海螺水泥：水泥行業(yè)供需短期穩(wěn)定，未來2-3年將積極進行并購

  2018年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入457.4億元人民幣，同比增長43.36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤129.4億元，同比增長92.68%；基本每股收益2.44元。

  報告期內(nèi)受產(chǎn)品銷售價格提升和銷量增加影響，集團營業(yè)利潤、利潤總額以及歸屬于上市公司股東的凈利潤分別較去年同期上升89.78%、86.71%和92.68%。

  集團綜合成本為172.22元/噸，同比上升17.72元/噸，增幅為11.47%。報告期內(nèi)，銷售費用、管理費用、研發(fā)費用、財務(wù)費用合計占主營業(yè)務(wù)收入的比重為7.19%，同比下降了2.59個百分點，主要是由于主營業(yè)務(wù)收入金額增加所致。

  截至報告期末，公司熟料產(chǎn)能2.48億噸，水泥產(chǎn)能3.44億噸，骨料產(chǎn)能3,090萬噸，商品混凝土60萬立方米。集團水泥和熟料合計凈銷量為1.43億噸，同比增長6.87%,其中自產(chǎn)品銷量1.37億噸。由于產(chǎn)品綜合銷價大幅上漲，產(chǎn)品綜合毛利率為44.83%，較上年同期上升11.86個百分點；其中自產(chǎn)自銷產(chǎn)品綜合毛利率為46.47%，較上年同期上升13.41個百分點。

  Q&A：

  Q：產(chǎn)能積壓的問題，水泥提價概率是100%，水泥價格這么高，政府會不會出來干擾？印尼有水泥公司打算賣出資產(chǎn)，公司會不會買，如果其他人買了，那公司在印尼的策略會不會改變？因為最近印尼價格反彈了。

  A：現(xiàn)在中國水泥還是過剩，過剩率超過30%。政府現(xiàn)在是改善供需關(guān)系，也為了改善環(huán)境實施錯峰生產(chǎn)。同時，今年加強了基礎(chǔ)建設(shè)的強度，導(dǎo)致了需求端增長。所以，這是政府宏觀經(jīng)濟造成的供求結(jié)果。所以大家的擔(dān)心可能是多余的。當(dāng)然我們企業(yè)一定會遵守國家的法律進行生產(chǎn)。冬季環(huán)保錯峰生產(chǎn)力度如果加強，如果擴展到80個城市，那Q4供應(yīng)會進一步減少，那可能會拉大價格上升的空間，下半年供需矛盾可能會更突出。

  關(guān)于印尼部分同行資產(chǎn)出售的問題。最近很多同行和我們交流，希望我們能否一起收購。目前狀況下我們沒有興趣參與，原因是我們的布局在實施過程中，我們還是集中精力實施自己的戰(zhàn)略。另外他們的估值和我們差距很大，所以我們不在這方面過多消耗精力。

  Q：近期會有更嚴(yán)格的環(huán)保檢查，華東熟料、水泥會短缺嗎？會把其他地區(qū)水泥調(diào)過來嗎？Q4 如果價格升高，越南、周邊地區(qū)的水泥會不會進來？管理層對主要幾個區(qū)域的下半年價格、毛利判斷是怎樣，庫存是怎樣？我們的現(xiàn)金流很好，利潤也是歷史高峰，中長期現(xiàn)金運用？

  A：整體上華東產(chǎn)銷平衡，階段性會有外來輸入，但華東也有一部分出去。那Q4可能華東會有局部緊張，導(dǎo)致價格上升，這是好事。那海螺的資源是沿著長江布置的，我們可能從重慶、河南過來一些資源。另外，我們常年外購熟料，可以滿足我們產(chǎn)能的需要。

  越南水泥進來的量是受限的，我們元月把熟料從500元變成330元的時候就是在打擊越南熟料。另外，因為越南的產(chǎn)能也是充分發(fā)揮的，它能留給中國的資源有限的，這是一點。另外，越南進入中國卸貨受到環(huán)保政策的挑戰(zhàn)，以前他們使用駁船卸貨，但現(xiàn)在必須要靠岸卸貨，碼頭資源有限，而且等候時間長，碼頭費用大幅提高，原來10塊現(xiàn)在成本變成20-30，最后我們控制著渠道，所以熟料價格可以上漲。所以越南熟料對中國影響不大。

  對于華東華南展望，華東基數(shù)大，經(jīng)濟增長比較快，所以價格還有上升空間。華南今年是超預(yù)期的，兩廣需求增長接近8%，廣西更好一些，但是最近廣東價格也上漲了20塊錢。中西部由于扶貧政策，國家加大投資，所以需求比較穩(wěn)定，我們認(rèn)為中西部下半年超預(yù)期可能比較大。所以整體上看，保持向上趨勢?？傮w庫存不足50%。

  公司現(xiàn)金流是很充裕，中長期主要會這么用：1）保留充足資本性開支；2）分紅，我們這么多年累計分紅200+億，是募集資金1.7 倍。未來還是保持穩(wěn)妥的分紅政策。我們現(xiàn)在PB、PE 還是比較低，我們會根據(jù)股價變化實施穩(wěn)妥分紅政策。

  Q：關(guān)于盈利的持續(xù)性問題。從未來2、3 年角度，水泥需求持續(xù)性多強？價格高位維持的可能多大？公司戰(zhàn)略布局是怎樣，未來2年有沒有銷量目標(biāo)，國內(nèi)和海外的目標(biāo)？

  A：我們的業(yè)績可持續(xù)性問題大家都很關(guān)心。明年按照我們現(xiàn)有數(shù)據(jù)，供求還是穩(wěn)定的，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，比如藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)計劃，城市空氣PM2.5都要35以下，這對工業(yè)企業(yè)管控進一步加大，導(dǎo)致水泥行業(yè)供應(yīng)收縮，這就有利于我們產(chǎn)能的充分發(fā)揮。我們是水泥環(huán)保的標(biāo)桿行業(yè)，我們各個指標(biāo)，粉塵、二氧化硫等等指標(biāo)都是按國家指標(biāo)的1/3、1/2 來嚴(yán)格要求的，所以我們的產(chǎn)能不受環(huán)保影響，所以我們業(yè)績是穩(wěn)定的。

  另外，公司未來會通過行業(yè)整合，3-5年內(nèi)建立貿(mào)易平臺，排除過去地區(qū)價格的差異，解決低價沖擊高價地區(qū)的問題。比如東北的水泥到沿?；径际峭ㄟ^我們貿(mào)易公司平臺輸送的；而越南的水泥可供應(yīng)量是有限的，在我們接受范圍內(nèi)的。

  未來2-3年發(fā)展計劃，我們還會積極抓住并購機會。我們接觸的水泥標(biāo)的還有十幾家，主要是第一代產(chǎn)業(yè)人做水泥之后，第二代人對這個行業(yè)興趣不大，想出售水泥資產(chǎn)。另外，海螺對水泥產(chǎn)業(yè)的運作、管理他們認(rèn)可，所以他們愿意出賣一部分股權(quán)，讓海螺來管理，反而效益更好。還有，我們會加大上下游產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)合，跟地方政府平臺合作，探索更多商業(yè)模式。

  國外這塊，我們會加大一帶一路沿線的國家投資。我們在印尼、緬甸、老撾、突尼斯等國家都有規(guī)劃，但是推進進度比我們預(yù)期放緩，因為前期實踐需要比較多時間，但我們很有信心，因為我們的設(shè)備、資金、能力等等都有。那業(yè)績我們是看長期的，而不是短期利益。

  Q：庫存的問題。我們的庫存在下降，那明年開春之后庫存會緊張嗎？我們會不會潛在失去一部分價格更好的市場？并購要不要迫切一些？剛剛說到進口熟料靠岸的問題，這個背景是什么？靠岸成本提升了多少？這是階段性的嗎？還是不可逆的情況？

  A：從去年下半年到現(xiàn)在都是庫存低谷。我們價格沒有回調(diào)，因為我們沒有水泥了所以降價就沒有意義，所以我們低庫存造就了價格上漲。明年年初低庫存有望實現(xiàn)的話，明年年初我們的價格可以保持。如果我們海螺環(huán)保表現(xiàn)比較好，那冬天錯峰生產(chǎn)可能會局部不實施，那我們產(chǎn)能可以進一步提升。

  關(guān)于進口熟料的問題，這個還是和環(huán)保有關(guān)?，F(xiàn)在政府只允許沙石這種污染不大的可以過駁，煤炭、熟料這種都要求岸上進行卸貨，如果你粉塵大，政府會有無人機來監(jiān)視你，所以現(xiàn)在總體卸貨效率、卸貨量受到限制，去年11 月之后華東大批熟料在南通等卸貨，滯港費很高，成本上劃不來，所以今年基本看不到這種情況了。過去長江上過駁成本不超過10，現(xiàn)在岸上過駁成本20-30，成本提高很多。

  Q：本來不是說收購西部水泥嗎？我們下一步有考慮這個問題嗎？

  A：因為商務(wù)部沒有通過，項目擱置。目前沒有股權(quán)收購的合作，但我們依舊是他們第二大股東，他們技術(shù)如果有需要，我們都積極幫助。未來不排除有繼續(xù)深入合作的可能。

  Q：上半年分區(qū)域的毛利情況？

  A：上半年總體毛利在130-150元之間。西部略低130左右，東部都是150幾，兩廣相對高一些。

  Q：下半年中國各地區(qū)價格會怎樣？

  A：各個區(qū)域情況，東北西北都是人口流出，所以這些區(qū)域都需求下降了。華東以上海為例，需求維持在2000-2100萬，高位平衡。表現(xiàn)最好是浙江市場，安徽、江西保持略有增長，在浙江拉動下，我們還是很看好華東的市場。兩廣地區(qū)今年確實很不錯，下半年兩廣市場我們認(rèn)為能保持同比去年6%-8%的增長。兩廣毛利也是最高的。我們判斷兩廣需求增長能有效吸收新增產(chǎn)能，所以價格有上漲空間，而且這里受外來水泥影響不大。由于2020脫貧攻堅戰(zhàn)，貴州云南川渝投資巨大，川渝的價格維持得很不錯，而且沒有新增產(chǎn)能，所以我們判斷這部分整體還是很有希望的。

  價格的上漲空間，理論上說下半年毛利比上半年好，下半年需求會多一點，而產(chǎn)能沒有增加。另外價格穩(wěn)定性會更好，全球水泥平均水平80-100美金，我們還不到這個水平，還有上漲空間。