徐工200億混改落地， 徐工機(jī)械資產(chǎn)注入路線圖隱現(xiàn)

隨著控股股東混改引進(jìn)戰(zhàn)略投資者邁出實(shí)質(zhì)一步，徐工機(jī)械（000425.SZ）的資產(chǎn)注入預(yù)期或加速到來(lái)。

9月22日晚，徐工機(jī)械公告稱(chēng)，收到控股股東徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)徐工有限）及實(shí)際控制人徐州工程機(jī)械集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)徐工集團(tuán)）通知，徐工集團(tuán)已與江蘇省國(guó)信集團(tuán)等3家國(guó)有控股企業(yè)簽訂總額為54億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，徐工有限與上海國(guó)盛集團(tuán)等12家戰(zhàn)略投資者和員工持股平臺(tái)簽訂總額為156.56億元的增資協(xié)議。

其中，徐工集團(tuán)將其持有的徐工有限18.410943%、8.59177%、6.13698%的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給江蘇省國(guó)信集團(tuán)、建信金融資產(chǎn)投資有限公司、交銀金融資產(chǎn)投資有限公司。包括國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金股份有限公司在內(nèi)的12家戰(zhàn)略投資者合計(jì)增資147.87億元，持股比例為46.28%。此外，員工持股平臺(tái)向徐工有限投資86850萬(wàn)元，占增資完成后公司股權(quán)2.7183%。

截止目前，徐工有限持股徐工機(jī)械29.85億股，占總股本的38.11%，為公司控股股東。混改之后，徐工集團(tuán)持股徐工有限由100%降低至34.0988%，仍為公司實(shí)際控制人。

董事長(zhǎng)確認(rèn)三年內(nèi)完成資產(chǎn)注入

控股股東層面混改有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，作為旗下唯一上市公司平臺(tái)，下一步徐工機(jī)械的變化引人遐想，而資產(chǎn)注入預(yù)期是否實(shí)現(xiàn)尤為關(guān)鍵。

22日下午，在南京舉辦的混改戰(zhàn)略投資者簽約儀式現(xiàn)場(chǎng)，徐工有限、也是徐工機(jī)械的董事長(zhǎng)王民向媒體表示，計(jì)劃在三年內(nèi)將徐工有限相關(guān)資產(chǎn)注入到徐工機(jī)械，雖然具體時(shí)間還不好說(shuō)，但他強(qiáng)調(diào)“會(huì)加快”。

早在今年6月24日，徐工有限混改涉及的增資項(xiàng)目在江蘇省產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)掛牌，市場(chǎng)對(duì)徐工機(jī)械的資產(chǎn)注入預(yù)期就已經(jīng)充滿(mǎn)期待。

而根據(jù)徐工有限于2020年5月29日發(fā)布的公告，徐工有限內(nèi)部產(chǎn)業(yè)劃分與資產(chǎn)整合得到徐州市國(guó)資委的批復(fù)，具體來(lái)看共有3家企業(yè)無(wú)償由徐工集團(tuán)劃轉(zhuǎn)至徐工有限，同時(shí) 6 家并表企業(yè)、4 家不并表企業(yè)從徐工有限劃出。

對(duì)此，方正證券分析師張小郭認(rèn)為，上述資產(chǎn)的無(wú)償劃轉(zhuǎn)將工程機(jī)械相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步集中在徐工有限層面，體現(xiàn)出徐工有限作為徐工集團(tuán)旗下工程機(jī)械資產(chǎn)整合平臺(tái)的功能。

他預(yù)計(jì)，本次混改完成后，徐工集團(tuán)旗下工程機(jī)械資產(chǎn)將劃轉(zhuǎn)給徐工有限，而徐工有限非工程機(jī)械資產(chǎn)或?qū)冸x到集團(tuán)，最終，徐工有限工程機(jī)械資產(chǎn)或注入上市公司。

此次，控股股東方面確認(rèn)了資產(chǎn)注入的時(shí)間表，那么，接下來(lái)的問(wèn)題是，徐工集團(tuán)、徐工有限會(huì)將哪些資產(chǎn)注入上市公司？哪些資產(chǎn)會(huì)優(yōu)先注入？

多位券商分析師一致認(rèn)為，混改后徐工旗下挖掘機(jī)、礦機(jī)、混凝土機(jī)械等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望加速注入上市公司。

根據(jù)Yellow Table統(tǒng)計(jì)，徐工集團(tuán)在全球工程機(jī)械榜單中從2016年的第八名提升至2019年的第四名，居國(guó)內(nèi)品牌第一位。公司隨車(chē)式起重機(jī)、輪式起重機(jī)、攤鋪機(jī)等產(chǎn)品均處于行業(yè)第一位。母公司徐工有限旗下的挖掘機(jī)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)前兩名。

另?yè)?jù)中銀國(guó)際分析師陶波統(tǒng)計(jì)，今年上半年，徐工挖掘機(jī)市場(chǎng)份額同比增長(zhǎng)0.9百分點(diǎn)，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前2，其中替代外資品牌65噸以上的大型礦用挖掘機(jī)市場(chǎng)份額同比提升6.3百分點(diǎn)，躋身全球前5；混凝土攪拌車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)106.8%，市場(chǎng)份額同比大幅提升3.7百分點(diǎn)；塔機(jī)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)122.6%，市場(chǎng)份額同比提升7.1百分點(diǎn)，穩(wěn)居行業(yè)前2。

陶波表示，“這些優(yōu)質(zhì)的新業(yè)務(wù)資產(chǎn)后續(xù)有望注入上市公司”。

挖掘機(jī)或率先注入上市公司

中金公司分析師孔令鑫則向時(shí)代財(cái)經(jīng)記者透露，“集團(tuán)2009年8月曾承諾將旗下挖掘機(jī)公司注入上市公司”。

方正證券分析師張小郭也指出，混改后，“集團(tuán)挖機(jī)資產(chǎn)注入上市公司進(jìn)程將加快”。他表示，集團(tuán)的挖機(jī)業(yè)務(wù)作為工程機(jī)械價(jià)值量第一的品類(lèi)，無(wú)論市場(chǎng)規(guī)模還是利潤(rùn)率均高于公司現(xiàn)有起重機(jī)業(yè)務(wù)。

2019年，徐工集團(tuán)挖掘機(jī)營(yíng)業(yè)收入達(dá)137.93億元，同比增長(zhǎng)29.09%，市場(chǎng)份額達(dá)14.1%，毛利率達(dá)到30.91%；2020年一季度，徐工挖掘機(jī)市場(chǎng)份額提升至17%。

張小郭稱(chēng)，“保守測(cè)算，2020年徐工挖機(jī)將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收206億元”，一旦挖機(jī)資產(chǎn)注入上市公司，將有效提升公司盈利能力和中長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力，公司價(jià)值有望得到重新評(píng)估。

國(guó)金證券分析師王華君則強(qiáng)調(diào)，假設(shè)2020年徐工集團(tuán)挖掘機(jī)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)20-30%，收入增長(zhǎng)25%至200億元，假設(shè)凈利率達(dá)7-8%，則理論上合理凈利潤(rùn)有可能達(dá)到15億元左右。

半年報(bào)顯示，徐工機(jī)械今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入350.7億元，同比增長(zhǎng)12.6%，歸母凈利潤(rùn)20.6億元，同比下降9.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)20.3億元，同比下降7.1%。顯然，僅僅挖掘機(jī)的注入，對(duì)徐工機(jī)械的業(yè)績(jī)?cè)龇拖喈?dāng)可觀。

而在未考慮相應(yīng)成本情況下，王華君進(jìn)一步指出，如未來(lái)挖掘機(jī)等工程機(jī)械資產(chǎn)整體上市，“我們測(cè)算未來(lái)的新徐工整體收入、市值有望逐步接近1000億元”。

截止9月22日，徐工機(jī)械報(bào)收5.98元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率11.4倍。