經(jīng)濟仍在合理區(qū)間運行“克強指數(shù)”短期企穩(wěn)

　　回落、下滑、走低……在3月8日以來公布的多項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)前，頻頻出現(xiàn)了這樣的形容詞。

　　延續(xù)出口和物價指數(shù)下滑的基調，國家統(tǒng)計局3月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，全國固定資產(chǎn)投資（不含農戶）同比增長17.9%，不及預期的19.4%。同時，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長19.3%，增速比去年全年回落0.5%。

　　經(jīng)濟增速放緩勢頭已經(jīng)出現(xiàn)，尤其是PPI已經(jīng)連續(xù)負增長超過兩年時間，使得“經(jīng)濟通縮”之聲四起，這也引發(fā)了市場對于降準甚至降息可能性的討論。

　　“區(qū)間論”顯經(jīng)濟仍可控

　　開年經(jīng)濟形勢的放緩，如何保證經(jīng)濟目標實現(xiàn)作為一個問題，在3月13日的總理記者會上已經(jīng)被媒體拋給了李克強。

　　總理的答復并不意外?！氨３侄?、創(chuàng)新宏觀調控的思路和方式，明確經(jīng)濟運行的合理區(qū)間，即增長和就業(yè)不能越出下限，通脹不能突破上限，著力促改革、調結構，讓市場發(fā)力?！?

　　這其中再度提到了容忍的邊界，而這種“區(qū)間論”也正成為宏觀調控施展的空間。

　　國家統(tǒng)計局公布2月CPI同比上漲2.0%，其中豬肉價格的同比漲幅回落是主要因素，而非食品價格走勢相對穩(wěn)定。2%的增速距離年度目標3.5%有較大的距離，考慮到3 月份天氣逐漸回暖，也是歷年來食品價格回調的月份，受訪專家預計后期CPI 會繼續(xù)保持低位，國內通脹暫時并不需要過度擔憂。

　　而“區(qū)間論”中的另一個指標，經(jīng)濟增長率是否能達到7.5%卻存有懸念。

　　在月初PMI景氣指數(shù)維持下降趨勢后，多項經(jīng)濟指標也出現(xiàn)了不同程度的下降。銅與鐵礦石等大宗商品價格近期出現(xiàn)暴跌。3月10日，鐵礦石價格當日暴跌超過9%，至每噸104.70美元，自去年底以來已下跌25%； 3月12日 ，滬銅開盤后不久觸及跌停，創(chuàng)出近5年以來最低點位，十個交易日以來，滬銅累計跌幅近10%。PPI 同比降幅進一步擴大至2.0%，環(huán)比降幅延續(xù)下滑態(tài)勢。

　　全國固定資產(chǎn)投資（不含農戶）同比增長17.9%%，不及預期的19.4%。同時，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長19.3%，增速比去年全年回落0.5%。

　　“2月CPI漲幅創(chuàng)13月新低，PPI降福擴大，顯示經(jīng)濟偏弱背景下物價低迷，市場開始擔憂通縮問題?！蹦戏交鹗紫呗苑治鰩煑畹慢垖τ浾叻治?。

　　中國銀行宏觀研究主管溫彬接受記者采訪時稱，工業(yè)企業(yè)層面的經(jīng)營狀況目前不太理想，尤其是鋼鐵、造紙與煤炭等5大產(chǎn)能過剩行業(yè)，經(jīng)濟基本面的壓力比較大。

　　在PPI增速過去兩年來的下行周期中。曾在2013年7月至9月間轉負為正，但此后又重回下降趨勢。摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌認為，這表明某些制造業(yè)產(chǎn)能過剩的結構性問題仍未消除，供大于求以及缺乏定價權將會繼續(xù)拖累企業(yè)利潤和經(jīng)濟增長。

　　“短期內結構調整和增長會有所沖突，如何平衡這兩大目標，也就成為政策制訂者們面臨的主要挑戰(zhàn)。”朱海斌說。

　　今年的《政府工作報告》中，首次以可量化目標的方式確定了過剩產(chǎn)能的削減規(guī)模：淘汰鋼鐵2700萬噸、水泥4200萬噸、平板玻璃3500萬標準箱等落后產(chǎn)能，這意味著政府對于可能因此產(chǎn)生的經(jīng)濟下滑壓力是有所預計的。

　　經(jīng)濟增長速度換擋期、結構調整陣痛期與前期刺激政策消化期——這三期并舉是目前中國經(jīng)濟存在的客觀情況，在此背景下提出的“區(qū)間論”中，盡管市場關注的焦點是放在上限和下限，但是這兩個指標均提供了“左右”的調控彈性，這意味著可以做出不同的組合。只要不觸及“就業(yè)”底線，其實都在政府的可接受范圍內。而這個就業(yè)底線按照去年總理的公開發(fā)言判斷，GDP增速的可接受下限能達到7.2%。

　　不會有短期刺激政策

　　“事實上，良性通脹環(huán)境會為深化資源性產(chǎn)品的價格改革提供空間。”朱海斌在采訪中，坦言對經(jīng)濟的前景并不悲觀。

　　在他看來，較低的通脹率對于正要鋪開的經(jīng)濟改革其實提供了一個較為寬松的環(huán)境，尤其是在2014年計劃將加快完善資源性商品價格的形成機制，積極推動電力、天然氣、水、鐵路、航空等領域的改革，完善民用水、電、氣等階梯價格制度。

　　改革，是現(xiàn)在最大的命題。但是要維持一個龐大的經(jīng)濟體量保持7%以上的增長速度，政府仍需要進行必要的調控，按照以往的慣例，當經(jīng)濟下滑突破一個“底線”之后，往往會有新一輪的刺激政策出臺，但在過去的兩年中，政策的同一個意圖，卻采取了兩種不同的方式。

　　2011年第二季度，GDP增速僅7.6%，為2008年以來首次跌至8%以下，當年全年GDP增速7.9%。隨后央行在2012年2月和5月分別下調了存款準備金率，并在6月和8月兩度下調存貸款基準利率。通過放寬貨幣供給來穩(wěn)增長。

　　2013年年初，經(jīng)濟形勢同樣不容樂觀，市場期盼再度實施貨幣政策調整，但最終新一屆政府是施以“微調”為手段，以公開市場的操作為主要方式，并且6月之后，出臺了包括支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、棚戶區(qū)改造以及簡政放權等多方面的政策利好。

　　對比之下，可以發(fā)現(xiàn)，在“擠泡沫、去杠桿”的“克強經(jīng)濟學”思路下，再度出臺短期的經(jīng)濟刺激政策的可能性不大。

　　“尤其實體經(jīng)濟的低迷狀況并沒有到悲觀的境地。”交通銀行證券分析師表示，隨著企業(yè)開工率的回升，PPI同比將重啟降幅收窄的趨勢，年中仍有望出現(xiàn)由負轉正的逆轉。

　　在“克強指數(shù)”的發(fā)電量、貨運量和中長期貸款三項指標中，只有中長期新增貸款出現(xiàn)了同比下降。央行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2 月份人民幣新增貸款規(guī)模6445 億元，環(huán)比降51.17%，社會融資規(guī)模為9387 億元，同比減少1318億元 ，但同期M2同比增13.3%環(huán)比微增，高于市場預期。

　　國家統(tǒng)計局3月13日公布2014年1～2月份經(jīng)濟運行情況，其中發(fā)電量8162億千瓦時，增長5.5%，而去年同期發(fā)電量的增速為3.4%，而秦皇島煤炭網(wǎng)監(jiān)測的南方六大電力集團日均耗煤已經(jīng)連續(xù)3周上漲。

　　在貨運方面，中國物流信息中心公布的數(shù)據(jù)顯示，物流活動正趨于活躍。2月份，業(yè)務總量指數(shù)比上月回升0.3個百分點，達到55.5%，結束了連續(xù)3個月的回落走勢。

　　“這主要是高基數(shù)影響漸大，預計3月M2增速降至12%，貨幣增速趨降。”海通證券首席宏觀分析師姜超稱。

　　會降準嗎？

　　信貸不旺，市場中關于是否需要降準來盤活的討論驟起。

　　“從前瞻來看，降準有必要也具可行性?！睖乇驅τ浾弑硎尽！皬南掠慰?，這有助于減少商業(yè)銀行的壓力，因為降準后貸款更靈活，有助降低實體經(jīng)濟成本，也降低企業(yè)的融資成本?！睖乇蜻M一步解釋稱。

　　一般來說，降準對企業(yè)來說，盤活了流通、增加了貸款，增加了盈利，所以對企業(yè)有好處。

　　2月外貿差額由正轉負，人民幣匯率出現(xiàn)快速貶值，市場預計當月新增外匯占款將比1月有所減少，這也引發(fā)了市場對降準的預期。

　　華泰證券宏觀研究高級研究員張晶對此認為，“不過當前的矛盾點主要存在于保底線的框架下，如何真實展開去杠桿的進程？貨幣政策的確需要有領先性，但更重要的是配合經(jīng)濟總體大方向。

　　在張晶看來，如果經(jīng)濟轉型步入實質階段，去杠桿的進程真實展開，屆時經(jīng)濟需求快速萎縮，自然會出現(xiàn)貨幣政策轉為寬松、存準率下降、利率中樞下行。

　　不過，央行目前似乎仍意在繼續(xù)保持其穩(wěn)步的市場調劑節(jié)奏。

　　3月13日，央行在公開市場進行1000億元人民幣28天期正回購操作。央行在公開市場3月13日實現(xiàn)凈回籠400億元人民幣，此前一周為凈回籠700億元。

　　今年以來，央行主要通過類似公開市場操作來調節(jié)市場流動性，主要綜合利用正回購、逆回購、央票等多種貨幣政策工具調節(jié)市場流動性 。

　　”流動性相當寬松?！霸谂d業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委看來，目前并不是降準的時機。

　　來自中國貨幣網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，3月12日上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）除隔夜品種小幅上行2.7個基點（BP）外，其余品種以下降為主。其中7天SHIBOR跌4.7BP至2.211%，14天SHIBOR則跌8.7BP至2.208%，30天SHIBOR跌42.1BP至3.872%。這顯示資金仍比較寬松。

　　”考慮到目前流動性相當寬松，公開市場仍在平穩(wěn)延長鎖定期限（比如周二以28天正回購全數(shù)承接此前的14天到期），4月之前難降存款準備金率。“魯政委說，”更重要的是，降準并非最具有針對性的政策?！?

　　”雖然目前還沒有出現(xiàn)企業(yè)大面積的倒閉現(xiàn)象，但已經(jīng)有五六家企業(yè)不堪成本重負而倒閉或者企業(yè)負責人逃走，不少中小企業(yè)處于停工半停工狀況。“溫州中小企業(yè)發(fā)展促進會會長周德文向記者介紹，企業(yè)的籌資困難和盈利虧損的狀況都存在。

　　考慮如何讓金融更好地進入實體經(jīng)濟支持其發(fā)展，這或許是比單純實施降準更迫切的事情。

　　”今年將投資保障房以及棚戶區(qū)改造等民生工程保增長 ?！皽乇虮硎?，政府投資可能轉為民間投資，今年繼續(xù)簡政放權釋放空間與打破電力、電信等壟斷行業(yè)，這既利于穩(wěn)增長，也利于調結構。

　　總理在記者會上， 再度提到了要把簡政放權作為改革的先手，尤其會繼續(xù)為小微企業(yè)減免稅費以及實施財稅和金融的改革，這表明了”克強經(jīng)濟學“中盤活存量、容忍經(jīng)濟彈性、不搞刺激政策和改革先行的思路并沒有變化，而是將現(xiàn)實的經(jīng)濟難題置于較長的改革周期中來考慮。