*ST雙馬：積極推動重組工作

　　2008年10月21日，*ST雙馬公告稱，公司以及有關(guān)各方正在積極推動重組工作。所謂重組，是指*ST雙馬向?qū)嶋H控制人拉法基中國定向發(fā)行股份購買其持有的都江堰拉法基水泥有限公司(以下簡稱“都江堰拉法基”)50%的股權(quán)。

　　據(jù)*ST雙馬此前公告，截至2008年7月31日，都江堰拉法基總資產(chǎn)17.68億元，負(fù)債4.24億元，凈資產(chǎn)13.45億元，其50%股權(quán)相對應(yīng)的凈資產(chǎn)僅有6.72億元；而*ST雙馬此次收購都江堰拉法基50%股權(quán)預(yù)估值卻高達(dá)30億元，溢價(jià)23.28億元，溢價(jià)幅度高達(dá)346%。

　　據(jù)*ST雙馬公告顯示，目前都江堰拉法基擁有一期、二期兩條水泥生產(chǎn)線，總計(jì)年產(chǎn)水泥320萬噸；此外公司計(jì)劃新建一條水泥生產(chǎn)線(三期生產(chǎn)線)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)水泥200萬噸。2008年10月15日，三期生產(chǎn)線舉行了奠基儀式，預(yù)計(jì)2010年3月可建成使用。都江堰拉法基目前的產(chǎn)能為年產(chǎn)水泥320萬噸，在建產(chǎn)能約200萬噸。

　　截至2007年，華新水泥的產(chǎn)能為3320萬噸，約為都江堰拉法基的10倍，而按截至2008年10月21日的二級市場價(jià)格計(jì)算，理論上收購華新水泥100%股權(quán)僅需38億元左右。

　　資料顯示，拉法基中國持有都江堰拉法基75%的股權(quán)，拉法基中國的控股股東為拉法基瑞安，拉法基瑞安目前擁有20個(gè)水泥廠，其控制的各家子公司水泥年總生產(chǎn)能力達(dá)到2400萬噸(包含都江堰拉法基在內(nèi))，拉法基集團(tuán)和瑞安建業(yè)分別通過其100%控股子公司持有拉法基瑞安55%和45%的股權(quán)。

　　截至2008年10月21日，瑞安建業(yè)的收盤價(jià)為6.25港幣，折合人民幣約5.51元，目前瑞安建業(yè)的總股本約為32187.52萬股，理論上，僅需17.74億元即可以收購瑞安建業(yè)100%股權(quán)。

　　根據(jù)水泥行業(yè)上市公司公告，7億元就可以新建一條年產(chǎn)200萬噸的水泥生產(chǎn)線，38億元就可以收購產(chǎn)能為3320萬噸的華新水泥100%股權(quán)，17.74億元即可以收購都江堰拉法基的間接控制人瑞安建業(yè)100%股權(quán)，那么30億元購買產(chǎn)能為320萬噸/年的都江堰拉法基50%股權(quán)，相當(dāng)于出資30億元僅獲得160萬噸/年的產(chǎn)能，這樣的收購價(jià)格是否合理呢？

　　據(jù)*ST雙馬公告稱，高溢價(jià)收購是因?yàn)槎冀呃ɑ芰?qiáng)，但這恰恰是令人質(zhì)疑的另一問題。

　　2006年，都江堰拉法基營業(yè)收入5.33億元，凈利潤1.16億元，銷售凈利率21.84%；2007年，都江堰拉法基營業(yè)收入9.44億元，凈利潤2.58億元，銷售凈利率27.30%；2008年1~4月，都江堰拉法基營業(yè)收入3.74億元，凈利潤1.34億元，銷售凈利率35.98%；而通過附表可以看出，目前水泥類上市公司之中，盈利能力最強(qiáng)的是海螺水泥(600585.SH)。2007年海螺水泥的銷售凈利率為13.28%；2008年1~6月為12.88%，這與都江堰拉法基2007年27.30%的銷售凈利率和2008年1~4月35.98%的銷售凈利率相比相差甚遠(yuǎn)。

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