海螺水泥：水泥價格下跌 盈利能力減弱

　　水泥價格大幅下跌導(dǎo)致營業(yè)收入下降

　　公司2012上半年實現(xiàn)銷量8055萬噸，同比增長13.7%。折算噸水泥售價255元，噸毛利69元，噸凈利36元。二季度與一季度相比，噸水泥售價繼續(xù)下降，主要原因是水泥價格出現(xiàn)持續(xù)下滑，1-6 月全國水泥平均價格下降31元/噸，海螺水泥的主要產(chǎn)區(qū)華東地區(qū)水泥平均價格下降幅度全國最大，1-6 月下降88 元/噸。目前水泥價格仍未現(xiàn)止跌跡象，預(yù)計未來公司噸水泥售價會繼續(xù)下降。

　　煤炭價格下跌，成本下降

　　公司2012 年1-6月噸成本186元，二季度環(huán)比下降9元，一方面是因為二季度產(chǎn)能利用率提升降低了噸成本；另一方面是因為煤炭價格5-6月出現(xiàn)大幅回調(diào)，6月底煤炭平均價格相比1 月初跌幅接近80元/噸。7月份煤炭價格繼續(xù)下調(diào)，目前煤炭平均價格相比6月底還要低90元/噸，因此未來公司水泥噸成本也會相應(yīng)的繼續(xù)下降。

　　西部區(qū)域增長迅速

　　由于受投資增速降低，宏觀經(jīng)濟不景氣影響，今年以來水泥需求一直較為疲軟，公司東部、中部和南部區(qū)域銷售收入分別同比下降12.42%、28.01%和3.07%。但是西部區(qū)域卻迎來了高增長，銷售金額同比大幅增長79.95%，主要是由于西部區(qū)域的禮泉海螺、廣元海螺等續(xù)建項目陸續(xù)投產(chǎn)以及收購項目產(chǎn)能發(fā)揮，銷量大幅增加。

　　盈利預(yù)測和評級

　　預(yù)計公司全年銷量1.8億噸，噸售價240元，噸成本180元。對應(yīng)噸毛利60元，噸三費27元。全年實現(xiàn)營業(yè)收入432億元， 同比降低11.21%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤50.96億元，同比下降57.21%，對應(yīng)每股收益0.94元。目前水泥價格持續(xù)下跌，需求未見好轉(zhuǎn)，短期內(nèi)行業(yè)基本面不會出現(xiàn)明顯改善，公司盈利能力可能會繼續(xù)下滑。調(diào)低評級為"增持"，給予2013年15PE，下調(diào)目標(biāo)價至16.5元。