建筑材料行業(yè)：經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的新格局逐漸形成

  水泥、玻璃、玻璃纖維等產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)在三月基本驗(yàn)證了我們前期對(duì)行業(yè)供需格局的判斷,需求總量沒有出現(xiàn)明顯下滑態(tài)勢(shì),而各子行業(yè)的供給側(cè)格局延續(xù)向好則使得行業(yè)整體景氣存在百尺竿頭更進(jìn)一步的可能。因而我們看到,各主要建材品價(jià)格表現(xiàn)均較為穩(wěn)定。水泥全國(guó)價(jià)格開始普漲,玻璃、玻纖企業(yè)均落實(shí)了提價(jià)行為,且后期價(jià)格呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。

  本周全國(guó)水泥行業(yè)重要的C12+3會(huì)議在天津召開,本次會(huì)議的主題“淘汰落后產(chǎn)能,優(yōu)化結(jié)構(gòu)與資源配置,加強(qiáng)行業(yè)自律,提高效益和發(fā)展質(zhì)量”為主題,以學(xué)習(xí)和貫徹《2018年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告》和黨的十九大精神為宗旨,與會(huì)領(lǐng)導(dǎo)著重對(duì)行業(yè)發(fā)展中存在的共性問題、突出問題展開研討,提出建議和對(duì)策,明確了協(xié)會(huì)組織和大企業(yè)在2018年行業(yè)發(fā)展中的工作重點(diǎn)和努力方向。我們認(rèn)為本次水泥企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議體現(xiàn)了新常態(tài)下行業(yè)運(yùn)行模式和整體思路的轉(zhuǎn)變,預(yù)示著行業(yè)整體自律將進(jìn)一步深化,供給側(cè)改革有序推進(jìn),而行業(yè)集中度的提升是大勢(shì)所趨。然而與行業(yè)微觀基本面相背離的是市場(chǎng)仍然對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)充滿擔(dān)憂,導(dǎo)致板塊仍跟隨整體周期品均延續(xù)低位震蕩。但是我們認(rèn)為,房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍然是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩大支柱,依然承擔(dān)著為新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換造血的重要功能。政府對(duì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的力度不會(huì)放松,在行業(yè)需求總量可能從高位延續(xù)緩步回落的情況下,政府對(duì)需求的可測(cè)性在增強(qiáng),而供給側(cè)仍然將延續(xù)收縮態(tài)勢(shì),行業(yè)整體的供需關(guān)系不存在大幅惡化的基礎(chǔ),而盈利的波動(dòng)幅度會(huì)逐漸收窄,龍頭企業(yè)會(huì)獲取更多的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)蛋糕。

  從數(shù)據(jù)上看,前期統(tǒng)計(jì)局公布1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),其中固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.9%,比上年全年加快0.7個(gè)百分點(diǎn);其中基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)16.1%。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)9.9%,住宅新開工面積同比增長(zhǎng)5.0%。主要建材產(chǎn)量水泥2.23億噸,同比增長(zhǎng)4.1%,玻璃1.30億重箱,同比增長(zhǎng)-1.0%?？傮w來(lái)看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和主要產(chǎn)品產(chǎn)量整體維持平穩(wěn),撇除季節(jié)性等擾動(dòng)我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況仍然維持平穩(wěn)增長(zhǎng),對(duì)建材工業(yè)品的整體需求總量仍然具備較強(qiáng)的支撐。

  因而我們對(duì)需求并不悲觀,而在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)周期品需求恢復(fù)、漲價(jià)窗口到來(lái)時(shí),我們認(rèn)為建材龍頭配置性價(jià)比凸顯。建議重點(diǎn)關(guān)注具備定價(jià)權(quán)、業(yè)績(jī)確定性較高的細(xì)分子領(lǐng)域;重視年報(bào)、一季報(bào)效應(yīng)。核心推薦:海螺水泥、中國(guó)建材、華新水泥、北新建材、中國(guó)巨石、中材科技、旗濱集團(tuán)等。

  水泥:華東開啟二輪價(jià)格上調(diào),北方強(qiáng)制上調(diào)100元/噸,短期買漲價(jià)!中期“熟料資源化”值得重視!

  華東區(qū)域水泥企業(yè)出貨量情況快速恢復(fù),大型企業(yè)接近滿產(chǎn)滿銷且?guī)齑婢S持低位運(yùn)行,建立在這一基礎(chǔ)上,華東水泥的漲價(jià)雖然相對(duì)較晚,但兩周內(nèi)連續(xù)兩次提價(jià),且主要水泥企業(yè)對(duì)后續(xù)價(jià)格表現(xiàn)表示樂觀態(tài)度。

  隨著基建需求逐漸開工,北方水泥企業(yè)也上調(diào)價(jià)格。繼前期西北、華北等地企業(yè)上調(diào)價(jià)格后,本周東北水泥企業(yè)上調(diào)水泥價(jià)格100-120元,雖然執(zhí)行仍待觀察,但是反映了當(dāng)前北方水泥市場(chǎng)追求盈利的整體基調(diào)。我們認(rèn)為核心原因在于今年北方錯(cuò)峰生產(chǎn)市場(chǎng)普遍有所趨嚴(yán),且部分區(qū)域仍然處于錯(cuò)峰狀態(tài),企業(yè)對(duì)整體供需關(guān)系具備較強(qiáng)信心,而對(duì)以價(jià)補(bǔ)量有更強(qiáng)烈的賭球;東北、內(nèi)蒙等地成立的水泥投資集團(tuán)公司也快速提高了行業(yè)集中度和定價(jià)權(quán);北方基建工程需求相對(duì)較多,提前提價(jià)有助于企業(yè)充分于下游溝通,避免價(jià)格在合約中途出現(xiàn)波動(dòng)。這體現(xiàn)了當(dāng)前水泥企業(yè)較強(qiáng)的自律心態(tài)。

  主要水泥企業(yè)的17年預(yù)告基本公布,大部分企業(yè)均呈現(xiàn)亮眼增長(zhǎng);同樣我們認(rèn)為龍頭企業(yè)一季度的盈利均存在超預(yù)期的可能性。業(yè)績(jī)的高確定性將成為短期的核心邏輯。

  而中期維度看,我們率先提出的“熟料資源化”概念或?qū)⒃?8年,因上游原材料供給的進(jìn)一步收縮,體現(xiàn)出對(duì)行業(yè)的明顯影響。當(dāng)前時(shí)點(diǎn),我們認(rèn)為水泥板塊定價(jià)權(quán)最強(qiáng),業(yè)績(jī)可預(yù)測(cè)性最高,未來(lái)仍存在邊際繼續(xù)收縮的可能。核心推薦龍頭海螺水泥,當(dāng)前18年P(guān)E約為8倍,具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)收益比。同時(shí)建議關(guān)注中國(guó)建材、華新水泥、萬(wàn)年青、上峰水泥等。

  玻纖:玻纖行業(yè)需求旺盛,壁壘漸生,價(jià)格彈性助盈利提升,繼續(xù)推薦中國(guó)巨石和中材科技玻纖作為替代性材料,近年在全球經(jīng)濟(jì)回暖和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大潮中,整體需求增長(zhǎng)明顯。我國(guó)玻纖滲透率仍然較低,未來(lái)在大力推進(jìn)“高端制造”的趨勢(shì)下,在風(fēng)電、汽車輕量化等領(lǐng)域的滲透率將逐漸提高;我們預(yù)計(jì)玻纖需求在2018年仍然將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

  從供給端看,隨著需求的不斷高端化,壁壘漸生,新增中高端產(chǎn)能有限,新進(jìn)入者中低端產(chǎn)能投放低于預(yù)期,環(huán)保淘汰落后產(chǎn)能或超預(yù)期。根據(jù)我們調(diào)研和最新測(cè)算:2018年全球主要企業(yè)有效產(chǎn)能增加約為51萬(wàn)噸(若考慮新進(jìn)入者,合計(jì)約新增58萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)約8%),主要是國(guó)內(nèi)企業(yè)的新增(包括海外工廠),國(guó)外廠商新增有限。雖然持續(xù)數(shù)年的高盈利的確刺激了一定程度的產(chǎn)能新增,但是與此同時(shí)需求的增長(zhǎng)和行業(yè)壁壘的顯現(xiàn)將使得產(chǎn)能沖擊的力度相比上個(gè)周期有所減弱。

  微觀角度:繼中國(guó)巨石和泰玻等主流企業(yè)于17年底和18年年初提價(jià)之后,泰玻于3月1日對(duì)中低端產(chǎn)品提價(jià)200元,執(zhí)行情況均較好,表明行業(yè)整體需求旺盛。目前泰玻庫(kù)存僅不足1月,主流企業(yè)庫(kù)存均較低,且隨著需求季節(jié)性走強(qiáng),后續(xù)漲價(jià)仍然值得期待。

  根據(jù)301條款的規(guī)定,美國(guó)貿(mào)易代理協(xié)會(huì)發(fā)布了中國(guó)產(chǎn)品的建議關(guān)稅清單,其中并未出現(xiàn)玻纖及制品,我們認(rèn)為無(wú)需過(guò)于擔(dān)憂中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)玻纖企業(yè)盈利產(chǎn)生的直接影響。巨石出口美國(guó)的比例大約為7-8%,公司在美國(guó)的8萬(wàn)噸產(chǎn)線預(yù)計(jì)將于2018年年底投產(chǎn),后續(xù)如果美國(guó)針對(duì)玻纖發(fā)起反傾銷調(diào)查,裁定過(guò)程也需要一年左右時(shí)間,我們預(yù)計(jì)公司的美

  國(guó)產(chǎn)線投產(chǎn)之后當(dāng)?shù)禺a(chǎn)當(dāng)?shù)劁N業(yè)績(jī)受影響較小。行業(yè)動(dòng)態(tài)方面:能源局公布2018年1-2月風(fēng)電新增裝機(jī)4.99GW,較去年增加2.03GW,同比增加68%。由于三北紅六省1-2月并未解禁,同時(shí)分散式風(fēng)電也沒有完全鋪開,我們認(rèn)為1-2月風(fēng)電新增裝機(jī)高增長(zhǎng)主要來(lái)自于中東部常態(tài)化邏輯的兌現(xiàn)。自2018年3月起,內(nèi)蒙古、黑龍江和寧夏三省解禁,且分散式風(fēng)電多點(diǎn)開花以及海上風(fēng)機(jī)帶來(lái)增量,我們預(yù)計(jì)2018年風(fēng)電行業(yè)將反轉(zhuǎn),新增裝機(jī)或達(dá)25GW,未來(lái)隨著風(fēng)電行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整、標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)以及平價(jià)上網(wǎng)之后的能源轉(zhuǎn)型需求,風(fēng)電將迎來(lái)長(zhǎng)景氣周期。2017年中國(guó)巨石和中材科技風(fēng)電用玻纖紗占比分別約為20%和10%左右,2018年風(fēng)電行業(yè)反轉(zhuǎn)邏輯逐步在兌現(xiàn),對(duì)玻纖需求將提供增量。另外,中材葉片作為風(fēng)電葉片龍頭,且與金風(fēng)科技保持良好合作關(guān)系(金風(fēng)科技6成的葉片采購(gòu)自中材科技),風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)將受益于風(fēng)電行業(yè)回暖,毛利率也將受規(guī)模效應(yīng)影響穩(wěn)步回升,市占率有望持續(xù)提升。

  玻璃:隨著需求持續(xù)恢復(fù),前期全國(guó)各地企業(yè)紛紛上調(diào)玻璃價(jià)格,企業(yè)體現(xiàn)出了較強(qiáng)的協(xié)同心態(tài);短期來(lái)看隨著經(jīng)銷商庫(kù)存同時(shí)逐漸消化,經(jīng)銷商補(bǔ)庫(kù)存意愿有所減弱,上游玻璃企業(yè)近期漲價(jià)節(jié)奏趨緩,出現(xiàn)部分折扣讓利行為。但是我們?nèi)匀唤ㄗh重視當(dāng)前供需緊平衡的現(xiàn)狀和后續(xù)需求存在的超預(yù)期可能。撇開排污許可證帶來(lái)的行政化干預(yù),2010年之后的點(diǎn)火高峰仍然預(yù)示著玻璃行業(yè)即將迎來(lái)的冷修高峰期;而地產(chǎn)庫(kù)存持續(xù)兩年的去化,疊加竣工面積增速和新開工、銷售增速之間出現(xiàn)罕見的剪刀差預(yù)示著補(bǔ)庫(kù)存有較大空間。我們認(rèn)為玻璃的供需兩端均有向好的彈性,而這一時(shí)點(diǎn)后續(xù)的需求將是彈性的重要來(lái)源。推薦旗濱集團(tuán)。

  品牌建材:對(duì)消費(fèi)建材的投資我們建議看清長(zhǎng)期的趨勢(shì),與時(shí)間為友,與強(qiáng)者為伴。長(zhǎng)期看好北新建材、偉星新材、東方雨虹和帝王潔具,短期部分龍頭因?yàn)樵牧铣杀旧仙赡苊媾R一定盈利能力下滑的壓力,但是在行業(yè)集中度進(jìn)一步提升過(guò)程中成本的轉(zhuǎn)嫁只是時(shí)間問題;我們認(rèn)為一季報(bào)前后是較好的找買點(diǎn)的時(shí)候。

  我們推薦的消費(fèi)建材類公司的成長(zhǎng)性不僅源于細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的平穩(wěn)增長(zhǎng),更來(lái)源于作為各細(xì)分行業(yè)龍頭的內(nèi)生增長(zhǎng)帶來(lái)的市占率和盈利能力的持續(xù)提升,主要基于以下原因。

  1)2B端:地產(chǎn)商集中度和精裝房比例的雙重提升使龍頭地產(chǎn)商具有更強(qiáng)的采購(gòu)話語(yǔ)權(quán),具備工程端優(yōu)勢(shì)且深度綁定的品牌建材企業(yè)將持續(xù)受益;

  2)2C端:存量房的二次裝修和消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的新增需求以及相對(duì)較小的單客消費(fèi)金額使消費(fèi)者更加看重品牌和服務(wù);

  3)礦產(chǎn)資源緊缺疊加環(huán)保趨嚴(yán),進(jìn)一步淘汰資源儲(chǔ)備不足的小企業(yè),以及環(huán)保不達(dá)標(biāo)的石膏板、瓷磚和防水材料企業(yè)。

  除北新建材以外,其他裝飾建材龍頭公司市占率不高,具備“大行業(yè),小公司”特點(diǎn),隨著地產(chǎn)集中度提升、消費(fèi)升級(jí)以及環(huán)保趨嚴(yán)影響,龍頭市場(chǎng)份額將持續(xù)提升。