賈康：如何看待中國債務(wù)水平

  最近，關(guān)于中國債務(wù)的話題持續(xù)升溫。前不久，IMF在年度審議中表示，中國經(jīng)濟(jì)在未來三年的增長將快于預(yù)期，但原因是政府不愿遏制“危險”水平的債務(wù)。對于這一說法，我們需要理性分析，防走極端。特別要明確的是，我國經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)中向好，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革扎實推進(jìn)，債務(wù)水平合理可控，我國現(xiàn)在沒有、將來也不會發(fā)生債務(wù)危機(jī)。

  需要注意的是，IMF特別強(qiáng)調(diào)的影響中國經(jīng)濟(jì)運行多個變量中的債務(wù)水平指標(biāo)，其實也是我國管理部門與經(jīng)濟(jì)界已討論多年的一個見仁見智的指標(biāo)。重視和強(qiáng)調(diào)這一指標(biāo)而考慮如何防范可能與之伴隨的風(fēng)險因素，具有審慎取向和預(yù)警意義，但此次IMF的強(qiáng)調(diào)，引人注目的同時給出了對未來五年的預(yù)測：2022年這一指標(biāo)將超過GDP的290%，并伴之以從當(dāng)下看即為“危險水平”的評價，這就有些危言聳聽的意味，并容易誤導(dǎo)輿論了。

  從我國的債務(wù)水平和債務(wù)結(jié)構(gòu)看，首先，我國政府部門和居民部門的債務(wù)水平較低；其次，我國非金融企業(yè)杠桿率雖然較高，但風(fēng)險可控。觀察債務(wù)水平，應(yīng)該從兩個角度來分析，一方面，從國際經(jīng)驗來看，在一個經(jīng)濟(jì)體“經(jīng)濟(jì)起飛”、超常規(guī)較快發(fā)展或做出特定調(diào)整的階段，這一指標(biāo)的表現(xiàn)就會是比較高的，工業(yè)革命后率先成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的英、美曾經(jīng)如此，近幾十年間東亞具有代表性、成功進(jìn)入高收入階段的經(jīng)濟(jì)體日本、韓國亦如此。另一方面，還必須考慮我國的特定因素。其中一個因素，是中國迄今為止還是以間接金融為主的經(jīng)濟(jì)體。此特征帶來的較多“重復(fù)發(fā)生與計算”的負(fù)債，要為中國債務(wù)水平貢獻(xiàn)多少“增加因素”，尚難以明確量化，但造成了中國債務(wù)水平與IMF所說“國際經(jīng)驗”的不可比，以及其據(jù)此得出的“危險程度”判斷的偏高，則可以肯定是無法忽視的。

  我國政府對于控制債務(wù)水平是高度重視的，并推出了一系列有力有效的應(yīng)對舉措。2015年底，中央提出，在適度擴(kuò)大總需求的同時，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力提高供給體系質(zhì)量和效率。自此，以“三去一降一補(bǔ)”為重點任務(wù)的“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”轟轟烈烈地展開。其中一個重要切入點就是“去杠桿”，首先所指的就是宏觀視角偏高的負(fù)債水平，包括所要控制的代表性指標(biāo)廣義貨幣供應(yīng)量M2，以及企業(yè)部門的負(fù)債率等。去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“把防控金融風(fēng)險放到更加重要位置”，并對處置債務(wù)風(fēng)險作出了一系列部署。前不久召開的全國金融工作會議更是把防控金融風(fēng)險提到了一個新的高度，強(qiáng)調(diào)防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險是金融工作的永恒主題，要把主動防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險放在更加重要的位置，科學(xué)防范，著力防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，并宣布要設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，在指導(dǎo)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的同時，深化金融改革，加強(qiáng)金融監(jiān)管與風(fēng)險防范，這當(dāng)然包括總體負(fù)債水平的控制。此外，中央還要求“把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重”，對金融風(fēng)險要“早識別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置”，并“嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問責(zé)，倒查責(zé)任”。除了相關(guān)的政策措施，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ蟆㈨g性足、有優(yōu)勢，這些都為防范債務(wù)風(fēng)險、解決債務(wù)問題提供了堅實基礎(chǔ)?？傊?，作為研究者，我更愿意把IMF此次年度審議中的相關(guān)信息，看作善意的提醒或預(yù)警，同時并不贊成由此而滑向走極端的危言聳聽與過度悲觀態(tài)度，我們應(yīng)辯證看待、深入分析中國債務(wù)水平，并得出更為理性的結(jié)論。

  （原文來源：經(jīng)濟(jì)日報 作者賈康系華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）