人民幣新增“逆周期調(diào)節(jié)因子”？外匯交易中心：抑制羊群效應(yīng)

  美元指數(shù)從去年12月的103.8一路跌至如今的97，大跌近7%，不過年內(nèi)再加息兩次的預(yù)期仍然強(qiáng)烈。就在人民幣穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢之下，近期有媒體援引知情人士稱，中國央行已于本周通知中間價(jià)報(bào)價(jià)銀行修改人民幣對美元中間價(jià)的形成機(jī)制公式，在原有機(jī)制基礎(chǔ)上，新增“逆周期調(diào)節(jié)因子”部分。

  該消息稱，新公式下，中間價(jià)=收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化+逆周期調(diào)節(jié)因子，央行提供的逆周期調(diào)節(jié)因子公式框架中提供了部分設(shè)定好的系數(shù)。對比新舊公式，當(dāng)前的央行系數(shù)設(shè)置下，逆周期調(diào)節(jié)因子會(huì)削弱上日16:30收盤價(jià)對中間價(jià)的影響，減少市場過度波動(dòng)給中間價(jià)帶來的沖擊。

  對此消息，中國外匯交易中心發(fā)布答記者問稱，中國確實(shí)考慮在人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子，主要目的是適度對沖市場情緒的順周期波動(dòng)，緩解外匯市場可能存在的“羊群效應(yīng)”。

  答記者問中具體解釋了引入因子的考量?！敖?，全球外匯市場形勢和我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了一些新的變化，美元整體走弱，同時(shí)我國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總體向好，出口同比增速明顯加快，經(jīng)濟(jì)保持中高速增長態(tài)勢。匯率根本上應(yīng)由經(jīng)濟(jì)基本面決定，但在美元指數(shù)出現(xiàn)較大幅度回落的情況下，人民幣對美元市場匯率多數(shù)時(shí)間都在按照”收盤價(jià)+一籃子“機(jī)制確定的中間價(jià)的貶值方向運(yùn)行。分析顯示，當(dāng)前我國外匯市場可能仍存在一定的順周期性，容易受到非理性預(yù)期的慣性驅(qū)使，放大單邊市場預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致市場供求出現(xiàn)一定程度的”失真“，增大市場匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)?！?

  記者第一時(shí)間詢問某國有大行金融市場部外匯交易員，其表示此前還沒有得到具體通知。

  不過，記者采訪部分外匯交易員和分析師后發(fā)現(xiàn)，他們普遍認(rèn)為，央行可能是意在增加中間價(jià)的不確定性。過去很長時(shí)間，人民幣中間價(jià)離各大機(jī)構(gòu)根據(jù)原公式得出的預(yù)測值偏離度很小。

  德國商業(yè)銀行首席中國經(jīng)濟(jì)師周浩對記者表示，“此前并未收到具體通知，但近期中間價(jià)離預(yù)測值偏差一直很多，人民幣似乎比預(yù)測的更強(qiáng)，似乎應(yīng)該就有這個(gè)因子存在了，我覺得可能是想增加不確定性?！?

  對于“逆周期調(diào)節(jié)因子”，周浩分析稱，這是指，當(dāng)人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)引發(fā)市場美元買盤過多，導(dǎo)致價(jià)格上漲，該因子會(huì)對此進(jìn)行打折調(diào)整，該因子會(huì)考慮當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的健康程度。

  招商銀行資管部分析師劉東亮對記者表示，“要理解這個(gè)問題，就要理解中國一直采取的匯率政策，那就是有管理的浮動(dòng)匯率制，所以在‘有管理的’這個(gè)條件下，任何的技術(shù)性的調(diào)整都是正常的?！?

  他稱，在美元波動(dòng)比較劇烈的時(shí)候，令人民幣匯率相對穩(wěn)定，這個(gè)應(yīng)該是央行的既定政策目標(biāo)，現(xiàn)階段有條件也有能力做到這一點(diǎn)，而且事實(shí)證明人民幣匯率的穩(wěn)定對于國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定是很重要的。

  其實(shí)，各界專家普遍都認(rèn)為，匯率形成機(jī)制的透明度和市場化固然重要，但過度透明似乎也存在一定問題。

  例如，摩根大通國際董事長雅各布·弗蘭克爾博士（JacobFrenkel）早前在接受第一財(cái)經(jīng)獨(dú)家專訪時(shí)表示，明確性和透明度十分重要，但在目前的早期階段，非常嚴(yán)格的界定標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)適得其反。

  “正是因?yàn)樘幱诿髌?，你可能需要嘗試，如果一開始你先過于明確地表示采取某種方式，市場便會(huì)順著這樣的指引來行動(dòng)，而此后你可能又會(huì)轉(zhuǎn)而嘗試新的舉措，這時(shí)市場就會(huì)感到迷茫，因此任何指引都應(yīng)該是基于數(shù)據(jù)的，這就像美聯(lián)儲(chǔ)的政策制定原則一樣?！彼f。

  近期，美元持續(xù)走弱，這似乎也給予了人民幣更多緩沖和調(diào)節(jié)空間。5月26日，離岸人民幣兌美元一度漲破6.84關(guān)口，今日最高報(bào)6.8360;同日，人民幣匯率中間價(jià)為1美元對人民幣6.8698元，在岸和離岸人民幣兌美元都較半年來接近7的最低點(diǎn)呈較大幅度升值。截至同日13:30發(fā)稿前，美元/人民幣報(bào)6.8586。

  外匯市場對于做多美元的熱情仍不見提升?？v使是美聯(lián)儲(chǔ)日前公布的5月會(huì)議紀(jì)要夯實(shí)了6月加息、年內(nèi)縮表的預(yù)期，美元仍走勢脆弱。

  “美元仍走勢脆弱一定程度上是由于美聯(lián)儲(chǔ)‘鷹派’信號(hào)不足。美聯(lián)儲(chǔ)最新公布的會(huì)議紀(jì)要即表明了這一點(diǎn)，該行表示盡管‘很快再次加息將是合適的’，但仍需密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。對人民幣而言，美國6月份加息的預(yù)期已基本被市場消化，人民幣不會(huì)面臨顯著走軟的風(fēng)險(xiǎn)，目前人民幣兌美元非常接近三個(gè)月高點(diǎn)?！盕XTM富拓研究分析師Lukman Otunuga對記者表示。

  2017年，中國央行仍將維持匯率市場化的大方向，根據(jù)原來的導(dǎo)向，人民幣中間價(jià)的變化仍取決于兩個(gè)因素：一是上日美元/人民幣收盤價(jià)（主要由市場交易力量主導(dǎo)）；二是維持一籃子匯率穩(wěn)定要求的人民幣/美元匯率變化（旨在維持人民幣對各大貿(mào)易伙伴國貨幣穩(wěn)定，避免單邊盯住美元）。

  值得注意的是，這一機(jī)制在2016年年末出現(xiàn)微調(diào)。中國外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數(shù)籃子貨幣數(shù)量由13種變?yōu)?4種，新增包括南非蘭特、韓元、阿聯(lián)酋迪拉姆、沙特里亞爾等貨幣，籃子貨幣權(quán)重采用考慮轉(zhuǎn)口貿(mào)易因素的貿(mào)易權(quán)重法計(jì)算而得。