瞄準(zhǔn)復(fù)蘇前景 水泥行業(yè)進(jìn)入兩強(qiáng)相爭時代

A股水泥行業(yè)迎來有史以來最大的并購案。近日，營收規(guī)模不足百億元的水泥企業(yè)天山股份宣布，擬以981.42億元的價格收購另外四家水泥企業(yè)的控股權(quán)，而這四家水泥企業(yè)合計營收規(guī)模已經(jīng)超過千億元。天山股份一旦完成此次交易，將有望直接從默默無聞的區(qū)域性企業(yè)變?yōu)槌?a target="_blank" style="color: #4284f4; text-decoration: underline;">海螺水泥的新行業(yè)龍頭，而水泥行業(yè)也將告別一家獨大的格局，正式進(jìn)入兩強(qiáng)相爭的時代。

斥資近千億元

近日，天山股份發(fā)布公告稱，公司擬采用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，向中國建材等26名交易方購買中聯(lián)水泥100%股權(quán)、南方水泥99.9274%股權(quán)、西南水泥95.7166%股權(quán)及中材水泥100%股權(quán)。根據(jù)評估結(jié)果，中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥相關(guān)股權(quán)總價約為981.42億元。

作為收購方，天山股份2019年營收僅為96.88億元，而中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥2019年合計營收超過1500億元，因而此次股權(quán)交易被認(rèn)為是“蛇吞象”式收購。

天山股份母公司是中國建材。作為國務(wù)院國資委直接管理的央企，中國建材是全球最大綜合性建材產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，也是中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥的大股東。

公告顯示，針對此次交易，中國建材已于2020年8月、2021年3月兩次召開董事會審議相關(guān)議案。中國建材在公告中表示，重組有利于整合優(yōu)質(zhì)資源，鞏固公司在水泥行業(yè)的地位，及推動解決本公司附屬公司之間在水泥業(yè)務(wù)方面的同業(yè)競爭。

天山股份董秘辦相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴北京商報記者，此次交易已由公司董事會審議通過，但還需經(jīng)公司股東大會審議，并經(jīng)國資委、證監(jiān)會批準(zhǔn)，公司股東大會將在4月1日召開，而國資委、證監(jiān)會方面何時能夠完成審批，尚存不確定性，可能需要幾個月的時間。

金融市場專家董翔表示，中國建材目前在港股上市，此輪股權(quán)交易一定程度上可以視作中國建材將部分位于港股的水泥資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至A股，由于A股對水泥企業(yè)的估值相對更高，所以中國建材便可以借此獲得更多融資，改善負(fù)債情況。

瞄準(zhǔn)復(fù)蘇前景

天山股份“蛇吞象”式收購背后不難瞥見政策的身影。2020年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，明確提出促進(jìn)市場化并購重組，充分發(fā)揮資本市場的并購重組主渠道作用，鼓勵上市公司盤活存量、提質(zhì)增效、轉(zhuǎn)型發(fā)展。

在此背景下，國有企業(yè)并購重組的步伐明顯加快。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年2月底，按首次公告日統(tǒng)計，2020年以來a股市場并購重組事件共有2758起，其中903起事件的參與方包括國有上市公司，數(shù)量明顯高于2018年。

事實上，對于部分水泥企業(yè)而言，并購也是發(fā)展之路的必要環(huán)節(jié)。據(jù)了解，由于物理特點限制，水泥產(chǎn)品的運(yùn)輸范圍較小，一般都是本地生產(chǎn)、本地銷售?！斑\(yùn)輸范圍決定市場半徑，這使得水泥企業(yè)在各自市場半徑內(nèi)形成無形屏障，之間難以互相搶奪市場?！苯?jīng)濟(jì)學(xué)家王赤坤表示，水泥企業(yè)僅靠自身發(fā)展往往只能成區(qū)域性龍頭，只有通過并購等資本手段才有機(jī)會快速崛起為全國性巨頭。

在業(yè)內(nèi)人士看來，天山股份及中國建材之所以選擇在此時斥資進(jìn)行股權(quán)收購，除政策因素影響外，也是看中了國內(nèi)水泥行業(yè)由低迷轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的良好市場前景。

2020年，受疫情以及較長的雨季影響，國內(nèi)水泥市場量價齊跌，天山股份等水泥企業(yè)的業(yè)績也隨之下滑。業(yè)績預(yù)告顯示，2020年天山股份歸屬于上市公司股東的凈利潤預(yù)計為14.2億-16億元，同比下降2.19%-13.19%。

進(jìn)入2021年，水泥市場開始快速復(fù)蘇。2月中旬，河北多家水泥企業(yè)將水泥價格上調(diào)10元/噸；2月下旬，貴州多家水泥企業(yè)將水泥價格上調(diào)20-30元/噸；3月上旬，金牛水泥、水泥三明等福建水泥企業(yè)將所有品種等級水泥、熟料出廠價格上調(diào)20元/噸。

對于水泥市場的連番漲價，天風(fēng)證券研究報告提出，水泥市場的周期性較強(qiáng)，在歷年春節(jié)至兩會期間這段時間的表現(xiàn)都較好，2021年也正受益于春節(jié)后較好的復(fù)工預(yù)期和兩會政策催化。而且，2020年我國發(fā)行了大量專項債用于投資基礎(chǔ)設(shè)施，其中相當(dāng)一部分投資有望在2021年落地。

兩大巨頭交火

近年來，國內(nèi)水泥行業(yè)一直呈現(xiàn)一家獨大的格局，海螺水泥營收、利潤、市值等各指標(biāo)均遠(yuǎn)超其他水泥企業(yè)。但如果此次股權(quán)收購?fù)瓿?，天山股份將成為全國水泥行業(yè)新巨頭，水泥行業(yè)將由一家獨大變?yōu)閮蓮?qiáng)相爭。

從產(chǎn)能數(shù)據(jù)看，完成收購的天山股份水泥產(chǎn)能將提升至約4億噸以上，水泥熟料產(chǎn)能將提升至約3億噸以上，商品混凝土產(chǎn)能將提升至近4億立方米左右，砂石骨料產(chǎn)能將提升至約1億噸以上，產(chǎn)能指標(biāo)均超過海螺水泥。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，完成收購的天山股份與海螺水泥互有長短。以2019年為例，天山股份2019年營業(yè)收入為1690.23億元，超過海螺水泥同期的1570.3億元。天山股份凈利潤為113.05億元，低于海螺水泥同期的335.93億元。

在市場布局上，海螺水泥的主要市場包括安徽、江西、湖南、江蘇、浙江和上海等地區(qū)，2019年安徽地區(qū)生產(chǎn)的水泥熟料，56.1%來自于海螺水泥。根據(jù)該公司的“T”型戰(zhàn)略，海螺水泥將以安徽為中心，不斷向沿海和沿江地區(qū)擴(kuò)張。

與此相對，天山股份產(chǎn)能的18%布局在江蘇，中聯(lián)水泥熟料產(chǎn)能的60%以上布局在淮海運(yùn)營管理區(qū)（包含山東、江蘇、安徽）；南方水泥熟料產(chǎn)能的60%布局在江浙滬地區(qū)，25%布局在湖南，15%布局在江西。從市場布局看，完成收購的天山股份與海螺水泥競爭關(guān)系將更為明顯。

董翔認(rèn)為，天山股份與另外四家企業(yè)更多會是資本層面的整合，未必能形成業(yè)務(wù)層面的有效協(xié)作。因此，完成整合后的天山股份雖然市場規(guī)模擴(kuò)大，但也很難對海螺水泥構(gòu)成太多實質(zhì)威脅。不過，海螺水泥未來如果喪失行業(yè)龍頭的“頭銜”，可能確實會影響部分投資者的信心，不利于海螺水泥獲得新融資。