冀東水泥持續(xù)成長可期

　　以華北、西北、東北為市場的冀東水泥，在“十一五”期間將迎來一個需求持續(xù)旺盛的階段。在公司的主戰(zhàn)場華北，曹妃甸和天津濱海新區(qū)的建設將新增1000萬噸以上的水泥年需求量。而在東北，即將啟動的沈北新區(qū)也將使該區(qū)域的水泥需求變得更加樂觀。

　　行業(yè)結構調(diào)整改善供需結構

　　河北是傳統(tǒng)的水泥生產(chǎn)大省，2006年水泥產(chǎn)量約9000萬噸。但水泥企業(yè)平均規(guī)模小、集中度低，且立窯等落后產(chǎn)能占比達70%。近幾年，雖然新型干法水泥生產(chǎn)能力快速增長，但是落后的生產(chǎn)能力卻沒有隨之同步退出，使得河北省人均水泥產(chǎn)量達1314千克，大大高于全國950千克平均水平，供大于求的矛盾表現(xiàn)突出，造成水泥價格長期偏低。

　　隨著國家經(jīng)濟建設思路的轉變，大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟、促進節(jié)能降耗已成為工作的重點。如果說2006年是這一思路的形成和部署階段，那么從2007年開始將進入落實階段。

　　對于水泥行業(yè)而言，最直接的影響就是淘汰能耗高、污染重的落后水泥產(chǎn)能的力度相對于從前明顯加大，國家發(fā)改委的目標是到2010年淘汰落后產(chǎn)能2．5億噸。目前中央對環(huán)保節(jié)能的重視程度是空前的，而地方政府都感受到了這種壓力。特別是隨著綠色GDP成為地方政府政績考核指標，地方政府將具備推動水泥產(chǎn)業(yè)結構大調(diào)整的直接動力，以往落后產(chǎn)能淘汰緩慢、拖沓的局面將發(fā)生根本性轉變。就華北地區(qū)而言，由于落后產(chǎn)能比例偏高，河北的淘汰力度較大，“十一五”期間將共淘汰3500萬噸。

　　由于落后產(chǎn)能淘汰力度的加大，華北地區(qū)未來3年水泥總產(chǎn)能不會出現(xiàn)大幅增長，需求增長快于供給將有效改善供需失衡的狀況，從而使得該地區(qū)水泥價格將在較長的時期內(nèi)保持穩(wěn)中有升的局面。

　　2006年3月開始，河北地區(qū)水泥價格總體波動幅度很小，我們認為這正是供需關系改善的反映。由于需求的旺盛和暖冬氣候的影響，冀東水泥華北地區(qū)的價格在2006年12月-2007年1月這一傳統(tǒng)淡季里依然保持平穩(wěn)，環(huán)比基本沒有下降，而同比則上升了30元／噸?？梢灶A期的是，隨著曹妃甸和濱海新區(qū)基建工程開始進入高峰期，今年第2季度開始華北水泥價格可能出現(xiàn)明顯上升。

　　地理位置優(yōu)越帶來競爭優(yōu)勢

　　在華北地區(qū)較大的水泥企業(yè)之中，冀東的地理位置可以說最為優(yōu)越：其在華北的主要生產(chǎn)基地距曹妃甸和濱海新區(qū)的距離都在100公里左右，較金隅集團、太行水泥近了許多。對水泥這種“短腿”產(chǎn)品(陸路運輸半徑在200公里-500公里)而言，運輸成本對競爭力的影響是很關鍵的。以每公里0．5元／噸的公路運輸價格為例，每噸水泥多運100公里成本將上升30％左右。相對于金隅、太行等企業(yè)，冀東的產(chǎn)品在曹妃甸和濱海新區(qū)市場上無疑具有明顯的低運輸成本優(yōu)勢。正如金隅是北京奧運建設最受益的水泥企業(yè)一樣，冀東將成為行業(yè)中華北工業(yè)重新布局的最大贏家。

　　發(fā)展戰(zhàn)略制訂切合實際

　　截至2006年年底，冀東共有水泥產(chǎn)能約1900萬噸，其中華北和東北地區(qū)分別占54%36%。此外，已于去年開工建設的億利2500t／d和涇5000t/d熟料生產(chǎn)線今年中期建成，增加水泥產(chǎn)能310萬噸。

　　國家在大力淘汰落后水泥產(chǎn)能的同時，對行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢企業(yè)進行扶持，鼓勵其做大做強，提高行業(yè)集中度。作為人選國家重點扶持的12家全國性大型企業(yè)的冀東水泥，將充分利用政策優(yōu)勢，在未來幾年內(nèi)高速擴張。

　　公司“十一五”末將使水泥產(chǎn)能比目前增加一倍以上，確保4000萬噸，力爭達到5000萬噸。其中華北地區(qū)新增1000萬噸，遼寧增加500萬噸～600萬噸，西北地區(qū)也將通過新建或收購的方式繼續(xù)擴張。

　　我們認為冀東的發(fā)展戰(zhàn)略符合其目標市場的實際狀況：華北地區(qū)需求最為旺盛，將成為公司未來增長的最重要支柱；在東北地區(qū)，遼寧未來需求旺盛，競爭激烈程度比吉林低，盈利狀況更好一些；而西北地區(qū)市場集中度高，水泥盈利能力強，2006年子公司冀東海德堡(扶風)凈利潤8400萬元，噸水泥盈利超過40元，而全國1月～11月平均噸水泥利潤只有11元左右。

　　基本面向好提升盈利預期

　　我們預計公司2006年銷售水泥和熟料1400萬噸，考慮到新生產(chǎn)線建成后要經(jīng)過一段帶負荷試運轉才能正式投產(chǎn)，保守預計2007年億利和涇陽項目不產(chǎn)生貢獻，而現(xiàn)有產(chǎn)能充分發(fā)揮，全年產(chǎn)銷1900萬噸。到了2008年，億利和涇陽項目可以達產(chǎn)，而不久前公告開始建設的本部兩條4500t／d熟料線和子公司唐山三友l條4000t／d熟料線也有望在下半年投產(chǎn)，預計全年產(chǎn)銷2450萬噸。

　　公司2005年銷售均價215．57元／噸，我們預計2006年為216元／噸，而隨著需求的旺盛和高強度品種比例的提高，2007、2008年均價將分別達到218元／噸和220元／噸。2006年前三季度水泥和熟料毛利率為24．52%保守預測全年和2007年、2008年毛利率水平分別為24．50%25%、25%。