需求邊際好轉(zhuǎn) 動力煤上有空間

動力煤期貨主力合約在550—560元/噸區(qū)間窄幅振蕩半月有余，面臨方向選擇。近期南方超長梅雨季落幕，高溫天氣接踵而來，疊加下游趕工需求啟動，多地電網(wǎng)用電負(fù)荷創(chuàng)歷史新高。預(yù)計動力煤需求端將有所好轉(zhuǎn)，在供應(yīng)端較為穩(wěn)定的情況下，動力煤期價有望走強。

煤炭日耗走高

7月整月貫穿了梅雨季節(jié)的暴雨襲擊，南方降雨量處于歷史高位水平，一方面氣溫不高抑制了發(fā)電制冷的需求，另一方面充足的水電對火電產(chǎn)生了極大的替代。進(jìn)入8月，南方終于出梅，降雨量大幅減少，水電對火電的替代邊際轉(zhuǎn)弱，同時高溫天氣襲來，近期全國重點城市平均最高氣溫超過31攝氏度，部分地區(qū)氣溫回升至35攝氏度以上并將持續(xù)，用電負(fù)荷出現(xiàn)顯著回升。今年的迎峰度夏姍姍來遲，但力度不減往年。

由于疫情影響，二季度工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動才逐漸啟動，但是呈現(xiàn)加速回升趨勢。6月發(fā)電量6304億千瓦時，同比增加6.5%，環(huán)比增幅23%，火電發(fā)電量同比增5.4%，環(huán)比增2.1%。上半年整體發(fā)電量依然偏低，1—6月發(fā)電量累計33645億千瓦時，同比下降1.4%，火力發(fā)電量同比下降1.6%。因此，下半年趕工需求預(yù)計仍將發(fā)力。7月底的中央政治局會議上提出了國內(nèi)大循環(huán)的著力點，宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計和調(diào)控，財政政策要更加積極有為、注重實效，要保障重大項目建設(shè)資金；貨幣政策要更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向。可以看出，積極寬松的政策氛圍不會改變，流動性仍將保持充裕，預(yù)計下半年第二、第三產(chǎn)業(yè)都將迎來較強增速，對煤炭需求形成較強支撐。

7月，由于梅雨天氣影響，水電明顯替代火電；8月，預(yù)計水電依然偏強，但對火電的替代將出現(xiàn)回落，疊加下游趕工需求，火電需求會明顯回升。

供應(yīng)保持平穩(wěn)

主產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙古和陜西的煤炭產(chǎn)量難以放量。內(nèi)蒙古倒查20年的舉措極大抑制了超產(chǎn)煤，表外供應(yīng)明顯收縮，內(nèi)蒙古動力煤產(chǎn)量下降；陜西的“煤管票”政策顯著抑制了超產(chǎn)和黑煤供應(yīng)。上半年原煤累計產(chǎn)量18.05億噸，同比增幅0.6%。在此情況下，動力煤產(chǎn)量短期難以放量。

從進(jìn)口政策來看，短期進(jìn)口政策松動的可能性很小。上半年進(jìn)口量大幅增長，共進(jìn)口煤及褐煤累計1.74億噸，同比增幅12.7%，極大地擠占了下半年的進(jìn)口額度。進(jìn)口政策始終是調(diào)節(jié)我國煤炭供應(yīng)以及價格波動的重要因素，目前動力煤價格處于較為合理的區(qū)間，進(jìn)口煤延續(xù)平控政策的概率很大。

從庫存來看，整體庫存壓力不大。近期港口庫存位于歷史同期偏低水平。截至7月31日當(dāng)周，北方四港（秦皇島、曹妃甸、黃驊港、京唐港）煤炭庫存1299.5萬噸，環(huán)比增加27萬噸，增幅2.1%，同比下降230.2萬噸，降幅15%，港口庫存壓力并不大，隨著后期需求回升，港口庫存預(yù)計會季節(jié)性回落。從電廠庫存來看，目前全國重點電廠庫存已經(jīng)回升至去年同期高位水平，不過后期或面臨季節(jié)性回落。

綜上所述，國內(nèi)動力煤市場維持緊平衡格局，預(yù)計現(xiàn)貨價格將止跌回升，期貨價格也將走強，建議以偏多思路對待。最大風(fēng)險點在于進(jìn)口政策放松以及需求大幅不及預(yù)期。