央行為何漠視美聯(lián)儲加息？

  北京時間6月15日凌晨，美聯(lián)儲宣布加息25個基點，這與市場預期一致。本次加息是美聯(lián)儲自2015年12月份以來的第四次。對于美聯(lián)儲的這次加息，央行表面上選擇了“按兵不動”，但實則早已化解掉了這次加息對國內(nèi)的影響。

  謀定而先動。筆者認為，這五個字概括了央行應(yīng)對包括美聯(lián)儲加息在內(nèi)的其他經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整而采取的策略。也就是說，央行現(xiàn)在更多的是主動進行調(diào)整，而非被動應(yīng)對。比如，央行對于美聯(lián)儲3月份加息是有預期的，且提前做好了應(yīng)對預案。在美聯(lián)儲3月15日宣布加息之前的2月3日和之后的3月16日，央行分別上調(diào)了7天期、14天期和28天期逆回購中標利率各10個基點，MLF操作利率也以相同幅度上行。

  央行認為，公開市場利率隨行就市適度上行，反映了2016年以來在內(nèi)外部因素綜合作用下貨幣市場利率中樞上行的走勢。從當前形勢看，公開市場利率更富有彈性，客觀上也有助于去杠桿、抑泡沫、防風險。

  美聯(lián)儲之前的兩次加息，央行也及早采取了應(yīng)對措施。

  在本次美聯(lián)儲宣布加息幾個小時之后，央行在公開市場進行了1500億元的逆回購，包括500億元7天期、400億元14天期、600億元28天期逆回購操作，中標利率均持平于上期。由于昨日公開市場僅有600億元逆回購到期，故當日實現(xiàn)資金凈投放900億元。

  市場也注意到了此次央行沒有跟隨美聯(lián)儲加息而進一步上調(diào)公開市場利率。這主要有三個原因。一是央行比較認可當前的市場利率水平，同時向市場釋放了比較清晰的信號，即貨幣政策雖然不會出現(xiàn)放松跡象，但進一步收緊的概率也不大。不松不緊、削峰填谷就是當前貨幣政策穩(wěn)健中性取向的最佳描述。

  央行沒有緊跟美聯(lián)儲加息采取行動的第二個原因，則要歸功于人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子這一改革舉措。5月26日，中國外匯交易中心發(fā)布消息稱，外匯市場自律機制匯率工作組在人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子，增加這一要素的主要目的是適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的“羊群效應(yīng)”。

  在引入逆周期因子之后，目前人民幣對美元匯率已累計上漲超過1個百分點，實現(xiàn)了改革初衷。

  央行沒有緊跟美聯(lián)儲加息采取行動的第三個原因，是金融體系降低內(nèi)部杠桿的成效顯著。5月份M2增速跌至9.6%，就是金融體系降杠桿造成的。央行對此的解釋是，金融體系控制內(nèi)部杠桿對于降低系統(tǒng)性風險、縮短資金鏈條有積極作用，促進了金融回歸為實體經(jīng)濟服務(wù)。同時，隨著市場深化和金融創(chuàng)新，影響貨幣供給的因素更加復雜，特別是盤活存量資產(chǎn)、企業(yè)通過去杠桿實現(xiàn)信貸資源的優(yōu)化配置，都能提高存量貨幣的周轉(zhuǎn)效率。

  從上面的分析可以看出，央行并非是對美聯(lián)儲加息置之不理，而是提前采取措施，將其對國內(nèi)的影響降至最低。未來，在美元走弱、人民幣重新相對于美元走強的情況下，金融機構(gòu)外匯占款也將得到恢復。在這樣的形勢下，央行將更加專注于去杠桿和維穩(wěn)流動性之間的平衡，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。