中聯(lián)重科：解決產(chǎn)能瓶頸 拓展國(guó)際市場(chǎng)

      2006年工程機(jī)械行業(yè)增長(zhǎng)的源動(dòng)力仍來(lái)自于固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)。從目前對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策來(lái)看，調(diào)控目標(biāo)主要集中在房?jī)r(jià)和房地產(chǎn)企業(yè)的盈利，控制盲目過(guò)熱投資，但是房地產(chǎn)需求依然旺盛，調(diào)控將會(huì)加快房地產(chǎn)企業(yè)的周轉(zhuǎn)率，預(yù)計(jì)2007年房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度仍會(huì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但增速會(huì)略有放緩。鐵路和礦山行業(yè)固定投資是新的增長(zhǎng)點(diǎn)，總體而言固定資產(chǎn)投資的平穩(wěn)增長(zhǎng)仍將繼續(xù)拉動(dòng)工程機(jī)械產(chǎn)品需求。

      公司在國(guó)際市場(chǎng)拓展方面力度不足。盡管2006年出口額較去年同期增長(zhǎng)248.46%，但占收入的比例仍只有4.68%，從年報(bào)來(lái)看，在招聘出口項(xiàng)目經(jīng)理等問(wèn)題上遲遲沒(méi)有進(jìn)展。2007公司提出了“專業(yè)化、股份化、國(guó)際化”為特征的核裂變戰(zhàn)略，開(kāi)發(fā)國(guó)際市場(chǎng)已成為重中之重，長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為中聯(lián)重科具有國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，出口空間巨大。

      汽車起重機(jī)的產(chǎn)能瓶頸將在2007年得到緩解。2006年公司已經(jīng)開(kāi)始泉塘工業(yè)園的擴(kuò)建工作，園區(qū)擴(kuò)建計(jì)劃投資約3.65億元，建成后將形成年產(chǎn)3500臺(tái)汽車起重機(jī)、250臺(tái)履帶起重機(jī)，43億的銷售規(guī)模，基本是目前生產(chǎn)規(guī)模的兩倍。截止2006年底，泉塘工業(yè)園已完成項(xiàng)目25%的進(jìn)程，預(yù)計(jì)2007年底將會(huì)陸續(xù)達(dá)產(chǎn)。

      維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。2007-2008年公司將解決汽車起重機(jī)產(chǎn)能瓶頸，國(guó)際市場(chǎng)也在開(kāi)拓之中，雖然2008年所得稅率提高的可能很大，但是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)仍可達(dá)到13%以上。我們預(yù)測(cè)2007、2008年公司的EPS分別為1.25、1.41元，動(dòng)態(tài)PE為20倍、17倍，低于機(jī)械行業(yè)平均市盈率，按照25倍的PE估算，公司的合理估值在30-35倍。

      一、2006年主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

      1、2006年產(chǎn)品銷售大幅回升

      2006年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入462,534.11萬(wàn)元，較去年同期增加41.06%；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)122,259.89萬(wàn)元，較去年同期增加44.17%；凈利潤(rùn)48,090.01萬(wàn)元，較去年同期增加54.89%。從細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看，混凝土機(jī)械的增長(zhǎng)最為明顯，銷售收入增長(zhǎng)率達(dá)到64.7%，其余依次為路面機(jī)械、起重機(jī)械和環(huán)衛(wèi)機(jī)械。從單季度產(chǎn)品的銷售來(lái)看，2006年工程機(jī)械產(chǎn)品需求出現(xiàn)井噴式反彈，由于年初部分混凝土機(jī)械的進(jìn)口件和配套件庫(kù)存不足，曾出現(xiàn)過(guò)熱銷型號(hào)供不應(yīng)求的現(xiàn)象。第二季度混凝土機(jī)械和起重機(jī)銷售額同比增長(zhǎng)112%和20%，達(dá)到歷史高點(diǎn)，三季度和四季度市場(chǎng)需求增長(zhǎng)開(kāi)始啟穩(wěn)。

      2、增長(zhǎng)源動(dòng)力仍來(lái)自于固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)

      2006年工程機(jī)械行業(yè)的反彈的源動(dòng)力仍來(lái)自于固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資仍是固定資產(chǎn)投資最大部分，2006年房地產(chǎn)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率仍保持22%左右的高增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率與2005年相當(dāng)；而住宅房屋的施工面積增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于2005年，甚至超過(guò)了2004年，住宅房屋的投資在過(guò)去的一年尤其火爆。從目前對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策來(lái)看，調(diào)控目標(biāo)主要集中在房?jī)r(jià)和房地產(chǎn)企業(yè)的盈利，控制盲目過(guò)熱投資，但是房地產(chǎn)需求依然旺盛，調(diào)控將會(huì)加快房地產(chǎn)企業(yè)的周轉(zhuǎn)率，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)2007年房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度仍會(huì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但增速會(huì)略有放緩。鐵路和礦山行業(yè)固定投資是新的增長(zhǎng)點(diǎn)，總體而言固定資產(chǎn)投資的平穩(wěn)增長(zhǎng)仍將繼續(xù)拉動(dòng)工程機(jī)械產(chǎn)品需求。

      3、業(yè)務(wù)流程再造提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

      2006年，中聯(lián)重科大股東完成改制、股份公司完成曲線MBO、股改、流程再造和中層干部培訓(xùn)后，以產(chǎn)品組團(tuán)實(shí)施專業(yè)化的事業(yè)部運(yùn)作模式，組建了混凝土泵送機(jī)械、汽車起重機(jī)、環(huán)衛(wèi)機(jī)械等七個(gè)事業(yè)部。與此同時(shí)，公司把產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸至關(guān)鍵零部件的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，向下延伸至施工設(shè)備實(shí)物租賃、融資租賃等產(chǎn)業(yè)鏈終端，并對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈資源進(jìn)行整合。2006年公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品混凝土產(chǎn)品的市場(chǎng)份額明顯回升，產(chǎn)品創(chuàng)新步伐加快，完成了國(guó)內(nèi)最大的600噸履帶式起重機(jī)、自制底盤(pán)混凝土輸送泵車、QAY160全地面汽車起重機(jī)等產(chǎn)品的研發(fā)，并加大國(guó)際先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)采用率，混凝土泵、混凝土泵車、平地機(jī)、壓路機(jī)、塔式起重機(jī)等五大類產(chǎn)品已通過(guò)CE認(rèn)證，混凝土泵、混凝土泵車、混凝土布料機(jī)等三類產(chǎn)品已通過(guò)俄羅斯認(rèn)證，為開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)做好了準(zhǔn)備。

      二、2007年公司發(fā)展瓶頸將得到緩解

      1、出口業(yè)務(wù)開(kāi)拓力度略顯不足

       海外市場(chǎng)已成為工程機(jī)械企業(yè)的眾矢之的，各公司均積極尋找合適的海外代理商及建設(shè)海外辦事處，例如桂柳工(20.21,0.00,0.00%)和三一重工(34.52,-0.71,-2.02%)2006年對(duì)開(kāi)發(fā)印度這一新興的市場(chǎng)均采取了實(shí)質(zhì)性的舉措。和其它龍頭企業(yè)相比，中聯(lián)重科在出口業(yè)務(wù)的拓展方面很謹(jǐn)慎，盡管2006年出口額同比增長(zhǎng)248.46%，但占收入的比例仍只有4.68%，從年報(bào)來(lái)看，在招聘出口項(xiàng)目經(jīng)理等問(wèn)題上遲遲沒(méi)有進(jìn)展，這也說(shuō)明公司在人才引進(jìn)、銷售等優(yōu)惠政策上不夠靈活。2007公司提出了“專業(yè)化、股份化、國(guó)際化”為特征的核裂變戰(zhàn)略，開(kāi)發(fā)國(guó)際市場(chǎng)已成為重中之重，長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為中聯(lián)重科具有國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，出口空間巨大。

      2、2007年汽車起重機(jī)的生產(chǎn)瓶頸將得到緩解針對(duì)汽車起重機(jī)產(chǎn)能受到制約的問(wèn)題，公司實(shí)施生產(chǎn)制造系統(tǒng)三班運(yùn)行等措施加快產(chǎn)品下線，盡一切努力滿足市場(chǎng)需求；同時(shí)，對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)場(chǎng)地進(jìn)行了調(diào)整，以達(dá)到合理配置。2006年公司已經(jīng)開(kāi)始泉塘工業(yè)園的擴(kuò)建工作，園區(qū)擴(kuò)建計(jì)劃投資約3.65億元，建成后將形成年產(chǎn)3500臺(tái)汽車起重機(jī)、250臺(tái)履帶起重機(jī)，43億的銷售規(guī)模，基本是目前生產(chǎn)規(guī)模的兩倍。截止2006年12月31日泉塘工業(yè)園已完成項(xiàng)目25%的進(jìn)程，預(yù)計(jì)2007年底將會(huì)正式達(dá)產(chǎn)。

      三、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

      1、主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)有所改善

       2006年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力略有回升；管理費(fèi)用率和營(yíng)銷費(fèi)用率下降；存貨和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率提高；公司發(fā)行了6億元的短期融資券，短期負(fù)債增加，營(yíng)運(yùn)資本下降，使投資回報(bào)率明顯提高。2007年，公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是：全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入55.5億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本40.6億元，三項(xiàng)費(fèi)用控制在8.55億元左右，利潤(rùn)5.8億元。公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)相對(duì)保守的，收入和三項(xiàng)費(fèi)用均同比增長(zhǎng)20%。

      2、資本支出較大，存在再融資的可能性

    2007年資金壓力較大，預(yù)計(jì)工業(yè)園的建設(shè)和技術(shù)改造投入、科研開(kāi)發(fā)投入方面將達(dá)到4.5億元，投資性資本性支出投入預(yù)計(jì)5.3億元，2007年中期6億的短期融資券將到期，公司年報(bào)中稱，資金將主要來(lái)自于產(chǎn)品銷售的回籠資金及銀行貸款，我們認(rèn)為公司存在再融資的可能性。

      3、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施對(duì)業(yè)績(jī)直接影響不大。

      4、2007年9月減免所得稅的優(yōu)惠政策到期，2008年所得稅可能大幅提高。

      四、投資建議