中國(guó)建材：盈利彈性顯現(xiàn) 競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)

  近日，格隆匯結(jié)合中國(guó)建材一季度報(bào)告內(nèi)容，發(fā)布了點(diǎn)評(píng)，如下是具體內(nèi)容：  

  公司一季報(bào)符合預(yù)期，水泥業(yè)務(wù)淡季延續(xù)高盈利，彈性展現(xiàn)。而核心非水泥資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，好戲才剛剛開(kāi)始。兩材合并后，公司資產(chǎn)負(fù)債表有望修復(fù)。

  摘要：

  ◆公司公告2018一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收260.33億元，同增25%，歸母凈利9.08億元，同增3.8倍，符合預(yù)期。我們認(rèn)為水泥盈利中樞的上升將修復(fù)公司資產(chǎn)負(fù)債表并提升估值，維持2018-19年凈利潤(rùn)67.41、96.03億元，對(duì)應(yīng)EPS1.25、1.72元(假設(shè)兩材合并報(bào)表，預(yù)計(jì)2018-19年備考凈利潤(rùn)89.45、120.27億元，對(duì)應(yīng)備考EPS1.06、1.43元)；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年(合并前)僅7.1倍，維持12.19元目標(biāo)價(jià)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

  ◆業(yè)績(jī)彈性主要是水泥業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)，水泥盈利中樞上升對(duì)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表貢獻(xiàn)顯著：我們測(cè)算1季度，實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷(xiāo)售近5000萬(wàn)噸，同比略有下降，我們判斷主要是受一季度環(huán)保力度增強(qiáng)以及雨雪天氣、兩會(huì)等因素的影響，中聯(lián)及北方水泥春節(jié)后出貨有所延遲，但南方及西南水泥或保持平穩(wěn)；均價(jià)方面我們估算水泥熟料綜合加權(quán)平均售價(jià)超300元/噸，同比估算提升約70元，環(huán)比提升約20元，對(duì)應(yīng)噸毛利或近90元，環(huán)比Q4持平，同比提升近50元；我們認(rèn)為Q1淡季為壓力測(cè)試期，水泥價(jià)格中樞不降反升，將修復(fù)全年預(yù)期曲線(xiàn)，而進(jìn)入正式復(fù)工以來(lái)，華東地區(qū)已經(jīng)3輪提價(jià)，超越市場(chǎng)預(yù)期，我們提出的需求只是遲到并非缺席的邏輯已然驗(yàn)證，水泥價(jià)格有望穩(wěn)中有升，而水泥資產(chǎn)盈利中樞的抬升，而這將明顯修復(fù)公司的資產(chǎn)負(fù)債表。

  ◆非水泥板塊盈利能力穩(wěn)定且競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。非水泥業(yè)務(wù)中北新建材（000786）(并表)一季度量?jī)r(jià)齊升實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.9億元，貢獻(xiàn)歸母1.75億元，1季度實(shí)現(xiàn)投資收益3.81億元，其中中國(guó)巨石（600176）(聯(lián)營(yíng))繼續(xù)保持高增速，貢獻(xiàn)投資收益約1.67億元。我們認(rèn)為北新及巨石的盈利能力穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在擴(kuò)大，且國(guó)際化的逐步推進(jìn)以及中高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升，非水泥板塊盈利將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；

  ◆兩材合并落地，資產(chǎn)負(fù)債表有望修復(fù)，整合開(kāi)啟。中材股份已于2018年4月23日公告退市，我們預(yù)計(jì)5月初將完成換股。截至2017年底中建材凈負(fù)債/權(quán)益比率約為196%，兩材合并完成后，這一比率有望降至150%以下，同時(shí)，行業(yè)整合有望更進(jìn)一步，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力力進(jìn)一步提升亦有明顯貢獻(xiàn)。