中材國際發(fā)展拐點研判系列:水泥窯協(xié)同處置危廢前景廣闊

  投資邏輯

  需求端來看,環(huán)保政策趨嚴疊加各省督查方案，過往未嚴格申報或被偷排的危廢處理剛需顯現(xiàn)，按發(fā)達國家危廢占固廢比(5%-10%)，假設(shè)我國危廢占比為3%，預(yù)計實際危廢實際產(chǎn)量近1億噸，其中無害化處置量將超2000萬噸。危廢處置中水泥窯協(xié)同處置優(yōu)勢突出，其天然堿性適用性強、處理充分，相較于傳統(tǒng)焚燒處理,水泥窯協(xié)同處置落地更快、前期投資成本更低，可有效遏制二噁英產(chǎn)生避免二次污染。

  供給端來看，水泥窯協(xié)同處置危廢技術(shù)成熟對水泥產(chǎn)出品質(zhì)影響較小，并且協(xié)同處置可規(guī)避錯峰生產(chǎn)(提高產(chǎn)能利用率增厚利潤)、享受危廢處置利潤，改造意愿強。現(xiàn)目前我國投產(chǎn)+在建+環(huán)評水泥窯協(xié)同處置危廢產(chǎn)能約610萬噸/年，相較于2000萬噸/年的無害化處置量，水泥窯協(xié)同處置尚處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，新增產(chǎn)能天花板在于可供改造水泥線。保守估計新增水泥窯處置危廢市場達200億元/年。

  背靠集團資源，預(yù)計成熟期水泥窯協(xié)同處置危廢貢獻毛利達5.7億元:1)中材國際水泥窯危廢處置技術(shù)自上世紀90年代開始研究,經(jīng)驗豐富、實力超群。2)兩材合并，中材國際為集團下實力最強且唯一擁有水泥窯協(xié)同處置危廢技術(shù)的公司，有望獨享集團資源。集團旗下產(chǎn)能4000t/d以上新型干法水泥線共計105條，假設(shè)其中20%符合水泥窯處置危廢改造的規(guī)模和選址要求，預(yù)計帶來水泥窯處置危廢改造市場34億元。3)對標同類企業(yè)水泥窯危廢處置業(yè)務(wù)，以30%的保守毛利率估算，預(yù)計成熟期公司水泥窯協(xié)同處置危廢可貢獻毛利達5.7億元。

  估值

  我們維持預(yù)測公司2017-2019年凈利潤為10/15/18億元，EPS分別為0.57/0.85/1.04元/股,考慮到公司存國改預(yù)期且環(huán)保、投資等多元化業(yè)務(wù)發(fā)展，維持未來6-12個月17元目標價位不變,對應(yīng)2018年P(guān)E估值為20倍。

  風(fēng)險

  宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、人民幣升值風(fēng)險、環(huán)保監(jiān)管力度不及預(yù)期風(fēng)險、二股東減持風(fēng)險。