冀東水泥：通過降本增效提升公司盈利

  事件：

  根據(jù)環(huán)境保護部日前印發(fā)的《關于京津冀及周邊地區(qū)執(zhí)行大氣污染物特別排放限值的公告(征求意見稿)》，從6月1日起，京津冀及周邊地區(qū)執(zhí)行大氣污染物特別排放限值，水泥行業(yè)從10月1日起開始執(zhí)行。

  點評：

  環(huán)保高壓，水泥價格維持高位。京津冀地區(qū)環(huán)境問題愈發(fā)嚴峻，環(huán)保持續(xù)高壓下，執(zhí)行新的排放限值標準預計使區(qū)域行業(yè)停窯限產(chǎn)執(zhí)行更加嚴格，行業(yè)自律較以往更強。金隅冀東兩者合并之后水泥總產(chǎn)能將由1.3億噸上升至1.7億噸，在京津冀地區(qū)市占率達50%以上，提高地區(qū)的產(chǎn)能集中度和公司對市場的控制力，有利于維護市場良好秩序。今年以來華北地區(qū)水泥漲幅領先全國，或與華北地區(qū)環(huán)保持續(xù)高壓及冀東金隅合并改善區(qū)域競爭環(huán)境有關。當前高標散裝水泥價格處于高位，北京、天津、河北地區(qū)分別為460元、425元、390元，隨著5月華北地區(qū)開始停窯行動，以及行業(yè)自律的加強，地區(qū)水泥價格望維持高位。

  京津冀協(xié)同一體化，需求端持續(xù)向好。京津冀一體化為地區(qū)內建筑建材行業(yè)帶來新的發(fā)展機遇：區(qū)域內將建設高效密集軌道交通網(wǎng)，完善高速公路網(wǎng)絡，加快構建現(xiàn)代化的津冀港口群，打造國際一流的航空樞紐，疊加雄安新區(qū)的設立，區(qū)域需求望持續(xù)向好。水泥的運輸半徑?jīng)Q定了公司或將較大程度受益于京津冀一體化和雄安新區(qū)的建設，在區(qū)域供需改善的背景下，公司盈利能力料將大幅改善。

  巨頭合并，經(jīng)營效率望提升。公司噸財務費用和管理費用較高，與金隅股份實現(xiàn)重組后，公司2016年噸管理費用和噸財務費用分別同比下降14元和5元，期間費用率27.39%，同比降低9.87%，經(jīng)營效率有所提升。公司有望借鑒金隅的管理經(jīng)驗，繼續(xù)降低噸費用、提升經(jīng)營效率。

  投資建議：

  環(huán)保高壓、巨頭合并改善區(qū)域供給，京津冀一體化提升區(qū)域需求，疊加公司降本增效，我們預計公司未來三年的營業(yè)收入分別為152.11、152.44、156.79億元，歸屬于母公司的凈利潤能達到11.67、13.31、14.19億元，EPS分別為0.87、0.99、1.05元。