海螺水泥：演繹大象舞蹈

　　得益于固定資產(chǎn)投資拉動和行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，水泥行業(yè)目前處于新一輪景氣上漲階段。

　　經(jīng)歷了2005年行業(yè)的低谷后，水泥行業(yè)業(yè)績持續(xù)提升。據(jù)估算，2007年水泥行業(yè)實現(xiàn)銷售收入、利潤總額分別為4000億元、240億元，同比增長24.38%、60%。

　　筆者認(rèn)為，未來行業(yè)景氣度仍將持續(xù)上升。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新農(nóng)村建設(shè)、城市建設(shè)與房地產(chǎn)開發(fā)等推動下，固定資產(chǎn)投資將持續(xù)拉動對水泥的旺盛需求。行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度進(jìn)一步加大，落后水泥產(chǎn)能淘汰有效減少了存量供給，行業(yè)集中度的提高增加了企業(yè)之間的合作，競爭環(huán)境好轉(zhuǎn)。此外，煤電價格上漲將增加水泥企業(yè)的成本壓力，但在行業(yè)供求關(guān)系良好的背景下，水泥行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)可以通過價格的提升、成本控制來緩解下游成本上漲帶來的壓力。

　　公司主要從事水泥及商品熟料的生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)銷量已連續(xù)11年位居全國第一。2007年公司水泥產(chǎn)能達(dá)到8100萬噸，水泥熟料綜合銷量達(dá)到8652 萬噸；營業(yè)收入、凈利潤同比增加16.65%、74.67%。2008年一季度，增速分別高達(dá)27.46%、98.51%。

　　公司具有優(yōu)秀的管理能力，成本費用控制良好，單位產(chǎn)品的煤電消耗處于全國一流水平。公司產(chǎn)能快速穩(wěn)步擴(kuò)張，區(qū)域布局進(jìn)一步展開，毛利率處于歷史相對低位，未來可能穩(wěn)步提升。公司余熱發(fā)電將有效對抗煤電價格上漲帶來的成本壓力。針對市場的相關(guān)擔(dān)憂，筆者持以下觀點：由于房地產(chǎn)用水泥占總銷售比重較小，公司對房地產(chǎn)投資的波動具有一定的防御能力；成本差異性優(yōu)勢，使得公司在能源價格上漲過程中，將獲得超額利潤。

　　公司此次擬公開發(fā)行不超過2億股A股，募集資金總額不超過114.76億元，主要用于新建產(chǎn)能、余熱發(fā)電、節(jié)能技改、垃圾焚燒和償還銀行貸款。募集資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策，有利于公司產(chǎn)能擴(kuò)張，降低公司單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，并降低公司財務(wù)費用。按照增發(fā)后股本計算，預(yù)計公司2008年至2010年攤薄后EPS分別為2.23元、3.17元、4.06元，考慮到公司未來產(chǎn)能快速擴(kuò)張、不可復(fù)制的核心競爭優(yōu)勢及其行業(yè)龍頭地位，維持公司“增持”評級。

　　不過，風(fēng)險方面來看，固定資產(chǎn)投資增速下滑、產(chǎn)品價格變化、募投項目實施都會對公司有所影響，投資者需要謹(jǐn)慎關(guān)注。