩余9200億元，如果按照計劃在9月底發(fā)行完畢，三季度月均發(fā)行規(guī)模仍超過3000億元，而根據(jù)相關(guān)報道，下半年地方債擴容的可能性更大。同時，國債和政策性金融債發(fā)行比較平穩(wěn)，三季度也是季節(jié)性發(fā)行高峰。因此，綜合來看，下半年利率債供給壓力不小。

　　海通證券首席宏觀分析師姜超則認為，三季度利率債的供給弱于歷年同期。姜超測算稱，國債、國開債和地方債加總來看，2019年利率債總發(fā)行量合計12萬億元左右，凈融資將為6萬億元左右，供給與2018年整體相當。預(yù)計今年6月至12月利率債發(fā)行量為6.6萬億元，凈融資3.4萬億元；而2018年同期利率債發(fā)行量為7.6萬億元，凈融資4.3萬億元；2017年同期利率債發(fā)行為7.8萬億元，凈融資4.9萬億元?？偟膩砜?，由于今年地方債發(fā)行提前，因此三季度利率債供給反而弱于歷年同期。

　　“整體來看，由于地方債額度提前下放，今年利率債發(fā)行較為提前，上半年供給規(guī)模大于往年，但測算來看，下半年國債和地方債凈融資合計約2.68萬億元，下半年發(fā)行壓力并未超過去年?！鄙耆f宏源證券（000562）固收分析師孟祥娟表示，在貨幣政策維穩(wěn)流動性方向下，不必過于擔憂供給沖擊。即便利率債供給增多，也并不一定意味著債市的調(diào)整壓力，主要應(yīng)關(guān)注當時的貨幣政策環(huán)境，基本面仍然是核心。以往也出現(xiàn)過地方政府債單月大規(guī)模發(fā)行的情況，但并不一定意味著流動性的收緊。