七省份超7000億高速公路債務(wù)置換：項(xiàng)目有收益是關(guān)鍵

此前，山西、吉林、青海、內(nèi)蒙古、貴州、湖北等省份已經(jīng)出臺(tái)或者正在籌劃高速公路債務(wù)化解方案，部分省份的債務(wù)化解措施已經(jīng)落地。僅從公開數(shù)額的省份看，債務(wù)重組規(guī)模已達(dá)7255億，其中山西2337億、甘肅1673億、貴州1354億、湖北1200億、吉林691億。

交通領(lǐng)域的債務(wù)置換正在快速推進(jìn)。

5月下旬，甘肅省內(nèi)16家主要銀行與甘肅省公航旅集團(tuán)舉行債務(wù)重組協(xié)議簽約儀式。協(xié)議簽署后，公航旅集團(tuán)1673億元的收費(fèi)公路債務(wù)利率調(diào)低，還款期限統(tǒng)一熨平至30年，平均每年還本支出下降約200億元，利息支出下降15億左右。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理，這已是第七個(gè)推進(jìn)交通領(lǐng)域債務(wù)置換的省份。此前，山西、吉林、青海、內(nèi)蒙古、貴州、湖北等省份已經(jīng)出臺(tái)或者正在籌劃高速公路債務(wù)化解方案，部分省份的債務(wù)化解措施已經(jīng)落地。僅從公開數(shù)額的省份看，債務(wù)重組規(guī)模已達(dá)7255億，其中山西2337億、甘肅1673億、貴州1354億、湖北1200億、吉林691億。

綜合來看，債務(wù)置換的主體為當(dāng)?shù)厥〖?jí)交投公司，參與置換較多的則是國家開發(fā)銀行。主要方式為，銀團(tuán)提供長達(dá)25-30年的貸款，將交投公司原債務(wù)置換、展期或重組，進(jìn)而拉長債務(wù)期限、降低企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。而置換集中于交通領(lǐng)域的原因在于其債務(wù)形成的資產(chǎn)具有現(xiàn)金流，一方面符合監(jiān)管規(guī)定，另一方面該類資產(chǎn)相對(duì)優(yōu)質(zhì)。

華泰固收首席分析師張繼強(qiáng)認(rèn)為，隱性債務(wù)置換中存在一系列要求，如要求債權(quán)債務(wù)關(guān)系清晰、對(duì)應(yīng)資產(chǎn)明確、置換過程中按照項(xiàng)目一一對(duì)應(yīng)到期債務(wù)實(shí)施。交投平臺(tái)投融資項(xiàng)目形成的債務(wù)符合前述規(guī)定，在隱性債務(wù)置換和化解中具備一定優(yōu)勢(shì)。隨著隱性債務(wù)置換工作推進(jìn)，交投平臺(tái)可能還將持續(xù)受益。

不過，記者了解到，因?yàn)榻煌▊鶆?wù)具備現(xiàn)金流，企業(yè)可憑借項(xiàng)目收益或公司信用融資，這一類型的債務(wù)并不會(huì)認(rèn)定為隱性債務(wù)；但地方一旦承諾以財(cái)政資金償還或提供擔(dān)保則被認(rèn)定為隱性債務(wù)。對(duì)于前一類債務(wù)的置換，監(jiān)管并無硬性要求，但因?yàn)闊o地方政府擔(dān)保，實(shí)踐中銀行更看中項(xiàng)目收益情況。

多省份推動(dòng)債務(wù)化解

今年5月，除甘肅公航旅外，湖北交投也在推動(dòng)隱性債務(wù)置換。當(dāng)月下旬湖北交投與國家開發(fā)銀行湖北省分行等9家金融機(jī)構(gòu)簽訂《高速公路融資再安排銀團(tuán)貸款合同》，貸款規(guī)模達(dá)1200億元。

在該協(xié)議下，湖北交投將公司所屬22條高速公路的1200億貸款提前還完，再重新簽署貸款合同。新貸款與過去相比，平均貸款年限從10年延長到了25年以上，貸款利率全部下調(diào)至基準(zhǔn)利率以下。經(jīng)測(cè)算，可累計(jì)為公司節(jié)省利息支出56億元，到“十四五”末債務(wù)還本金額減少553億元。

“這既減輕了企業(yè)負(fù)擔(dān)，化解了高速公路存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又為湖北交通建設(shè)投融資平臺(tái)注入了源頭活水?！焙笔≌嚓P(guān)人士表示，這將有利于形成良性的高速公路投融資和償債機(jī)制。

內(nèi)蒙古則在一年前就著手相關(guān)方案設(shè)計(jì)。據(jù)中國交通法制網(wǎng)，去年5月6日內(nèi)蒙古召開相關(guān)會(huì)議，介紹了《內(nèi)蒙古自治區(qū)本級(jí)存量公路建設(shè)政府性債務(wù)化解方案》和債務(wù)重組的主要方式即融資再安排模式，同時(shí)成立了債委會(huì)，選舉國開行為債委會(huì)主席單位。

一些省份則將高速公路資產(chǎn)注入新組建的公司，再向銀行申請(qǐng)貸款。如2019年9月，青海省交通控股集團(tuán)有限公司掛牌成立，其主要目的是為了推進(jìn)交通債務(wù)化解。

再如山西交控成立后，將原來34個(gè)政府還貸高速公路單位整合重新組建為16個(gè)高速公路分公司，將所屬路橋集團(tuán)、交投集團(tuán)、高速集團(tuán)等管轄的經(jīng)營性高速公路按照行政區(qū)劃逐步納入16個(gè)高速公路分公司管理，創(chuàng)新運(yùn)營體制機(jī)制，使其具有現(xiàn)金流。2019年上半年，該公司向國開行等銀團(tuán)平移置換債務(wù)2337億元。

國開行原行長鄭之杰去年12月在一個(gè)論壇上表示，山西省以交通廳的名義建設(shè)了許多高速公路，資金來源有貸款、信托、理財(cái)?shù)?，期限有長有短、利率有高有低。一段時(shí)間內(nèi)到期的貸款比較集中，利率比較高。國開行和山西省協(xié)商后，山西省成立了新公司，把債務(wù)進(jìn)行再整理，通過銀團(tuán)貸款的方式把期限拉長，債務(wù)利率也得以下降。

吉林則通過貸款購買資產(chǎn)的方式實(shí)現(xiàn)債務(wù)重組。2019年3月，吉林省高速公路集團(tuán)和國開行等6家銀行簽訂規(guī)模近700億元的融資再安排銀團(tuán)貸款（期限25年、利率為基準(zhǔn)利率4.9%），推動(dòng)債務(wù)化解。公司新增借款主要用于購買吉林省交通廳名下高速公路資產(chǎn)、公路沿線設(shè)施、房建工程、土地等資產(chǎn)。

天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬表示，這是公司理順省內(nèi)高速公路資產(chǎn)、負(fù)債及收費(fèi)權(quán)的關(guān)鍵一步，實(shí)現(xiàn)了政府隱性債務(wù)向企業(yè)經(jīng)營性債務(wù)的轉(zhuǎn)化，并且也延長了對(duì)應(yīng)債務(wù)的償還期限。

項(xiàng)目收益是關(guān)鍵

目前，部分置換措施已經(jīng)落地。貴州高速公路集團(tuán)公司今年2月披露的債券募集說明書介紹，2019 年6月公司與國開行等銀行簽署融資再安排項(xiàng)目銀團(tuán)貸款合同，用于置換存量債務(wù)1354億元。

截至2019年9月末，銀團(tuán)總計(jì)實(shí)現(xiàn)發(fā)放貸款700.10億，債務(wù)置換662億，剩余債務(wù)692億元后續(xù)按時(shí)間安排進(jìn)行置換。評(píng)級(jí)公司認(rèn)為，置換落地后將進(jìn)一步優(yōu)化公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)并降低公司短期償付壓力。

某股份行信貸部人士稱，對(duì)于銀行而言，高速公路是少數(shù)能夠兼顧高投放和低不良的信貸資產(chǎn)。對(duì)地方政府而言，高速公路償還債務(wù)主要依靠通行費(fèi)收入，但是每年的通行費(fèi)收入相對(duì)于債務(wù)本金而言明顯偏小，地方政府存在較大的債務(wù)壓力，因此對(duì)債務(wù)進(jìn)行重組、平滑期限就成為地方政府的訴求。

《2019年交通運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，截至2018年末全國收費(fèi)公路債務(wù)余額56913.6億元。其中，年末銀行貸款余額47744.2億元，其他債務(wù)余額9169.5億元，占比分別為83.9%和16.1%。

在銀團(tuán)中，國開行往往扮演著至關(guān)重要的角色。這主要在于國開行長期專注于基建業(yè)務(wù)，交通領(lǐng)域貸款余額相對(duì)較高，部分債務(wù)亦被納入隱性債務(wù)中。而2018年下半年來，中央要求化解隱性債務(wù)，國開行亦參與其中：鎮(zhèn)江隱性債務(wù)化解方案及山西化解方案?jìng)涫苁袌?chǎng)關(guān)注。

鎮(zhèn)江試點(diǎn)化解隱性債務(wù)方案由國開行提供專項(xiàng)貸款，利率在基準(zhǔn)左右，由鎮(zhèn)江市財(cái)政局下屬的資產(chǎn)管理公司作為統(tǒng)貸主體，再以普通借款方式投放到轄區(qū)各平臺(tái)，主要用于置換納入隱性債務(wù)中的高成本非標(biāo)。但該方案并未獲得通過。

鄭之杰表示：“鎮(zhèn)江存在還款壓力大、成本高的問題，鎮(zhèn)江也想拉長期限、減少當(dāng)期財(cái)政負(fù)擔(dān)。我當(dāng)時(shí)也參與談過，但鎮(zhèn)江報(bào)的方案未獲財(cái)政部通過?！?/p>

談到其中區(qū)別，鄭之杰說，山西的項(xiàng)目（交控）通過公司化運(yùn)作，整個(gè)項(xiàng)目具備有現(xiàn)金流，但鎮(zhèn)江的項(xiàng)目是純公益性的。

孫彬彬分析稱，市場(chǎng)化的隱性債務(wù)化解方案需要匹配優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在山西交控的案例中，不但山西省交通運(yùn)輸廳將所有政府還貸高速公路全部劃撥給山西交控，而且國資委還將三家經(jīng)營性高速公路的運(yùn)營主體劃入山西交控，山西交控的資產(chǎn)大多為銀行最為喜歡的高速公路類資產(chǎn)，未來這些資產(chǎn)的運(yùn)營將產(chǎn)生比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流。