海螺水泥：擴產(chǎn)和余熱發(fā)電構筑盈利增長雙動力

　　產(chǎn)能擴張形成量的飛躍：2007年海螺水泥投產(chǎn)了7條5000t/d生產(chǎn)線，公司在安徽省內(nèi)的熟料年產(chǎn)能達到4700萬噸，我們預計公司2007年水泥及熟料凈銷量達到8600萬噸左右。2008年隨著公司在華南地區(qū)新線的陸續(xù)投產(chǎn)，我們預計公司產(chǎn)品凈銷量達到1.02億噸，實現(xiàn)量的飛躍，2002年A股上市至2008年公司的銷量復合增長率將達到38%?？紤]到華東水泥市場的集中度偏低、安徽省內(nèi)的石灰石資源稟賦以及長江運輸?shù)狞S金水道優(yōu)勢，我們預計公司在華東地區(qū)的產(chǎn)能擴張仍然以安徽省的熟料生產(chǎn)基地為主，最終熟料年產(chǎn)能將超過6500萬噸。

　　余熱發(fā)電建設步入快車道，煤炭成本壓力不大：從建材行業(yè)的節(jié)能減排來看，海螺水泥是當之無愧的領軍企業(yè)。2008年將是公司余熱發(fā)電項目全面投產(chǎn)的一年，我們預計2007年-2009年公司分別利用水泥窯余熱實現(xiàn)發(fā)電10億度、30億度和40億度，對凈利潤的貢獻分別達到3億元、9億元和12億元。目前，對公司盈利影響較大的是煤炭價格上漲。我們預計，2007-2008年公司煤炭進價漲幅達到10%，但是考慮到我們對水泥價格上漲的樂觀預期和余熱發(fā)電的投產(chǎn)，公司產(chǎn)品的綜合毛利率仍處于上升通道。

　　宏觀調(diào)控的雙刃劍：我們認為宏觀調(diào)控對公司的影響形成雙刃劍。從公司的銷售區(qū)域來看，東部長三角地區(qū)由于固定資產(chǎn)投資增速較低，落后產(chǎn)能淘汰的潛力比較小，同時受到出口回流的影響，價格前景相對不大樂觀。但我們認為，煤炭漲價的壓力導致企業(yè)間聯(lián)合控制市場的意愿明顯增強，同時城市基建投資的增加將推動地區(qū)水泥需求保持高位。海螺水泥的市場地位和成本優(yōu)勢決定了公司比區(qū)域內(nèi)同行更高的盈利水平。從另一個角度來看，如果市場需求不旺導致價格回落（我們認為可能性很?。鼮楣咎峁┝瞬①彊C會，市場占有率的提高對公司的長期盈利影響更為有利。