萬(wàn)年青：量?jī)r(jià)雙漲,環(huán)保限產(chǎn)有望大幅受益

  事項(xiàng)：

  11月20日，公司子公司江西德安萬(wàn)年青水泥有限公司以11，205.85萬(wàn)元人民幣收購(gòu)江西三環(huán)水泥有限公司100%股權(quán)。

  主要觀點(diǎn)：

  1.收購(gòu)江西三環(huán)，改進(jìn)生產(chǎn)工藝，顯著提升產(chǎn)能。收購(gòu)公司三環(huán)水泥擁有一條日產(chǎn)2500噸新型干法回轉(zhuǎn)窯熟料水泥生產(chǎn)線(xiàn)，年產(chǎn)普通硅酸鹽水泥100萬(wàn)噸。新型干法工藝的引進(jìn)，將使生產(chǎn)能耗大幅度降低。同時(shí)，在萬(wàn)年青公司現(xiàn)有濕法、干法水泥兩條水泥生產(chǎn)線(xiàn)的基礎(chǔ)上，新增生產(chǎn)線(xiàn)將使得公司產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大，規(guī)模提升。

  2.供需矛盾加劇，助推水泥價(jià)格上漲。受環(huán)保限產(chǎn)影響，北方錯(cuò)峰生產(chǎn)，疊加“限土令”影響，北方進(jìn)入淡季，供需雙降，但供給壓縮大于需求削減。因環(huán)保限產(chǎn)造成的需求缺口需要由沿江水泥補(bǔ)足。南方進(jìn)入四季度，因趕工潮拉動(dòng)需求向好。同時(shí)，南方部分省市的錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃也陸續(xù)開(kāi)始落地。近一個(gè)月以來(lái)，全國(guó)水泥庫(kù)存持續(xù)下降，庫(kù)容比降至50%左右。尤其是南方地區(qū)，華東、長(zhǎng)江流域等地庫(kù)容比降至45%以下。需求旺盛而供給不足，水泥價(jià)格有望進(jìn)一步升高。

  3.景氣上行，規(guī)模擴(kuò)大，盈利水平提高。江西水泥產(chǎn)量居全國(guó)中上游，2016年江西全省水泥產(chǎn)量居全國(guó)14位，增速居全國(guó)19位。省內(nèi)水泥行業(yè)集中度高，公司居于行業(yè)第二，是本土龍頭企業(yè)，市場(chǎng)份額較大，價(jià)格彈性較好。此番收購(gòu)，新增生產(chǎn)線(xiàn)，產(chǎn)能提升，規(guī)模擴(kuò)大。當(dāng)前季度市場(chǎng)景氣，產(chǎn)能有望全面轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量，進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為銷(xiāo)量，公司盈利增加。

  4.受環(huán)保限產(chǎn)影響，水泥市場(chǎng)供給不足而需求旺盛，加之當(dāng)前低庫(kù)存，水泥價(jià)格有望進(jìn)一步走高。收購(gòu)江西三環(huán)，工藝改進(jìn)，能耗降低，產(chǎn)能規(guī)模提升。當(dāng)前市場(chǎng)景氣上升，產(chǎn)能有望全部轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量及銷(xiāo)量，提升公司盈利水平。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤(rùn)為4.76億元、5.86元和6.57億元。