【中報(bào)點(diǎn)評(píng)】華新水泥：并表、漲價(jià) 多因素促業(yè)績(jī)暴增

  上半年，華新水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.74億元，同比增長(zhǎng)63.37%，其中水泥業(yè)務(wù)收入83.9億元，同比增長(zhǎng)64.57%，占營(yíng)業(yè)收入的89.5%，對(duì)營(yíng)業(yè)總收入的貢獻(xiàn)率超過(guò)90%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)7.28億元，同比暴增8954.01%，營(yíng)收與凈利規(guī)模再上新臺(tái)階。

圖1、2：2017年上半年，華新水泥營(yíng)收與凈利規(guī)模再上新臺(tái)階

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

并表貢獻(xiàn)五成+政府補(bǔ)助、投資收益貢獻(xiàn)1億+量、價(jià)齊增

  2017年1月24日，華新水泥最終完成對(duì)LafargeHolcim旗下水泥資產(chǎn)的收購(gòu)，獲得云南華新建材投資有限公司100%股權(quán)、重慶華新鹽井水泥有限公司80%股權(quán)、重慶華新地維水泥有限公司97.27%股權(quán)、SOMMERSET INVESTMENTS（新模式投資有限公司）100%股權(quán)，新增熟料產(chǎn)能914.萬(wàn)噸，新增水泥產(chǎn)能1480萬(wàn)噸（不包括停產(chǎn)產(chǎn)能），分布于云南、貴州和重慶，其中云南最多。

表1：上半年，華新水泥完成LafargeHolcim旗下水泥資產(chǎn)收購(gòu)一覽

資料來(lái)源：巨潮資訊，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  除收購(gòu)水泥業(yè)務(wù)外，華新水泥還實(shí)現(xiàn)100%控股重慶拉法基鳳凰湖混凝土有限公司和拉法基（重慶）混凝土有限公司。去年上半年，混凝土、水泥這五家公司合并后的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模達(dá)14.5億元，今年上半年，五家公司為華新水泥創(chuàng)收20.5億元，同比增長(zhǎng)41%，占華新收入增量的56.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.03億元，占華新凈利潤(rùn)增量的42.07%。

  若扣除并表因素，華新水泥營(yíng)業(yè)收入達(dá)73.2億元，同比增長(zhǎng)27.63%，超過(guò)2014年，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)4.25億元（其中，西藏公司貢獻(xiàn)1億元），同比增長(zhǎng)5187.29%，營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)表現(xiàn)依然“搶眼”。這主要得益于水泥價(jià)格的明顯上升和銷(xiāo)量的增加。上半年，華新水泥水泥與熟料綜合售價(jià)為263.85元/噸，較2016年上半年增加50.88元/噸，同比增長(zhǎng)達(dá)23.89%；銷(xiāo)量方面，華新實(shí)現(xiàn)水泥及熟料凈銷(xiāo)量3180萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32.83%，較去年同期增加786萬(wàn)噸，銷(xiāo)量的增加有并表的因素也有原有區(qū)域銷(xiāo)量增長(zhǎng)的因素。據(jù)了解，原有區(qū)域公司銷(xiāo)量雖有增長(zhǎng)但幅度不大，在5%以?xún)?nèi)。不過(guò)鄂東市場(chǎng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)十分明顯，今年湖北水泥產(chǎn)量?jī)H微增0.17%，然而華新大冶營(yíng)收同比大增62.8%、華新鄖縣營(yíng)收同比大增56.5%，除了價(jià)格因素外，銷(xiāo)量增加亦貢獻(xiàn)不小。上半年，華新水泥業(yè)務(wù)噸毛利增加21元，毛利率達(dá)到25.73%，為近三年同期最高。

圖3、4：2017年上半年，華新水泥銷(xiāo)量增長(zhǎng)32.8%、價(jià)格增長(zhǎng)23.9%

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  此外，今年上半年華新水泥獲得與日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助4210.7萬(wàn)元，而且還實(shí)現(xiàn)了6004.6萬(wàn)元的投資收益，主要是對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益，政府補(bǔ)助與投資收益合計(jì)貢獻(xiàn)也超過(guò)1億元。

骨料業(yè)務(wù)翻倍式增長(zhǎng)，毛利率超44%

  華新水泥混凝土、骨料業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.17億元和2.2億元，同比分別增長(zhǎng)37.98%和165.24%，骨料業(yè)務(wù)呈翻倍式增長(zhǎng)，去年華新武穴骨料二期500萬(wàn)噸投產(chǎn)對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)較大，且骨料業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)44.29%，比去年同期提高12.24個(gè)百分點(diǎn)，目前骨料產(chǎn)能達(dá)到1650萬(wàn)噸。相對(duì)而言，華新商混業(yè)務(wù)趨于相對(duì)穩(wěn)定，總產(chǎn)能維持在2380萬(wàn)方，較去年同期增加75萬(wàn)方，混凝土價(jià)格上漲速度跟不上成本上升速度，商混毛利率下滑6.04個(gè)百分點(diǎn)，下滑幅度十分明顯。

海外業(yè)務(wù)區(qū)域分化：塔吉克斯坦亞灣公司虧損8287.52萬(wàn)元，柬埔寨公司盈利繼續(xù)增長(zhǎng)

  上半年，華新水泥在塔吉克斯坦的子公司華新亞灣水泥有限公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比下滑14.7%，凈利潤(rùn)虧損8287.52萬(wàn)元，出現(xiàn)轉(zhuǎn)虧，盡管2016年華新索格特公司實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)（業(yè)績(jī)已并入亞灣公司），但上半年銷(xiāo)量不多；而在柬埔寨的子公司柬埔寨卓雷丁水泥有限公司則實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.48億元，同比增長(zhǎng)13.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4708.2萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21.3%，海外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)一定的區(qū)域分化。

  目前，華新水泥仍在推動(dòng)海外業(yè)務(wù)的進(jìn)一步擴(kuò)張，尼泊爾和東非均有項(xiàng)目處于前期工作推進(jìn)之中。筆者認(rèn)為，區(qū)域業(yè)績(jī)的分化或令華新水泥國(guó)際化戰(zhàn)略有所調(diào)整，更加趨于謹(jǐn)慎。

下半年量、價(jià)及全年盈利展望

  華新水泥所在區(qū)域位于西南、中南，西南市場(chǎng)需求仍有較大動(dòng)力，尤其華新產(chǎn)能最大的云南以及高速增長(zhǎng)的西藏水泥市場(chǎng)，中南地區(qū)湖北房屋新開(kāi)工面積上半年增速依然保持29%，尤其集中在武漢及周邊，湖南價(jià)格經(jīng)歷連續(xù)探底后下半年有望在旺季逐漸恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)，下半年，華新水泥整體銷(xiāo)量有望超過(guò)3700萬(wàn)噸，全年實(shí)現(xiàn)6880萬(wàn)噸的水泥熟料銷(xiāo)售規(guī)模，較去年同期增長(zhǎng)30.55%，水泥價(jià)格仍有望進(jìn)一步新高，預(yù)計(jì)全年均價(jià)在275元/噸，同比增長(zhǎng)20%以上，水泥業(yè)務(wù)毛利率突破27%。（本文內(nèi)容不構(gòu)成投資建議）