山水債違約一年半仍有兩家基金重倉

  據(jù)《證券日報》基金新聞部記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，興全新視野混合基金在今年一季度持有的違約債13山水MTN1市值為5100萬元，較上季度的2877萬元增加2223萬元。興全基金相關(guān)人士向記者表示，興全新視野沒有增持山水債，只是一季度時根據(jù)第三方機構(gòu)的要約收購意愿調(diào)整了估值，所以顯示市值上漲了。記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，中國信達山東分公司正在分批次收購山東山水在公開市場發(fā)行的違約債券。

  年內(nèi)違約債涉及10家發(fā)行主體

  6月13日，中城建公告稱，中國城市建設(shè)控股集團有限公司2014年度第二期非公開定向融資工具(14中城建PPN002)應(yīng)于2017年6月12日兌付本息，截至到期兌付日日終，公司未能按照約定籌措足額償債資金，“14中城建PPN002”不能按期足額償付，涉及違約金額為16.05億元。

  2014年的“11超日債”違約打破剛性兌付之后，債市違約逐步常態(tài)化，2016年債市更是進入違約頻發(fā)階段。據(jù)統(tǒng)計，2016年共有79只債券違約，涉及35家發(fā)行企業(yè)，違約規(guī)模398.94億元。今年以來，截至6月16日，國內(nèi)已發(fā)生21起債券違約，合計涉及債券余額達到173.75億元。

  “世界上早就沒有安全的債券了”，一位銀行資管部人士向《證券日報》基金新聞部記者稱，“債券違約的根源不在于債券的評級和類型，只跟資金鏈有關(guān)，違約主要是現(xiàn)金流緊張或者資金鏈斷裂造成的”。所以一旦債券發(fā)行主體在某一時點有多只未清償?shù)膫渲幸恢话l(fā)生違約，該主體后續(xù)到期債券違約的概率也就比較高。

  據(jù)記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來，債券違約的10家實際發(fā)行人中，除了江泉集團是首次違約之外，其他九家之前都有違約“前科”。

  基金踩雷山東山水違約債

  對于債券違約，業(yè)內(nèi)多位人士對《證券日報》基金新聞部記者表示，目前并沒有非常好的方法去避免，只能通過嚴(yán)格的風(fēng)控來降低踩雷的概率。即使是專業(yè)的基金經(jīng)理也無法完全避開，據(jù)記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前仍有兩只基金重倉持有山東山水水泥集團有限公司的違約債券。諾安雙利債券型基金(發(fā)起式)持有15山水SCP001，持債市值為3921萬元，該債券于2015年11月12日到期違約，興全新視野定期開放混合基金(發(fā)起式)持有13山水MTN1，持債市值為5100萬元，該債券于2016年1月21日到期違約。

  但是令記者疑惑不解的是，興全新視野混合基金在今年一季度持有的13山水MTN1市值增加。2016年基金四季報顯示，興全新視野混合基金持有2877萬元13山水MTN1，持債占發(fā)行量的1.6%，而在2017年的一季報中，該基金的持債市值增至5100萬元，占發(fā)行量的2.83%。

  興全基金相關(guān)人士向《證券日報》基金新聞部記者表示，興全新視野混合基金沒有增持山水債，只是一季度時根據(jù)第三方機構(gòu)的要約收購意愿調(diào)整了估值，所以顯示市值上漲了。

  據(jù)記者查詢興全基金官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，2016年12月22日興全基金發(fā)布公告稱，根據(jù)中國山東水泥于2016年12月15日在港交所發(fā)布的公告《中國山水水泥集團有限公司訂立債權(quán)投資框架協(xié)議》以及資產(chǎn)管理機構(gòu)分批次收購山東山水在公開市場發(fā)行的違約債券的方案，經(jīng)與托管行協(xié)商一致，本基金管理人旗下相關(guān)基金自2016年12月20日起，對所持有的山東山水水泥集團有限公司2013年度第一期中期票據(jù)進行估值上調(diào)，調(diào)整后該債券的估值價格為每張85元。

  究竟是哪家機構(gòu)在分批次收購山東山水的違約債券？記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，2016年12月份，中國信達山東分公司與山東山水訂立債權(quán)投資框架協(xié)議，同意根據(jù)未來與山東山水的債權(quán)人協(xié)商的價格，分批次收購山東山水在公開市場發(fā)行的違約債券。

  山水水泥2016年12月15日發(fā)布公告稱，山水水泥全資附屬公司山東山水水泥集團有限公司(作為借款方)、天瑞集團股份有限公司(與山東山水合稱承諾方)與中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司山東省分公司信達山東(投資方和出借方)訂立債權(quán)投資框架協(xié)議，信達山東或其關(guān)聯(lián)方擬向山東山水進行債券投資，以供山東山水解決其相關(guān)債務(wù)違約問題及補充流動資金。山水水泥在符合相關(guān)上市規(guī)則的情況下將配合信達山東根據(jù)與山東山水的債權(quán)人協(xié)商的價格，分批次收購山東山水在公開市場發(fā)行的違約債券。信達山東將根據(jù)山東山水相關(guān)條件達成情況，通過中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司的全資附屬公司南洋商業(yè)銀行(中國)有限公司向山東山水發(fā)放委讬貸款，信達山東或其關(guān)聯(lián)方投資總額度不多于人民幣80億元。

  山東山水水泥債券主承銷商之一，興業(yè)銀行在2017年5月8日公告稱：截至本次信息披露日，就具體收購計劃，中國山水和中國信達均未與我行接洽，我行將持續(xù)關(guān)注此項收購計劃。

  對于中國信達收購山東山水的違約債券，某銀行資管部人士告訴記者，信達看好的不是山水債，而是看好未來山水公司的償債能力，目前收購山水的違約債券等同于收購了垃圾債，如果未來山東山水能及時兌付，信達將會獲得巨大的回報。而對于興全新視野混合基金來說，如果信達收購了山東山水的違約債券，風(fēng)險完全轉(zhuǎn)移，如果持有成本足夠低，基金還能獲利出局。

  基金“避雷”尚無萬全之策

  隨著債券違約常態(tài)化，基金公司如何避免踩雷就顯得異常重要。然而對于如何避免踩雷，業(yè)內(nèi)各方表示，目前尚無完美規(guī)避措施。

  某券商首席固收分析師告訴記者，投資者在投資債券時，首先要看行業(yè)，觀察到哪個行業(yè)有風(fēng)險，就盡量避開這個行業(yè)，降低踩雷的概率，其次需要進一步觀察債券主體的資金流。

  銀行資管部人士對記者表示，目前沒有非常好的辦法規(guī)避違約債，只能分析企業(yè)的經(jīng)營狀況，研讀企業(yè)短期財務(wù)報表。如果某家重資產(chǎn)的公司負(fù)債比例非常高，而資金流動很緊張，進項銷項不匹配，銷售遲滯，利潤轉(zhuǎn)化率很低等，都說明公司經(jīng)營存在問題，投資時需要回避。

  銀華基金基金經(jīng)理鄒維娜對《證券日報》基金新聞部記者表示，近年來債券違約頻發(fā)，所涉及主體不乏外部評級較高者或大型企業(yè)，“債券剛兌”打破對投資者信用甄別能力提出更高要求。綜合來看，可從以下方面入手避免踩雷：

  首先，加強信用風(fēng)險研究，對行業(yè)基本面狀況、企業(yè)經(jīng)營狀況、財務(wù)指標(biāo)和政府支持力度開展全面深入的分析；同時加強存量債券動態(tài)跟蹤，及時甄別企業(yè)信用風(fēng)險變化。其次，“債券剛兌”打破后，投資者選券應(yīng)當(dāng)更加側(cè)重企業(yè)基本面情況，認(rèn)真研究企業(yè)經(jīng)營情況、現(xiàn)金流情況和償債能力。最后，面對違約常態(tài)化，投資人員應(yīng)當(dāng)適當(dāng)降低風(fēng)險偏好，嚴(yán)格控制信用風(fēng)險。