支持民企健康發(fā)展，央行“三支箭”紓困再發(fā)力

人民銀行“第二支箭”再出新消息。11月8日，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（下稱交易商協(xié)會(huì)）發(fā)布消息稱，為支持民營(yíng)企業(yè)健康發(fā)展，在人民銀行的支持和指導(dǎo)下，交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資。

這第二支箭源起央行2018年創(chuàng)設(shè)的支持民營(yíng)企業(yè)拓寬融資途徑的“組合拳”。為化解民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)面臨的融資困難，彼時(shí)央行會(huì)同有關(guān)部門，研究從債券、信貸、股權(quán)三個(gè)融資主渠道，采取“三支箭”的政策組合，支持民營(yíng)企業(yè)拓寬融資途徑，解決民營(yíng)企業(yè)“缺水”難題。具體來(lái)說(shuō)，第一支箭是信貸支持，第二支箭是民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，第三支箭是民營(yíng)企業(yè)股權(quán)融資支持工具。

2018年至今已過(guò)四年，改善民企融資環(huán)境取得積極成效，特別是以解決小微企業(yè)融資難、融資貴的普惠小微貸款得到極大發(fā)展。此番第二支箭延期并擴(kuò)容，被視為改善民營(yíng)房企融資環(huán)境的有力舉措，有分析認(rèn)為，央行等部門對(duì)于民企融資支持的政策態(tài)度是毋庸置疑的，隨著民企發(fā)債融資支持范圍和規(guī)模的擴(kuò)大，支持工具作用將進(jìn)一步充分發(fā)揮，有利于提振投資者信心，尤其有利于穩(wěn)定和擴(kuò)大民企的融資規(guī)模。

普惠小微貸款四年擴(kuò)容超3倍

對(duì)于第一支箭，近年來(lái)，人民銀行通過(guò)定向降準(zhǔn)、中期借貸便利（MLF）等方式，為金融機(jī)構(gòu)支持民營(yíng)企業(yè)提供長(zhǎng)期、成本適當(dāng)?shù)馁Y金。

2018年以來(lái)增加支小再貸款額度1.49萬(wàn)億元，下調(diào)再貸款利率0.75個(gè)百分點(diǎn)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加民營(yíng)企業(yè)信貸投放。2018年至2019年，階段性運(yùn)用定向中期借貸便利（TMLF），支持大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行向民營(yíng)企業(yè)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，操作量與其支持民營(yíng)企業(yè)的力度掛鉤，利率較中期借貸便利優(yōu)惠。在宏觀審慎評(píng)估（MPA）中，階段性增加小微和民營(yíng)企業(yè)融資等相關(guān)考核指標(biāo)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持小微和民營(yíng)企業(yè)。

2020年出臺(tái)的普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃等兩項(xiàng)直達(dá)工具，以及2022年接續(xù)轉(zhuǎn)換后設(shè)立的普惠小微貸款支持工具，也主要是支持以民營(yíng)企業(yè)為主的小微企業(yè)。

總的看，第一支箭的一系列政策取得了積極效果。特別是以解決小微企業(yè)融資難、融資貴的普惠小微貸款得到極大發(fā)展，目前普惠小微貸款余額突破23萬(wàn)億元，四年擴(kuò)容超3倍。

光大證券（維權(quán)）首席固定收益分析師張旭對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，央行綜合運(yùn)用貨幣信貸政策工具引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)企業(yè)增加信貸投放，取得了良好的效果，民企的貸款融資總體量增價(jià)降。從貸款數(shù)量上看，今年上半年新發(fā)放的企業(yè)類貸款中，民營(yíng)企業(yè)貸款比重已達(dá)53.5%，較前幾年有了明顯提升，甚至趨近于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在GDP中的占比。從貸款利率上看，新發(fā)放民營(yíng)企業(yè)貸款年化利率繼續(xù)保持下降趨勢(shì)，今年前三季度同比下降0.64個(gè)百分點(diǎn)。

引導(dǎo)理性看待

民企信用風(fēng)險(xiǎn)

第二支箭由央行再貸款提供資金支持，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則，通過(guò)擔(dān)保增信、創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）、直接購(gòu)買債券等方式，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資。自2018年四季度交易商協(xié)會(huì)推動(dòng)CRMW創(chuàng)設(shè)支持民企債券融資以來(lái)，截至2022年10月底，累計(jì)創(chuàng)設(shè)掛鉤民企債的CRMW名義本金420億元，共支持1132億元民企債發(fā)行。

11月8日，第二支箭傳出延期并擴(kuò)容的消息，引發(fā)市場(chǎng)的再度關(guān)注。據(jù)介紹，交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大第二支箭，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資，預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營(yíng)企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容。交易商協(xié)會(huì)表示，未來(lái)，隨著民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資支持范圍和規(guī)模的擴(kuò)大，支持工具作用將進(jìn)一步充分發(fā)揮，有利于提振投資者信心，尤其有利于穩(wěn)定和擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)的融資。

張旭表示，今年以來(lái)，信用債券市場(chǎng)的分層現(xiàn)象較為明顯，投資者對(duì)國(guó)企信用債的需求較為旺盛，收益率一度快速下行，但對(duì)民企債券的投資意愿相對(duì)較低?！氨倦A段市場(chǎng)對(duì)于民企信用風(fēng)險(xiǎn)的判斷存在一些過(guò)激的、不理性的成分，可能會(huì)一刀切地‘錯(cuò)殺’了部分資質(zhì)良好的主體。此時(shí)，第二支箭的延期并擴(kuò)容可以引導(dǎo)市場(chǎng)理性地看待信用風(fēng)險(xiǎn)，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資?！睆埿穹Q。

此次第二支箭擴(kuò)容主要為了支持民營(yíng)房企發(fā)債融資。目前，中債增進(jìn)公司對(duì)民營(yíng)房企發(fā)債融資增信工作已納入“第二支箭”統(tǒng)籌推進(jìn)，為財(cái)務(wù)總體健康、面臨短期困難的房地產(chǎn)企業(yè)債券發(fā)行提供增信支持。

深高投資創(chuàng)始合伙人兼首席投資官李凱對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，第二支箭擴(kuò)容至支持民營(yíng)房企發(fā)債，利好發(fā)行人和投資者。從發(fā)行人角度看，該工具可以支持運(yùn)營(yíng)良好且有融資需求的民營(yíng)房企，以更快的速度、更好的條件發(fā)債募資。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這次明確提出“可支持約2500億元民營(yíng)企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容”，向市場(chǎng)明確具體政策規(guī)模，可極大提振市場(chǎng)信心，從消息公布后地產(chǎn)板塊股債大漲就可看出，市場(chǎng)對(duì)這一政策是高度認(rèn)可的。

據(jù)廣發(fā)證券研報(bào)測(cè)算，2500億元的規(guī)模足夠覆蓋未來(lái)一年尚未違約的民營(yíng)地產(chǎn)企業(yè)債券到期規(guī)模（1402億元），時(shí)間換空間給政策更大的操作空間。政策不會(huì)忽視地產(chǎn)行業(yè)對(duì)于金融系統(tǒng)安全與居民資產(chǎn)安全的重要性，要抱有對(duì)政策解決問(wèn)題的信心。

張旭還表示，該工具將政策與市場(chǎng)兩個(gè)屬性有機(jī)地結(jié)合在了一起。一方面，其具有政策屬性，旨在提振市場(chǎng)對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的信心，同時(shí)保持房地產(chǎn)合理適度融資。中債增進(jìn)公司對(duì)民營(yíng)房企增信服務(wù)費(fèi)率低于0.8%/年，僅為市場(chǎng)化民企增信服務(wù)費(fèi)率1.5%的一半左右，更是遠(yuǎn)低于民營(yíng)房企市場(chǎng)化的費(fèi)率，為發(fā)債企業(yè)顯著節(jié)約了綜合融資成本，體現(xiàn)了政策支持作用。另一方面，該工具秉持市場(chǎng)化、法治化原則，不搞硬性的任務(wù)攤派，不直接干預(yù)微觀主體決策，這是其市場(chǎng)屬性的體現(xiàn)。

據(jù)悉，第二支箭擴(kuò)容后，目前交易商協(xié)會(huì)已受理龍湖集團(tuán)200億元儲(chǔ)架式注冊(cè)發(fā)行，中債增進(jìn)公司同步受理企業(yè)增信業(yè)務(wù)意向。另有多家民營(yíng)房企也在溝通對(duì)接發(fā)債注冊(cè)意向，交易商協(xié)會(huì)、中債增進(jìn)公司正在積極推進(jìn)受理評(píng)議工作。

地產(chǎn)信用

有望迎來(lái)新起點(diǎn)

民營(yíng)企業(yè)特別是中小微企業(yè)融資難、融資貴是一個(gè)世界性、長(zhǎng)期性難題。央行行長(zhǎng)易綱曾表示，我國(guó)金融服務(wù)對(duì)民營(yíng)企業(yè)，特別是對(duì)中小微企業(yè)“包容性”不足，存在體制、機(jī)制上的缺陷，需要長(zhǎng)期努力以彌補(bǔ)“市場(chǎng)失靈”。對(duì)服務(wù)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的短板，金融工作者應(yīng)有清醒認(rèn)識(shí)，必須要通過(guò)設(shè)計(jì)實(shí)施激勵(lì)相容的機(jī)制安排，切實(shí)提高民營(yíng)經(jīng)濟(jì)金融服務(wù)的覆蓋面、可得性和便利性，推動(dòng)改革“補(bǔ)短板”。

今年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力進(jìn)一步加大，改善民企融資環(huán)境的問(wèn)題再次凸顯。有分析認(rèn)為，近期有關(guān)部門“加碼”政策支持力度凸顯了穩(wěn)信用的政策決心，預(yù)計(jì)后續(xù)還有更多支持政策落地。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明稱，對(duì)于全社會(huì)信用擴(kuò)張來(lái)說(shuō)，政策力度和政策決心不容小覷，圍繞當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，有關(guān)部門將采取哪些措施將成為后續(xù)市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)。

“房地產(chǎn)行業(yè)要擺脫銷售乏力、信用融資困難和交付不確定性高的惡性循環(huán)，確實(shí)還需要進(jìn)一步的支持政策?！泵髅鞣Q，目前行業(yè)出現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，違約情況好轉(zhuǎn)，信用環(huán)境有持續(xù)改善的可能性。如果后續(xù)政策能有效帶動(dòng)房地產(chǎn)銷售，預(yù)計(jì)未來(lái)地產(chǎn)債凈融資和利差情況或?qū)⒏纳?，地產(chǎn)信用也將迎來(lái)新起點(diǎn)。