多地水泥價(jià)格再度上漲 水泥股迎來(lái)估值修復(fù)行情

多地水泥持續(xù)漲價(jià)

進(jìn)入四季度以來(lái)，各在建工程仍處于趕工階段，水泥市場(chǎng)需求較為旺盛，同時(shí)多地密集推進(jìn)和擴(kuò)容重點(diǎn)投資項(xiàng)目，部分重點(diǎn)項(xiàng)目集中開工，水泥市場(chǎng)需求進(jìn)一步釋放。此外，水泥企業(yè)對(duì)四季度基建拉升需求抱有期待，市場(chǎng)行情預(yù)期較高。

在市場(chǎng)需求和預(yù)期樂觀的雙重提振下，多地水泥價(jià)格再度上漲。河南、重慶、江西等地新一輪調(diào)漲，廣東粵北及珠三角市場(chǎng)水泥價(jià)格上漲，廣西南寧、崇左等地區(qū)袋裝水泥價(jià)格跟進(jìn)上調(diào)。近期廣西地區(qū)市場(chǎng)需求、銷量上升。

海南地區(qū)水泥價(jià)格再次上調(diào)。中旬臺(tái)風(fēng)雨水天氣影響結(jié)束，海南地區(qū)一些項(xiàng)目年底趕工，需求恢復(fù)較快。加之近期外圍兩廣等地水泥價(jià)格上調(diào)刺激，為提升盈利，11月21日起島內(nèi)華潤(rùn)、天涯、椰樹等主要產(chǎn)地水泥陸續(xù)通知上調(diào)各品種袋裝水泥出廠30元/噸，上調(diào)散裝水泥出廠40元/噸。目前島上仍有陰雨，但年底趕工水泥銷量環(huán)比有所提升，同時(shí)主要廠家有意在北方冬歇期降價(jià)南下前提升報(bào)價(jià)，增加后期降價(jià)應(yīng)對(duì)空間。

河南地區(qū)水泥價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)上調(diào)。受重污染天氣影響，河南地區(qū)再次發(fā)布橙色預(yù)警管控，省內(nèi)絕大多數(shù)熟料生產(chǎn)線均已停窯，庫(kù)存低迷，市場(chǎng)供應(yīng)趨緊。為提升盈利，11月20日起河南地區(qū)主要廠家水泥價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)上調(diào)，幅度在30-50元/噸不等。據(jù)目前廠家反饋來(lái)看，各廠水泥價(jià)格執(zhí)行落實(shí)情況較好。

重慶部分地區(qū)水泥價(jià)格上調(diào)。近期需求有所回升，加之11月以來(lái)周邊價(jià)格也有所上漲，11月21日起重慶渝東北地區(qū)西南、海螺、東方希望等部分主要廠家對(duì)萬(wàn)州、云陽(yáng)等庫(kù)區(qū)一些市場(chǎng)高標(biāo)水泥價(jià)格通知上調(diào)30元/噸，從目前市場(chǎng)反饋來(lái)看基本執(zhí)行20-30元/噸左右。

江西南昌地區(qū)水泥價(jià)格再次上調(diào)。受省內(nèi)普漲帶動(dòng)。為提升盈利，繼上旬上調(diào)水泥價(jià)格后，江西南昌地區(qū)部分主導(dǎo)企業(yè)通知上調(diào)水泥價(jià)格20元/噸。其余同業(yè)目前仍在觀望，或于明后日跟進(jìn)上調(diào)。

福建地區(qū)水泥價(jià)格繼續(xù)上調(diào)。福建福州地區(qū)水泥價(jià)格通知上調(diào)30元/噸，但實(shí)際落實(shí)幅度基本在15-20元/噸。據(jù)目前市場(chǎng)行情來(lái)看，需求銷量較前期有所上升，加之廠家上調(diào)水泥價(jià)格意愿較強(qiáng)。福州地區(qū)主要廠家有意11月21日起繼續(xù)通知上調(diào)各品種散裝水泥價(jià)格10元/噸，袋裝報(bào)價(jià)暫穩(wěn)。

半數(shù)水泥股市盈率不足10倍

從估值角度來(lái)看，水泥板塊部分個(gè)股的估值已經(jīng)非常低了。三季度業(yè)績(jī)大好的祁連山市盈率不到8倍，而海螺水泥市盈率也僅在近五年來(lái)的40％分位。

方正證券指出，水泥板塊經(jīng)過(guò)前期的調(diào)整，估值為年內(nèi)相對(duì)低點(diǎn)，具備較好的安全邊際。實(shí)際上，由于水泥行業(yè)景氣度高，此前，市場(chǎng)認(rèn)為水泥股估值普遍較高，由A股水泥股組成的水泥指數(shù)在8月初創(chuàng)下歷史最高點(diǎn)，至今已回調(diào)了3個(gè)月。

統(tǒng)計(jì)顯示，水泥概念股近3個(gè)月平均下跌17％，大幅跑輸上證指數(shù)。其中青松建化、西藏天路、福建水泥、祁連山和上峰水泥等8股近3月股價(jià)下跌幅度超20％。

從三季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)看，水泥行業(yè)前三季度雖受衛(wèi)生事件、價(jià)格下跌、水災(zāi)等不利因素影響，但全部公司今年以來(lái)無(wú)一虧損，有超半數(shù)公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。水泥板塊公司估值普遍較低，其中10股最新滾動(dòng)市盈率低于10倍：祁連山、寧夏建材滾動(dòng)市盈率不足8倍，三季度業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)38.99％、34.84％。祁連山和寧夏建材市場(chǎng)均位于西北地區(qū)。太平洋證券認(rèn)為，隨著天氣逐步轉(zhuǎn)冷，西北地區(qū)進(jìn)入年前趕工期，需求穩(wěn)定價(jià)格維持高位。

中信證券表示，基建溫和增長(zhǎng)+地產(chǎn)穩(wěn)健，整體需求保持韌性；在新增產(chǎn)能可控、供給側(cè)改革及環(huán)保監(jiān)管持續(xù)下，供給端仍有較強(qiáng)控制力，預(yù)計(jì)2021年水泥價(jià)格整體仍將保持高位，行業(yè)整體盈利保持高位平穩(wěn)，盈利弱周期化會(huì)繼續(xù)兌現(xiàn)。需求端看，預(yù)計(jì)2021年基建需求將溫和增長(zhǎng)，同時(shí)地產(chǎn)建安投資增速將趨緩但仍將穩(wěn)健，預(yù)計(jì)2021年水泥產(chǎn)銷量同比溫和增長(zhǎng)5％。供給端看，2019/2020E新增供給可控；預(yù)計(jì)“十四五”期間水泥行業(yè)的供給側(cè)改革舉措以及環(huán)保督察力度不減；錯(cuò)峰生產(chǎn)保持強(qiáng)度，且行業(yè)自律限產(chǎn)逐步成為解決區(qū)域供需失衡的常態(tài)化手段。

中泰證券表示，明年地產(chǎn)、基建平穩(wěn)的宏觀環(huán)境下，龍頭企業(yè)盈利望保持穩(wěn)定，當(dāng)前估值較低。短期看，江蘇南京和鎮(zhèn)江部分企業(yè)價(jià)格將開始第五輪上調(diào)，幅度20-30元/噸。海螺水泥目前公司扣除凈現(xiàn)金后潛在的回報(bào)率仍較高，長(zhǎng)期投資者有望在整個(gè)持有周期能夠享受到較為穩(wěn)定的股息收益回報(bào)、以及海螺作為龍頭的二次成長(zhǎng)紅利。

西北水泥企業(yè)“洼地”彈性大

因?yàn)?020年以前長(zhǎng)期受電石渣水泥傾銷影響，西北水泥與水泥股歷史行情并沒有太大的關(guān)聯(lián)。究其根源，內(nèi)蒙古是國(guó)內(nèi)PVC生產(chǎn)大省，而電石渣水泥是PVC的副產(chǎn)物，由于PVC生產(chǎn)的連續(xù)性，一直以來(lái)西北都無(wú)法像其他地區(qū)般通過(guò)錯(cuò)峰限產(chǎn)來(lái)控制供給，所以西北水泥一直面臨過(guò)剩的問題。

2016年供給側(cè)改革以來(lái)，“華東水泥典范”海螺水泥上漲280％，而西北水泥“三杰”的漲幅均大幅落后。不過(guò)今年4月開始，西北水泥困局迎來(lái)解決之道，內(nèi)蒙古電石渣企業(yè)與傳統(tǒng)水泥企業(yè)的產(chǎn)能置換方案正式出臺(tái)。自此，西北水泥格局得到根本性改善，天山股份、寧夏建材、祁連山出現(xiàn)補(bǔ)漲行情。

分析認(rèn)為，未來(lái)，西北水泥股仍將受到需求和重組邏輯的雙輪驅(qū)動(dòng)。一方面，在基建投資拉動(dòng)下，西北是全國(guó)水泥需求仍有顯著增長(zhǎng)的極少數(shù)地區(qū)，以甘肅為例，2020年甘肅省列重大建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃總投資9958億元、年度計(jì)劃投資1779億元，同比分別增長(zhǎng)31％、33％，將支撐未來(lái)三年內(nèi)的水泥需求。另一方面，隨著中國(guó)建材對(duì)西北水泥“三杰”整合的推進(jìn)，西北水泥市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局有望得到進(jìn)一步優(yōu)化，價(jià)格“洼地”逐步修復(fù)。

其中，中國(guó)建材或是未來(lái)整個(gè)水泥板塊中彈性最大的一家，核心邏輯包括資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)解決所帶來(lái)的盈利及預(yù)期的雙重修復(fù)。而祁連山則是西北水泥“三杰”中估值最低的一家。當(dāng)前祁連山、寧夏建材、天山股份對(duì)應(yīng)2020年凈利潤(rùn)的PE分別約為6.8、6.9、8.8。其中，天山股份受重組中國(guó)建材預(yù)期影響，尚且難以判斷當(dāng)前估值性價(jià)比高低。就寧夏和甘肅兩地的水泥供需前景而言，祁連山所在的甘肅地區(qū)受電石渣水泥沖擊更小，且中長(zhǎng)期交通基建“補(bǔ)短板”的空間更大，在“三杰”當(dāng)中或更值得關(guān)注。

水泥龍頭股業(yè)績(jī)突出

龍頭公司的未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)行業(yè)具有指引作用。海螺水泥被稱為“泥中茅臺(tái)”，是國(guó)內(nèi)最大水泥制造商，公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)247.19億元，同比增長(zhǎng)3.79％；其股東列表中有上百家基金持股，陸股通、高瓴資本、馬來(lái)西亞國(guó)家銀行、阿布達(dá)比投資局長(zhǎng)期位列公司前十大股東。

公司第三季度水泥貿(mào)易量4400-4500萬(wàn)噸，創(chuàng)2019年以來(lái)的季度新高。華西證券指出，2020年公司新批項(xiàng)目預(yù)計(jì)9月逐漸進(jìn)入開工高峰，第四季度水泥需求仍將保持良好，而積壓的基建需求可能會(huì)集中到2021上半年春季躁動(dòng)集中爆發(fā)，目前趕工需求仍然較旺，漲價(jià)條件良好，第四季度華東地區(qū)價(jià)格高點(diǎn)有望接近或追上2019年同期水平。

目前水泥行業(yè)下游需求繼續(xù)強(qiáng)勁，庫(kù)存低位運(yùn)行，國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)已進(jìn)入旺季，并且年底水泥行業(yè)提價(jià)意愿高，全國(guó)價(jià)格已進(jìn)入上行通道，進(jìn)入11月以來(lái)，部分水泥股在漲價(jià)刺激下有所反彈。

天風(fēng)證券表示，長(zhǎng)江流域繼續(xù)提價(jià)，其他區(qū)域均在落實(shí)過(guò)程中，若本輪價(jià)格執(zhí)行到位，有利于華東地區(qū)價(jià)格后續(xù)上漲。此外，長(zhǎng)三角、京津冀等地印發(fā)《2020年-2021年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，后續(xù)建議關(guān)注區(qū)域內(nèi)是否環(huán)保停產(chǎn)。中期維度，區(qū)域供給嚴(yán)格管控延續(xù)，行業(yè)景氣有望保持平穩(wěn)運(yùn)行。

太平洋證券表示，基本面持續(xù)催化，水泥有望迎修復(fù)行情。目前北方地區(qū)將進(jìn)入年前的趕工期，價(jià)格有提漲預(yù)期，而南方地區(qū)景氣度依舊維持高位，江蘇部分區(qū)域開啟第五輪提價(jià)，天氣晴好下，出貨基本維持產(chǎn)銷平衡，目前華東地區(qū)庫(kù)存在4-5成，江浙滬地區(qū)價(jià)格超過(guò)去年同期，四季度地產(chǎn)投資依舊強(qiáng)勁，基建投資逐步恢復(fù)，需求有支撐。