中國(guó)建筑：訂單全面超預(yù)期 業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期

  中國(guó)建筑公告 2017 年 1-6 月主要經(jīng)營(yíng)情況，其中建筑業(yè)務(wù)新簽合同額 11955億元，同比增長(zhǎng) 33.7%，新開工面積 15729 萬平方米，同比增長(zhǎng) 18.2%；地產(chǎn)業(yè)務(wù)新簽合約銷售額 1223 億元，同比增長(zhǎng) 50.0%，新購(gòu)置土地儲(chǔ)備788 萬平方米，是去年同期新增土儲(chǔ)的 2.26 倍。新簽施工訂單增速創(chuàng)去年 5 月以來新高， 6 月基建/房建雙雙跳升2017 年上半年，公司累計(jì)新簽建筑施工合同 11955 億元，同比增長(zhǎng) 33.7%，其中 6 月單月新簽 4143 億元，同比增長(zhǎng) 85.0%，均創(chuàng) 2016 年 5 月以來增速新高。 1-6 月，公司新簽房建合同 8234 億元，占比 68.9%，同比增長(zhǎng)23.4%；新簽基建合同 3667 億元，占比 30.7%，同比增長(zhǎng) 64.5%。 6 月單月新簽房建合同 2755 億元，同比增長(zhǎng) 79.1%， 扭轉(zhuǎn)了 4-5 月的下滑態(tài)勢(shì)；新簽基建合同 1376 億元，同比增長(zhǎng) 99.7%，相比 5 月 11.32%呈現(xiàn)跳升（去年 5 月新簽基建合同基數(shù)較大）。 從實(shí)物量來看，公司上半年新開工面積15729 萬平方米，同比增長(zhǎng) 18.2%，相比 1-5 月的 9.9%全面返升。地產(chǎn)業(yè)務(wù)價(jià)跌量升加速去化，新增土地儲(chǔ)備大幅擴(kuò)張公司上半年新簽合約銷售額 1223億元，同比增長(zhǎng) 50.0%，較 1-5月的 53.3%有所回落，但新簽合約銷售面積 846 萬平方米，同比增長(zhǎng) 36.1%，較前五個(gè)月的 31.1%回升 5 個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng) 2013 年 7 月以來增速新高。其中 6 月單月合約銷售面積 196 萬平方米，同比增長(zhǎng) 55.6%。 1-6 月公司累計(jì)新增土地儲(chǔ)備 788 萬平方米，是去年同期的 2.26 倍，截止 6 月末公司土地儲(chǔ)備合計(jì)為 7494 萬平方米， 同比增長(zhǎng) 17.3%。 我們預(yù)計(jì)隨著一二線城市住宅庫存的降低和三四線棚改貨幣化的推動(dòng)， 下半年地產(chǎn)投資或小幅修復(fù)。國(guó)內(nèi)受益投資增長(zhǎng)和市占率提升，海外大額訂單持續(xù)落地。

  今年上半年全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng) 8.6%，增速與 1-5 月份持平， 且隨著 PPP 和總包模式推進(jìn)，公司市占率持續(xù)提升。 受此影響，公司境內(nèi)累計(jì)新簽施工訂單 10837 億元， 占全部建筑訂單的 90.6%， 同比增長(zhǎng) 30.2%。其中 6 月單月境內(nèi)新簽訂單 3378 億元，同比增長(zhǎng) 72.2%，我們預(yù)計(jì)主要和房建/PPP 雙回暖有關(guān)。公司 1-6 月累計(jì)新簽境外訂單 1117億元，同比增長(zhǎng) 80.5%； 6 月單月新簽境外訂單 763 億元，高于 1-5 月合計(jì)數(shù) 354 億元，同比增長(zhǎng) 175.5%，我們判斷主要與海外大額合同的取得有關(guān)。未來隨著 PPP/一帶一路的推進(jìn)，公司施工業(yè)務(wù)有望維持高增速。新簽訂單顯著回升，維持“買入”評(píng)級(jí)

  公司上半年新簽訂單全面超預(yù)期，未來隨著投資落地和市占率提升雙重邏輯的驗(yàn)證，公司施工業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。 地產(chǎn)業(yè)務(wù)加速去庫存，整體預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。 基于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將更加優(yōu)化和盈利能力提升的大邏輯，我們預(yù)計(jì)公司 2017-19 年 EPS 為 1.13/1.28/1.42 元， 維持合理價(jià)格區(qū)間11.30-12.43 元（對(duì)應(yīng) 17 年 10-11 倍 PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：投資增速異常下滑，地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，海外戰(zhàn)略重大變化等。