中投證券（香港）予華潤水泥(01313)“買入”評級

  中投證券(香港)發(fā)表研報認(rèn)為，由于內(nèi)地制造業(yè)數(shù)據(jù)保持?jǐn)U張；加上目前港股估值仍不高，港股結(jié)構(gòu)中缺乏高速增長及較高估值的科技股，但由于宏觀經(jīng)濟(jì)改善支持盈利增長加快，或有利估值提升。另外，低息環(huán)境未有大變化也有利港股表現(xiàn)。

  從行業(yè)來看，中投證券(香港)認(rèn)為，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的大環(huán)境下，水泥行業(yè)供需關(guān)系進(jìn)一步改善，新增產(chǎn)能持續(xù)減少。今年6月，中國水泥協(xié)會發(fā)布《水泥工業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》，提出化解產(chǎn)能過剩，嚴(yán)禁備案新建和新增產(chǎn)能項目，目標(biāo)至2020年累計壓減熟料產(chǎn)能4億噸。減產(chǎn)和環(huán)保的雙重壓力將加速淘汰落后產(chǎn)能，進(jìn)一步提升行業(yè)集中度，利好龍頭企業(yè)，予華潤水泥(01313)“買入”評級，平均目標(biāo)價5.4元。

  內(nèi)地制造業(yè)數(shù)據(jù)保持?jǐn)U張

  內(nèi)地制造業(yè)數(shù)據(jù)保持?jǐn)U張，官方及財新的制造業(yè)PMI都保持增長，并較7月進(jìn)一步改善。表現(xiàn)較疲弱的為外貿(mào)數(shù)據(jù)，8月出口及入口增速分別為5.5%及13.3%，出口增速已連續(xù)兩個月放慢，而且兩者都較今年平均增速為低。零售亦未有加快擴(kuò)張，銷售額按年增長10.1%，稍低于7月并低于今年平均水平。

  總括而言，整體數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)保持增長，但各范疇表現(xiàn)較反復(fù)及參差，擴(kuò)張步伐未有進(jìn)一步加快，限制股市表現(xiàn)。雖然如此，數(shù)據(jù)仍未有顯示經(jīng)濟(jì)有明顯轉(zhuǎn)差跡象，拖累股市大幅下瀉的風(fēng)險仍偏低，盈利保持強(qiáng)勁增長股份仍值得關(guān)注。

  外圍經(jīng)濟(jì)及政治環(huán)境成市場最大憂慮

  除內(nèi)地經(jīng)濟(jì)外，市場最大的憂慮主要是外圍經(jīng)濟(jì)及政治環(huán)境，包括美聯(lián)儲縮表及朝鮮局勢等，會拖累港股表現(xiàn)，但市場仍傾向相信美國會循序漸進(jìn)縮表，不會有震驚市場的舉動;而朝鮮局勢維持現(xiàn)狀機(jī)會較高。

  另一方面，按截至9月中的市場預(yù)期，9月及11月加息的機(jī)會率接近零，市場傾向相信美國會開始縮表而不會同時加息。12月加息的機(jī)會逐步增加，大部份人仍相信今年余下會議會維持息率不變。經(jīng)過幾次加息，利率仍處于低水平，一方面支持股市的估值;另一方面，由于加息步伐較年初時預(yù)期慢，市場追逐高息資產(chǎn)的情況相信仍會維持一段時間。

  港股展望

  目前恒指及國指的市盈率分別為12.6倍及8.5倍;市賬率分別為1.4倍及1.1倍，以市場估計的盈利表現(xiàn)來看，以及跟其他主要股市如美股等比較，估值仍不高。港股結(jié)構(gòu)中缺乏高速增長及較高估值的科技股，但由于宏觀經(jīng)濟(jì)改善支持盈利增長加快，或有利估值提升。低息環(huán)境未有大變化亦有利港股表現(xiàn)。

  行業(yè)方面，內(nèi)房企業(yè)8月銷售按年增長仍非常強(qiáng)勁，大型的內(nèi)房企業(yè)如融創(chuàng)(01918)及龍湖(00960)仍有較大優(yōu)勢升幅顯著，合約銷售按年升幅逾倍，其他內(nèi)房普遍仍增長迅速，反應(yīng)整體市場需求仍強(qiáng)勁。與內(nèi)房息息相關(guān)的汽車企業(yè)銷量增長雖然略低，但仍普遍保持增長。吉利(00175)因產(chǎn)品及管理較佳表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，其余包括廣汽(02238)及華晨(01114)都有不俗增長。兩個行業(yè)的數(shù)據(jù)反映下游需求理想。

  鋼鐵業(yè)是受惠內(nèi)房及汽車需求強(qiáng)勁的行業(yè)之一。行業(yè)于2015年嚴(yán)重虧損780億人民幣，整體產(chǎn)能利用率不足7成，主要原因是產(chǎn)能過剩加上需求疲弱，導(dǎo)致鋼材價大跌逾3成。2016年政府推行供給側(cè)改革，大幅削減粗鋼產(chǎn)能6500萬噸，占2015年底總產(chǎn)能近6%，鋼材綜合價格指數(shù)由低位回升77%，鋼企扭虧為盈取得304億人民幣凈利潤。今年目前進(jìn)一步削減粗鋼產(chǎn)能5000萬噸，而首5個月已削減近4200萬噸，特別是質(zhì)量較差的地條鋼，大型鋼企將最受惠。

  今年上半年受下游需求增加支持鋼材銷量按年升4.7%，7月仍保持7%按年增長。鋼價于6月及7月曾下跌，但8月數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈，鐵礦石等原料價格上漲將支持鋼價。下半年鋼材需求或受建筑需求增長放慢所拖累，但在機(jī)械及汽車等下游需求推動下預(yù)期將能保持增長。行業(yè)供應(yīng)下降繼續(xù)支持大型鋼企利潤改善，主要生產(chǎn)板材的鞍鋼(00347)將受惠。

  相反，內(nèi)地手機(jī)市場未有受惠宏觀經(jīng)濟(jì)改善，今年以來出貨量持續(xù)下挫。首8個月，中國手機(jī)市場出貨量為3.23億部，按年下挫8%;單計8月，出貨量為4123萬部，按年跌幅更達(dá)13%。雖然數(shù)量仍龐大，但增長自2015年起便反復(fù)放慢，今年8個月每月按年都較去年為少。攝像頭及指紋識別模塊生產(chǎn)商丘鈦科技(01478)大幅調(diào)低全年攝像頭模塊出貨量預(yù)測，由原先的按年增長25%，下調(diào)至不低于10%。公司解釋原因是客戶提高規(guī)格要求，人手不足應(yīng)付;以及雙攝像頭比例上升，一伙雙攝像頭相當(dāng)于原先兩伙。

  今年首8個月，公司攝像頭模塊總出貨量達(dá)1.157億顆，今年上半年按出貨量計主要客戶依次為VIVO、OPPO、聯(lián)想、小米及華勤，5家公司合計占總出貨量82.3%。由于集團(tuán)出貨量不少而且集中內(nèi)地手機(jī)品牌，因此或受內(nèi)地市場手機(jī)出貨量所影響。丘鈦的攝像模塊出貨量增長過去幾年持續(xù)放慢，由2016年全年同比增長80%，放慢至今年首8個月的12%，雙攝像頭模塊占比提升及產(chǎn)能限制對增長有所影響。由于產(chǎn)品競爭力及最大客戶仍保持增長，公司表現(xiàn)較行業(yè)整體為佳。雙攝像頭模塊單價遠(yuǎn)較一般攝像頭模塊為高，部份抵消出貨量增長減慢對盈利的影響。雖然如此，由于公司集中國內(nèi)市場，內(nèi)地手機(jī)市場整體出貨量持續(xù)下降相信會限制其出貨量增長。

  基建房地產(chǎn)投資續(xù)增 水泥行業(yè)集中度提升

  今年上半年，全國固定資產(chǎn)投資較去年同期增加8.6%至人民幣28.1萬億元，其中鐵路固定資產(chǎn)投資按年同比增加1.9%至人民幣3125億元，上半年已完成39.1%的全年目標(biāo);公路及水路固定投資合計約人民幣9673億元，上半年已完成53.7%的全年目標(biāo)。房地產(chǎn)方面，市場對房屋需求仍然強(qiáng)勁，房地產(chǎn)投資穩(wěn)中有升。上半年全國商品房銷售面積及銷售額分別同比上升16.1%及21.5%至7.5億平方米及5.9萬億元;全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資人民幣5.1萬億元，較去年同期增長8.5%，增速較去年全年加快1.6個百分點(diǎn)。

  在供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的大環(huán)境下，水泥行業(yè)供需關(guān)系進(jìn)一步改善，新增產(chǎn)能持續(xù)減少。今年6月，中國水泥協(xié)會發(fā)布《水泥工業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》，提出化解產(chǎn)能過剩，嚴(yán)禁備案新建和新增產(chǎn)能項目，目標(biāo)在2020年前累計壓減熟料產(chǎn)能4億噸。另外政府亦繼續(xù)加強(qiáng)環(huán)保監(jiān)督，繼今年2月多部委聯(lián)合對水泥及玻璃行業(yè)進(jìn)行專項督查、清理整頓落后產(chǎn)能后，6月工信部和質(zhì)監(jiān)局分別開展重大工業(yè)專項潔能監(jiān)察和水泥產(chǎn)品生產(chǎn)許可證及產(chǎn)品質(zhì)量檢驗(yàn)工作，不達(dá)標(biāo)的水泥企業(yè)將被撤銷生產(chǎn)許可證。減產(chǎn)和環(huán)保的雙重壓力將加速淘汰落后產(chǎn)能，進(jìn)一步提升行業(yè)集中度，利好龍頭企業(yè)。

  華潤水泥

  集團(tuán)近日發(fā)布盈喜公告，指截至2017年9月30日止9個月公司凈利潤將按年同比顯著增長，主要受惠于期內(nèi)水泥產(chǎn)品售價提升。集團(tuán)水泥產(chǎn)品于今年前8個月的平均售價為287.8港元，較去年同期的235.8港元同比上漲22.1%。

  集團(tuán)主要產(chǎn)品包括水泥、熟料及混凝土，銷售市場主要集中在內(nèi)地南部地區(qū)如兩廣、福建、云貴及海南等省份，產(chǎn)品主要用于交通、能源領(lǐng)域的基建建設(shè)、城市建設(shè)及房地產(chǎn)開發(fā)等。上半年集團(tuán)總營業(yè)額按年同比增長16.55%，凈利潤增長5倍(除營收增長外，人民幣升值造成的匯兌盈虧，以及集團(tuán)聯(lián)營及合營企業(yè)貢獻(xiàn)的盈虧是影響凈利潤差額的主要因素)。

  期內(nèi)，水泥、熟料和混凝土產(chǎn)品占總營收的比例分別為75.8%、7.53%及17.39%;水泥產(chǎn)品平均售價同比上漲23.83%，抵消銷量同比略滑9.4%的不利影響(銷量下滑主要受受第二季度雨季影響);熟料產(chǎn)品銷量及均價都取得同比增長，分別為102.68%及43.3%;混凝土產(chǎn)品雖均價下滑0.8%，但銷量增長7.58%。

  公司產(chǎn)品均價提升主要受惠于強(qiáng)勁的市場需求，特別是主要市場地區(qū)的政府基建項目需求，中投證券（香港）認(rèn)為下半年該地區(qū)水泥產(chǎn)品需求不會減弱。今年全年，政府目標(biāo)完成鐵路建設(shè)投資人民幣8000億元(上半年已完成3125億元)、公路和水路投資人民幣1.8萬億元(上半年已完成0.97萬億元);政府目標(biāo)2017年新開工建設(shè)城市地下綜合管廊2000公里以上，其中廣東及廣西2020年前目標(biāo)建成并投運(yùn)的城市地下綜合管廊分別達(dá)1000公里及200公里(目前廣東省已建成并投運(yùn)城市地下綜合管廊項目共8個，總長度88公里;廣西已開建城市地下綜合管廊11個，項目規(guī)模45公里);而云南、廣西、福建作為一帶一路的重要輻射中心，未來陸地及港口交通建設(shè)規(guī)?？捎^。

  根據(jù)市場綜合預(yù)測，集團(tuán)17/18年營業(yè)收入將分別增長13.76%/1.39%至約291.76億/295.82億港元;經(jīng)營利潤將分別增長32.72%/13.96%至約50.2億/51.91億港元;凈利潤則將同比增長128.71%/4.61%至約32.98億/34.50億港元，對應(yīng)預(yù)測市盈率為9.98/9.56倍，較16年14.83倍，估值不高。中投證券（香港）予華潤水泥(01313)“買入”評級，平均目標(biāo)價5.4元。