中國(guó)建材合并有助去杠桿 估值步向正?；?/h1>

格隆匯 · 2018-05-04 09:12

掃碼手機(jī)查看

  中國(guó)建材上月底公布今年第一季度報(bào)告，受惠于水泥價(jià)格的上漲、混凝土和石膏板業(yè)務(wù)的盈利能力改善， 至2018年3月31日止三個(gè)月營(yíng)業(yè)總收入260.33億元人民幣， 按年增長(zhǎng)24.7%; 純利9.08億元， 按年增長(zhǎng)3.8倍， 業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期； 而水泥噸毛利為人民幣88元，季度環(huán)比持平。在銷量回升和價(jià)格上提的情況下，我們相信二季度公司水泥業(yè)務(wù)的盈利能力或會(huì)出現(xiàn)大幅改善。

  2018年亮點(diǎn)關(guān)注

  中國(guó)建材股份有限公司是大型建材央企——中國(guó)建筑材料集團(tuán)有限公司核心企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括水泥、輕質(zhì)建材、玻璃纖維及復(fù)合材料、工程服務(wù)四大板塊。由中國(guó)建筑材料集團(tuán)、北新建材集團(tuán)、中建材集團(tuán)進(jìn)出口、中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理、中國(guó)建筑材料科學(xué)研究總院作為發(fā)起人于2005年3月28日成立的股份有限公司， 于2006年3月23日在香港上市并于2007年和2008年分別被納入MSCI指數(shù)、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)， 考慮到公司前景的確定性高， 在此希望多補(bǔ)充點(diǎn)看法。

  看好今年水泥行業(yè)

  上月底全國(guó)水泥平均成交價(jià)格為410元/噸， 同比提升23%，價(jià)格上漲最為活躍的是長(zhǎng)三角地區(qū)，連續(xù)上調(diào)二至四輪，累計(jì)漲幅達(dá)到50-80元/噸，熟料50-70元/噸；華南、西南以及華中地區(qū)多是小幅拉漲為主，累計(jì)上調(diào)20-50元/噸；西北、東北和華北地區(qū)一次性漲幅較大，為50-150元/噸。

  上月，華東地區(qū)水泥行情回溫加快，尤其長(zhǎng)三角多地水泥、熟料價(jià)格連續(xù)回漲。最新數(shù)據(jù)顯示，4月3日起長(zhǎng)三角江浙皖熟料繼續(xù)上調(diào)20元/噸，調(diào)漲后沿江地區(qū)熟料主流出廠價(jià)在350元/噸至360元/噸； 福建地區(qū)需求回暖，價(jià)格隨長(zhǎng)三角地區(qū)價(jià)格帶動(dòng)開始上調(diào)； 而江西的需求也在逐步恢復(fù)。盡管部分地區(qū)廠家為提升銷量，價(jià)格有下滑表現(xiàn)，但隨著華東整體市場(chǎng)水泥、熟料價(jià)格上漲，上月江西水泥價(jià)格止跌回漲， 我們將繼續(xù)看好2018年水泥的整體行情。

  此外， 今年3月下旬內(nèi)地水泥協(xié)會(huì)在昆明召開的全國(guó)大型水泥企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人圓桌會(huì)議已表明業(yè)內(nèi)企業(yè)的態(tài)度（C12+3 峰會(huì)），來自中建材、海螺水泥、金隅、華潤(rùn)水泥等19家內(nèi)地大型水泥企業(yè)對(duì)行業(yè)供給側(cè)改革達(dá)成共識(shí)，行業(yè)間的自律有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

  合并中材股份正面

  中國(guó)建材與中材股份于去年9月中旬發(fā)布公告，將以每 1 股中材股份換取 0.85 股中國(guó)建材， 目前與中材股份的合并已完成。在接下來的進(jìn)一步整合后，相信有助鞏固公司的資產(chǎn)負(fù)債表，合并后公司的凈負(fù)債比率將明顯下降，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流進(jìn)一步提升； 而且原材料采購(gòu)方面產(chǎn)生積極的自律效應(yīng)， 對(duì)公司絕對(duì)有利。

  負(fù)債比率持續(xù)下降

  此外， 受惠于中材股份較穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表，中建材的杠桿率也會(huì)進(jìn)一步降低， 市場(chǎng)長(zhǎng)期對(duì)此的憂慮也得以消除，相信帶來重新估值也是屬于大概率的事。公司的高杠桿風(fēng)險(xiǎn)將逐步緩解，而低杠桿比率有助增強(qiáng)信用評(píng)級(jí)， 借此可降低財(cái)務(wù)成本； 長(zhǎng)遠(yuǎn)看來，市場(chǎng)預(yù)期兩者合并后， 杠桿率將進(jìn)一步降低至120%, 減低公司的發(fā)債成本。

  展望未來，公司管理層也提及新的激勵(lì)機(jī)制和其他手段來提高公司經(jīng)營(yíng)效率，將使盈利增長(zhǎng)提速； 而毛利率的改善主要由穩(wěn)定的市場(chǎng)需求和供給限產(chǎn)，以及水泥同業(yè)多方面因素所致， 相信隨著整體集團(tuán)的產(chǎn)品優(yōu)化和整合后， 對(duì)銷售量將有所提升。根據(jù)早年的經(jīng)驗(yàn)，第一季度的單位毛利通常為全年低位，因此料第二季度單位毛利或會(huì)進(jìn)一步上漲。

  大灣區(qū)、雄安新區(qū)發(fā)展概念

  盡管目前粵港澳大灣區(qū)整體規(guī)劃方案仍在進(jìn)行基建規(guī)劃細(xì)節(jié)的階段， 但大灣區(qū)發(fā)展為近年內(nèi)地推動(dòng)的區(qū)域性發(fā)展之一， 料與基建相關(guān)政策出臺(tái)后，能再一步振興該地域?qū)λ喈a(chǎn)品的需求。券商美銀美林早前預(yù)計(jì)， 大灣區(qū)發(fā)展將刺激未來3年的水泥需求， 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到6.6%, 相信中建材作為龍頭企業(yè)之一將能受惠。

  另外， 上月底國(guó)務(wù)院同意《河北雄安新區(qū)規(guī)劃綱要》戰(zhàn)略布局，爭(zhēng)取率先在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得新突破，發(fā)展高端服務(wù)業(yè)，構(gòu)建實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。消息指出，河北雄安新區(qū)設(shè)立一周年之際，中央對(duì)《河北雄安新區(qū)規(guī)劃綱要》作出批覆，同意實(shí)施規(guī)劃并代表該區(qū)迎來高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)開局的起步時(shí)刻， 料當(dāng)中中國(guó)建材作為概念股之一將再受市場(chǎng)關(guān)注。

  水泥價(jià)格的反彈持續(xù)

  全國(guó)水泥價(jià)格升勢(shì)強(qiáng)勁， 特別在華東地區(qū)。以去年3月底至今年3月底的水泥價(jià)格指數(shù)作比較，期內(nèi)全國(guó)價(jià)格升幅為25%。就中國(guó)建材而言， 以去年水泥熟料銷量計(jì)算， 南方水泥和西南水泥為公司主要銷售渠道，各占公司2017財(cái)年水泥熟料銷量約39%和31%, 產(chǎn)品需求穩(wěn)定而市場(chǎng)較為成熟，去年兩者的銷售單價(jià)同比分別上漲45.8%和11.1% （分別上漲77.9元和22.7元）。料在需求持續(xù)的情況下，中建材能更直接地受惠于市場(chǎng)價(jià)格增長(zhǎng)，收益增幅可期。

  供給側(cè)改革

  自2015年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的政策以來，內(nèi)地不同行業(yè)也跟著政策走。與早前先推行改革的煤炭及鋼鐵業(yè)相比，水泥業(yè)的產(chǎn)能縮減規(guī)模較小，但供給側(cè)改革對(duì)行業(yè)的影響仍以不同模式呈現(xiàn)。

  對(duì)中小型水泥企業(yè)， 嚴(yán)禁新增或擴(kuò)大產(chǎn)能是擴(kuò)展市場(chǎng)占有率的一大障礙； 在市場(chǎng)需求穩(wěn)定上升的情況下， 對(duì)產(chǎn)能上限進(jìn)行封鎖將有利市場(chǎng)份額較大的龍頭企業(yè)， 一方面可以提升售價(jià)以增加收入， 另外亦可鞏固市場(chǎng)的地位。 我們相信， 今年水泥行業(yè)還將繼續(xù)去產(chǎn)能， 對(duì)行業(yè)成利好刺激， 而市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提升； 隨著行業(yè)景氣度的提升，中國(guó)建材作為水泥業(yè)龍頭企業(yè)之一，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革可帶來利潤(rùn)增加的動(dòng)力，推動(dòng)銷售價(jià)格增長(zhǎng)。

  另外，內(nèi)地第一部專門體現(xiàn)“綠色稅制”、推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的單行稅法——《環(huán)境保護(hù)稅法》已于今年初正式實(shí)施，預(yù)計(jì)一年征收額可達(dá)500億元。水泥行業(yè)作為環(huán)保稅的重點(diǎn)納稅人之一，必然會(huì)受到企業(yè)綜合成本增加等方面的影響，環(huán)保稅實(shí)行的是定額稅率， 按各企業(yè)的產(chǎn)量及排污量計(jì)算。

  企業(yè)將無可避免加大環(huán)保力度， 以減少污染物排放以促進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型。短期來說， 政策將加大行業(yè)的環(huán)保投入，例如對(duì)生產(chǎn)線的除塵器等環(huán)保設(shè)施進(jìn)行升級(jí)改造等； 但長(zhǎng)遠(yuǎn)而言， 料將進(jìn)一步淘汰中小型水泥企業(yè)。中建材作為龍頭企業(yè)之一， 與其他中小型企業(yè)的成本架構(gòu)存在差異，相信今年將有部分小型水泥企業(yè)被淘汰， 而行業(yè)整合將有助穩(wěn)固公司的市場(chǎng)地位。