未來水泥需求仍然強勁

　　國務(wù)院 （代表發(fā)改委和其他政府機構(gòu)） 和工業(yè)和信息化部較早前發(fā)出兩組政策，針對解決供應(yīng)過剩情況。政策包括加大力度淘汰落后產(chǎn)能、限制新增產(chǎn)能增長、提高行業(yè)淮入檻和推動行業(yè)整固。

　　事實上，水泥行業(yè)本身一直面對產(chǎn)能過剩問題。另一方面，受固定資產(chǎn)投資大增推動，水泥需求自2009年起持續(xù)火熱，首三季產(chǎn)量同比增長18.2%。固定資產(chǎn)投資大增也吸引更多新產(chǎn)能投資，政府數(shù)據(jù)顯示過剩產(chǎn)能可能超過10億噸。因此，我們認為這是有史以來最大力度理順行業(yè)一大難題的政策，新政策可改善未來供需。我們認為基建帶動的水泥需求未來仍然強勁，房地產(chǎn)發(fā)展也會開始興旺，預料中國水泥行業(yè)供需條件于2010-2011年會更為平衡。

　　從地區(qū)來看，我們相信華東地區(qū)會較其他地區(qū)更能受惠于新政策帶來的改善。華東地區(qū)人均水泥產(chǎn)能普遍較高，新型干法水泥產(chǎn)能比重也較高，因而限制了未來新產(chǎn)能的增長。不過，部份地區(qū)如山東也有較多落后產(chǎn)能，我們預料這些地區(qū)落后產(chǎn)能淘汰的情況將更進取，從而減低未來的實際供應(yīng)。

　　在政府支持下，行業(yè)龍頭可透過收購或建立新項目取替落后產(chǎn)能，加快行業(yè)整固。同時，主要香港上市水泥股在過去一個月普遍跑輸大市，自國務(wù)院公布新政策以來水泥股股價表現(xiàn)最差為跌10.5%，最好為升3.6%，同期恒指上升5.7%。我們認為投資者可趁水泥股最期的弱勢吸納。

　　我們首予安徽海螺（914.HK）“持有”，目標價58.0港元，因為其華東市場前景有改善、盈利能力上升，加上其市場領(lǐng)導地位有助維持較同業(yè)溢價的估值。安徽海螺的18.2倍2010年預測市盈率較同業(yè)平均溢價60%，現(xiàn)估值不太吸引。我們定立的目標價相當于每噸水泥企業(yè)價值730元人民幣，2010年預測市盈率為20.0倍。

　　我們重申山水水泥（691.HK）“買入”，目標價7.30港元，因為公司可受惠于大規(guī)模淘汰落后產(chǎn)能和新產(chǎn)能增長有限的形勢。山水水泥現(xiàn)估值為324元人民幣每噸水泥企業(yè)價值及11.9倍2010年預測市盈率，分別較安徽海螺折讓52%和34%，我們認為便宜程度并不合理。目標價由5.50港元上調(diào)至7.30港元，相當于每噸水泥企業(yè)價值380元人民幣，2010年預測市盈率為14.9 倍。