“心狠手辣”的海螺水泥，靠成本控制和資本運作穿越牛熊

  一、行業(yè)地位繼續(xù)提升。

  2017年，由于固定資產(chǎn)投資趨穩(wěn)，與之相關的水泥產(chǎn)銷量也保持穩(wěn)定(沒有增長)，全國產(chǎn)量同比微降0.2%。但海螺水泥(00914)逆勢而上，銷量同比增長6.6%，市場占有率從11.5%提高到12.7%。反觀同行，中國建材、冀東水泥等業(yè)內(nèi)大型企業(yè)的銷量大多出現(xiàn)不同程度的下降，看來海螺不僅擠占中小企業(yè)的生存空間，而且已經(jīng)有能力從其他大佬虎口奪食。

  水泥行業(yè)目前能與海螺抗衡的唯有央企中國建材，中建材生產(chǎn)規(guī)模略勝一籌，海螺盈利能力遙遙領先。令人有點意外的是行業(yè)內(nèi)最大的這兩家企業(yè)，居然在去年合資成立了一家貿(mào)易公司，從事熟料、水泥、砂石骨料等建材產(chǎn)品的銷售服務。兩大巨頭的聯(lián)姻對其他企業(yè)來說估計不是個好消息，這讓我想起戰(zhàn)國后期秦國“遠交近攻”戰(zhàn)略，秦國與實力僅次于自己的齊國交好，然后集中精力逐一收拾其余五國，最終逼齊國不戰(zhàn)而降，完成了統(tǒng)一大業(yè)。但不知中建材和海螺誰是秦誰是齊?最終是一統(tǒng)天下抑或平分秋色?果然商場如戰(zhàn)場啊!

  二、繼續(xù)外延式擴張。

  在我此前點評海螺的文章曾特別說過海螺對待同行小弟一向“心狠手辣”，誰有不服，要么打殘，要么干脆吃了你!

  前幾年整個行業(yè)需求不旺，海螺憑借自己成本低的優(yōu)勢，揮舞降價大棒打壓同行，最嚴峻的2015上半年，海螺曾以10%的市場占有率一家獨占全行業(yè)一半的利潤。這兩年國家進行供給側改革，通過環(huán)保等手段清退落后產(chǎn)能。既然能借刀殺人，海螺也就順勢放下了自己手里的價格屠刀。

  但在吃的方面，海螺一如既往地保持著好胃口，2017年又新并購了陜西鳳凰，另外還收購了貴州五家子公司的少數(shù)股權。

  值得注意的是，海螺在2017年新成立了好幾家名稱中帶有“新材料”字樣的子公司，從子公司列表里可以看出這些都是生產(chǎn)商品混凝土的，從經(jīng)營發(fā)展概述里也可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)能較2016年新增了一項“商品混凝土”。這是繼2014年進軍砂石骨料業(yè)務后，海螺在延伸自身產(chǎn)業(yè)鏈的又一個新動作。目前商混占營收和利潤的比重可以忽略不計，但參考骨料連年翻番，不到四年時間毛利從0到4億的增長速度，商混也有可能成為未來的一個新增長點。

  海螺在境外的投資項目陸續(xù)進入收獲期，2017年海外項目的銷量和營收都增長了八成。國際市場上水泥價格是高于國內(nèi)的，但目前海螺境外銷售的毛利率卻低于國內(nèi)，估計是投產(chǎn)初期尚未完全達產(chǎn)達效，這塊業(yè)務未來還有提升毛利率的潛力。

  三、淘汰325#水泥的影響。

  根據(jù)海螺的年報，2017年325#水泥收入占比28%，利潤占比30%，毛利率為38%;425#水泥收入占比61%，利潤占比60%，毛利率為35%。325#的盈利能力高于425#，主要是因為325#在粉磨過程允許摻入更多的雜質，成本較低。通過計算可得，如果海螺現(xiàn)有325#的銷量全部轉為425#，而且價格保持不變，對海螺整體毛利率的影響下降0.8%左右，約合6億元。

  行業(yè)內(nèi)其他排名靠前的上市公司中我只找到華新水泥有公布產(chǎn)品結構比重，其325#占比29%，425#占比57%。而根據(jù)去年10月工信部的消息，全行業(yè)325#的占比為63%?？梢姾Ｂ菀呀?jīng)提前對產(chǎn)品結構進行了調(diào)整，其325#產(chǎn)品的占比大大低于全行業(yè)平均水平，受到淘汰325#產(chǎn)品的沖擊也講較小。套用一句話：強制淘汰325#水泥，海螺或是最大贏家!

  四、財務數(shù)據(jù)分析。

  2017年度主要財務數(shù)據(jù)：實現(xiàn)營收753.11億元，凈利潤158.55億元，每股收益2.99元，每股凈資產(chǎn)16.87元，加權凈資產(chǎn)收益率19.12%。

  1、盈利能力繼續(xù)領先同行。2017年銷量增長6.6%，營收增長34.65%，凈利增長85.87%?？梢姞I收增長主要來自價格上漲，而且產(chǎn)品價格上漲的幅度超過了成本上漲幅度。海螺對成本的控制能力一直令人佩服，明顯低于同行，2017年噸成本為160元，噸毛利約87元，比2016年增長15元。

  2、費用控制良好。三項費用的金額與2016年比較變化不大，但由于營業(yè)收入大幅度增長，費用率相應大幅下降，也變相提高了凈利潤率。

  3、現(xiàn)金充沛。全年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量174億元，高于凈利潤。年末“現(xiàn)金+銀行承兌匯票+理財資金”近380億元，比上年末多160億元，還有賬面價值約20億的其他公司股票。年末所有有息負債共計約140億元，僅有類現(xiàn)金資產(chǎn)的三分之一，償債能力十分充足。只能說，這家公司真有錢啊真有錢!

  4、應收賬款10億，應付賬款50億，相當于無償占用別人40億資金，現(xiàn)在連賣水泥的都這么拽了。

  5、提高了分紅比例。既然錢多到?jīng)]處花，那就多分點給股東，分紅比例從上年的31.06%提高到40.11%，每股派息1.2元，按4月12日收盤價33.38元計算，股息率為3.6%。