專家：中國經(jīng)濟已在“L”型底部形成企穩(wěn)態(tài)勢

  2017年一季度，全球經(jīng)濟呈總體加速復蘇的態(tài)勢，以質(zhì)量、效率、結(jié)構(gòu)優(yōu)化為特征的新一輪全球性增長啟動在即。而在政策層面，中國的“穩(wěn)中求進”、“供給 側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”受到世界的廣泛關(guān)注。一季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，目前中國經(jīng)濟已運行至“L”型底部，宏觀調(diào)控宜采取防風險和促發(fā)展并重的措施。

  中國經(jīng)濟已在“L”型底部形成企穩(wěn)態(tài)勢

  穩(wěn)中求進成為經(jīng)濟工作的方法論。一季度，中國經(jīng)濟順利地實現(xiàn)了開門紅，各項經(jīng)濟指標表現(xiàn)搶眼，且指標間的協(xié)同關(guān)系良好，有效反映了指標的真實性和經(jīng)濟發(fā)展 行穩(wěn)致遠的基礎(chǔ)較為堅實。一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值180683億元，按可比價格計算，同比增長6.9%，環(huán)比增長1.3%。從總體上看，中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長 的四條主線已經(jīng)基本具備：

  （一）固定資產(chǎn)投資增速回升，內(nèi)在結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

  一季度，全國完成固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）93777億元，同比增長9.2%，增速比1-2月份提高0.3個百分點，比2016年提高1.1個百分點。制 造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)開發(fā)三大領(lǐng)域投資占全部投資的比重為72.2%，對全部投資增長的貢獻率為86.2%，拉動投資增長8個百分點。民間投資的回暖較 為明顯，增速搶眼。一季度，民間投資57313億元，比去年同期增長7.7%，增速比1-2月份提高1個百分點，比去年同期提高2個百分點，民間投資增速 為2016年以來最高，企業(yè)投資信心逐漸增強。

  （二）居民收入穩(wěn)定增長，消費平穩(wěn)運行。

  一季度全國居民人均可支配收入7184元，比上年同期名義增長8.5%，雖比上年同期回落0.2個百分點，但比上年全年加快了0.1個百分點；扣除價格因 素影響，實際增長7.0%。居民收入略快于經(jīng)濟增長，而扣除人口總量自然增長因素，按2016年人口自然增長率推算后的人均GDP增速為6.4%左右。全 國居民人均可支配收入實際增速高于GDP增速0.1個百分點，高于人均GDP增速0.6個百分點左右。

  消費繼續(xù)保持我國經(jīng)濟增長第一動力的地位。一季度，最終消費支出對經(jīng)濟增長的貢獻率為77.2%，高于上年同期2.2個百分點，高于同期資本形成總額貢獻率58.6個百分點。

  （三）產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定增長，實體經(jīng)濟成為中國經(jīng)濟的堅實支撐。

  一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.8%，增速較上年全年回升0.8個百分點，為2015年以來季度最高增速，回升態(tài)勢有所加快。工業(yè)轉(zhuǎn)型升 級步伐加快。在大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的同時，傳統(tǒng)工業(yè)轉(zhuǎn)型升級也在穩(wěn)步進行。一季度，工業(yè)技改投資和設(shè)備投資均呈現(xiàn)良好增長，其中工業(yè)技改投資增長9.8%， 增速比全部工業(yè)投資高4.9個百分點；占工業(yè)投資的比重為41.7%，比去年同期提高1.8個百分點。工業(yè)設(shè)備投資增長11.5%，增速比全部工業(yè)投資高 6.6個百分點；占工業(yè)投資的比重為35.5%，比去年同期提高2.1個百分點。

  在工業(yè)、制造業(yè)取得穩(wěn)定發(fā)展的同時，服務業(yè)的發(fā)展態(tài)勢也在不斷優(yōu)化和完善。一季度，服務業(yè)增長成為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的主要支撐，引領(lǐng)國民經(jīng)濟平穩(wěn)增長。其增速 較上年同期提高0.1個百分點，高出第二產(chǎn)業(yè)1.3個百分點。服務業(yè)增加值占GDP比重為56.5%，比第二產(chǎn)業(yè)高出17.8個百分點。服務業(yè)增長對國民 經(jīng)濟增長的貢獻率達到61.7%，比第二產(chǎn)業(yè)高出25.6個百分點。

  （四）金融形勢保持平穩(wěn)，金融資源脫實向虛的環(huán)境總體改善。

  從貨幣市場來看，3月末，廣義貨幣（M2）余額159.96萬億元，同比增長10.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.5個和2.8個百分點；狹義貨 幣（M1）余額48.88萬億元，同比增長18.8%，增速分別比上月末和上年同期低2.6個和3.3個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.86萬億元， 同比增長6.1%。一季度凈投放現(xiàn)金301億元。

  從信貸市場來看，一季度人民幣貸款增加4.22萬億元，外幣貸款增加510億美元。3月末，本外幣貸款余額116.6萬億元，同比增長12.3%。月末人民幣貸款余額110.83萬億元，同比增長12.4%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和2.3個百分點。

  財政收入保持較快增長但受到減稅政策影響

  收支矛盾仍較突出。一季度，我國財政收入實現(xiàn)了較快增長，并有效實現(xiàn)了生產(chǎn)性減稅。受到宏觀調(diào)控政策轉(zhuǎn)向更加積極財政政策的影響，財政支出規(guī)模迅速擴張，收支矛盾較為突出，導致了較為罕見的第一季度“赤字”現(xiàn)象。

  （一）公共財政收入平穩(wěn)增長，生產(chǎn)性減稅效應逐步顯現(xiàn)。

  一季度，全國一般公共預算收入44366億元，同比增長14.1%。其中，中央一般公共預算收入20159億元，同比增長17.1%；地方一般公共預算本 級收入24207億元，同比增長11.7%。中央收入增幅高于地方5.4個百分點，主要是屬于中央收入的進口環(huán)節(jié)稅收保持快速增長，拉動同期中央收入增幅 提高約7個百分點。全國一般公共預算收入中的稅收收入37793億元，同比增長14.7%；非稅收入6573億元，同比增長10.6%，收入結(jié)構(gòu)有所改 善。

  一季度財政收入較快增長是多重因素共同作用的結(jié)果。一是價格上漲因素。今年以來，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）和部分大宗商品價格大幅上漲，帶動以現(xiàn)價計 算的財政收入快速增長。二是經(jīng)濟企穩(wěn)向好因素。受價格回升等帶動，企業(yè)生產(chǎn)趨于活躍、利潤明顯增加、投資信心增強。經(jīng)濟運行中積極因素增加，帶動了工業(yè)和 服務業(yè)稅收增長。三是一般貿(mào)易進口價量齊升，進口總額大幅增長，帶動進口環(huán)節(jié)稅收同比增收較多，拉動全國收入增長3個多百分點。上述因素大多屬于外部因 素，波動大，穩(wěn)定性差，要做好全年財政收入增速持續(xù)下降的心理準備，仍須按照5%左右的收入增速做好預算管理工作。

  （二）一般預算支出增長較快，對經(jīng)濟的拉動特征明顯。

  一季度，全國一般公共預算支出45917億元，同比增長21%。其中，中央一般公共預算本級支出5767億元，同比增長14.2%；地方一般公共預算支出 40150億元，同比增長22%。一季度罕見地出現(xiàn)了首季赤字，規(guī)模為1551億元，占當季財政收入的比例為3.5%，占當季GDP的比重為0.9%。

  （三）政府性基金收支均快速增長，國有土地使用權(quán)出讓收入保持盈余。

  1.政府性基金收入情況：一季度，全國政府性基金收入11473億元，同比增長27.5%。分中央和地方看，中央政府性基金收入1062億元，同比增長 28.6%；地方政府性基金本級收入10411億元，同比增長27.4%，其中國有土地使用權(quán)出讓收入9486億元，同比增長29.9%。

  2.政府性基金支出情況：一季度，全國政府性基金支出8090億元，同比增長18.6%。分中央和地方看，中央政府性基金本級支出155億元，同比下降 31.3%；地方政府性基金相關(guān)支出7935億元，同比增長20.3%，其中國有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出7043億元，同比增長18.7%。

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  堅持穩(wěn)中求進的總基調(diào)和方法論

  實現(xiàn)“L”型底部運行和企穩(wěn)工作的重大突破。2017年，宏觀經(jīng)濟運行上的核心表現(xiàn)是進入到“L”型的底部，經(jīng)濟探底企穩(wěn)的形勢不斷好轉(zhuǎn)，各項調(diào)控目標和調(diào)控政策也將根據(jù)經(jīng)濟的新特征而有序地展開。

  （一）應對經(jīng)濟的“L”型底部運行壓力與風險是2017年宏觀調(diào)控的首要目標。

  從“L”型底部運行的風險與壓力情況來看，無外乎是生產(chǎn)和資產(chǎn)兩個方面。生產(chǎn)方面表現(xiàn)出產(chǎn)出增速放緩，轉(zhuǎn)型動力不足，企業(yè)面對市場裹足等壓力；而資產(chǎn)方面 則表現(xiàn)出資產(chǎn)價格大幅上漲和資產(chǎn)收益率明顯下滑的“耗散”型風險，并疊加了匯市、債市和股市等領(lǐng)域的問題。從主要矛盾結(jié)點和經(jīng)濟總體運行來看，生產(chǎn)方面的 壓力表現(xiàn)為轉(zhuǎn)型期的生產(chǎn)性固定資產(chǎn)折舊風險，實體經(jīng)濟的高杠桿風險和價值形態(tài)轉(zhuǎn)換中的鏈條斷裂風險；資產(chǎn)方面的問題表現(xiàn)為房地產(chǎn)風險、匯率風險等。

  （二）以加快轉(zhuǎn)型升級為核心，夯實實體經(jīng)濟這一發(fā)展根基。

  1.正確應對生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的折舊壓力，實現(xiàn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型與企業(yè)生產(chǎn)激勵的有效協(xié)調(diào)。生產(chǎn)性固定資產(chǎn)折舊加速是當前實體經(jīng)濟發(fā)展所面對的潛在矛盾。生產(chǎn)性固定 資產(chǎn)的折舊加速問題呈現(xiàn)出典型的“二分性”。生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的加速折舊將導致該類資產(chǎn)的內(nèi)在價值減損，也將導致生產(chǎn)性固定資產(chǎn)作為價值鏈轉(zhuǎn)換節(jié)點的中斷。 在十分敏感的“L”型底部運行階段，實體經(jīng)濟企業(yè)的融資安排和拓展速度都將受到明顯的影響。如何既能有效推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展，又將企業(yè)的內(nèi)在需求和承 受力考慮在內(nèi)，就成為宏觀調(diào)控的關(guān)鍵角度。

  在體系上，宏觀調(diào)控應將思路和政策重點整合為三個方面：第一，給予設(shè)備更新和技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)以更好的發(fā)展空間，從而使其能夠以自身的能力盡可能快地拓展市 場，最大化地實現(xiàn)收益。第二，使創(chuàng)新活動和生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的價值得到更加充分的體現(xiàn)，特別是實現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)的價值，并促進知識產(chǎn)權(quán)的交易和流轉(zhuǎn)。第三，也是 最重要、最關(guān)鍵的安排，即推動企業(yè)以資產(chǎn)的抽象價值形態(tài)（資本）而不是以其具體價值形態(tài)（某類固定資產(chǎn)）去面向市場和開展經(jīng)營，考慮到表達的便利，將其稱 為“資產(chǎn)資本化”。

  2.有序處置非金融企業(yè)的高杠桿壓力，防范企業(yè)現(xiàn)金流風險、資產(chǎn)穩(wěn)定性風險和宏觀金融風險。截至2015年年末，我國非金融企業(yè)杠桿率（含政府融資平臺債 務）為156%，在國際上處于較高的水平。高杠桿與經(jīng)濟底部運行相疊加，將會導致企業(yè)現(xiàn)金流風險，并由此而引發(fā)因資產(chǎn)處置不當而導致的資產(chǎn)穩(wěn)定性風險，以 及因信用不足和定價能力減退而形成的宏觀金融風險等。宏觀調(diào)控“要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”，重點采取以下三項舉措：第 一，全面推進降杠桿措施，有效防范企業(yè)現(xiàn)金流風險。第二，有效釋放產(chǎn)權(quán)價值，防范企業(yè)資產(chǎn)價值波動風險。第三，堅持管疏結(jié)合，有效抑制宏觀金融風險。

  3.綜合運用財政金融政策，支持實體經(jīng)濟投融資自循環(huán)，并實現(xiàn)實體經(jīng)濟與資產(chǎn)市場的深入融合。受到生產(chǎn)性固定資產(chǎn)內(nèi)在價值減損的影響，實體經(jīng)濟企業(yè)的投融 資鏈條出現(xiàn)了某種程度的風險，生產(chǎn)的自循環(huán)能力受到較大影響。解決實體經(jīng)濟投融資鏈條風險的關(guān)鍵著力點在于提升實體經(jīng)濟的融資能力，提高生產(chǎn)性投資的收益 水平，并推動存量資產(chǎn)對生產(chǎn)活動的有效支持。宏觀調(diào)控在金融方面“要綜合運用貨幣政策工具，維護流動性基本穩(wěn)定，合理引導市場利率水平，疏通傳導機制，促 進金融資源更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟”；而在財政方面則要以多種方式支持技術(shù)改造，促進實體經(jīng)濟煥發(fā)新的蓬勃生機。政策要點是：第一，從推進實體經(jīng)濟自循環(huán)融資來 看，應著力做好無抵押融資、經(jīng)營過程中融資和新型產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造等政策安排。第二，從提高實體經(jīng)濟的經(jīng)營收益來看，關(guān)鍵是要做好降成本和補短板兩個方面。第三， 從推動存量資產(chǎn)為生產(chǎn)經(jīng)營服務來看，要推進所有權(quán)和使用權(quán)的分置，提高資產(chǎn)處置的便利性，全面實現(xiàn)生產(chǎn)性減稅。

  （三）著力防控資產(chǎn)泡沫，維護資產(chǎn)市場的平穩(wěn)有序。

  中央指出，要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險。

  1.嚴格控制房地產(chǎn)市場的投資性需求，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。房地產(chǎn)市場已經(jīng)成為中國第一大資產(chǎn)市場。從宏觀上看，房地產(chǎn)市場已不能再作為投資品， 以謀求價格溢價和作為資產(chǎn)市場的重要交易對象了，否則將導致資源的嚴重錯配、風險的快速累積和實體經(jīng)濟的大量擠出。目前，對待房地產(chǎn)市場應堅持一個原則， 兩個理念和多策并舉。

  一個原則就是“房子是用來住的，不是用來炒的”。也即，房子是有用的、有益的，房地產(chǎn)行業(yè)仍是國民經(jīng)濟的重要構(gòu)成行業(yè)，要隨著中國經(jīng)濟的增長和城鎮(zhèn)化的發(fā) 展，而不斷提升房子的質(zhì)量和數(shù)量。但房子本身不能再作為資金炒作的對象，房子的居住性功能成為首要屬性，并應圍繞這一屬性展開政策管理和市場引導。如在宏 觀上，要管住貨幣的投放規(guī)模和成本；在微觀上，要支持合理自住購房的信貸需求，并嚴格限制信貸流向投資投機性購房。

  兩個理念就是“既抑制房地產(chǎn)泡沫，又防止出現(xiàn)大起大落”，這也是穩(wěn)中求進的方法論在房地產(chǎn)領(lǐng)域的重要體現(xiàn)?！耙种品康禺a(chǎn)泡沫”不是擠爆泡沫，而是阻止泡沫 的進一步擴大，并逐步有序地做實房地產(chǎn)價值和理順比價體系關(guān)系?！胺乐钩霈F(xiàn)大起大落”的落點是房地產(chǎn)行業(yè)，而不是房地產(chǎn)價格。

  多策并舉則是強調(diào)當前房地產(chǎn)市場問題的復雜性。既要防風險，又要保平穩(wěn)，還要去杠桿，并通過資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)化支持實體經(jīng)濟，絕非一項政策或一個措施能夠應對，只有多管齊下、協(xié)同有序、進退有度，才能達成目標。

  2.堅持匯率市場化改革方向，正確認識匯率風險，保持人民幣匯率在合理均衡的水平上基本穩(wěn)定。當前，匯率政策應從匯率水平、波動區(qū)間和人民幣的國際支付地 位三個方面進行有效的調(diào)控和管理。2017年政府工作報告指出，“要堅持匯率市場化改革方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位”。

  在匯率水平上，要保持人民幣在合理均衡的水平上基本穩(wěn)定。這一目標包括了三個方面的具體要求：一是要建立人民幣均衡匯率水平的評價機制，為人民幣匯率管理 提供較為清晰的目標；二是要完善“一籃子”貨幣的構(gòu)成幣種和權(quán)重體系，為人民幣匯率運行提供較穩(wěn)定的“貨幣錨”；三是確定匯率“適度”的概念和導向方向， 是國際收支平衡，還是國內(nèi)資產(chǎn)平穩(wěn)，還是出口有效激勵等，供市場主體自發(fā)調(diào)整和形成合力。

  在波動區(qū)間上，要適當增加匯率彈性，堅持匯率市場化的改革方向。也即允許人民幣匯率的波動幅度適當加大，并實現(xiàn)以合理均衡匯率為中心，以管理浮動改革為方向的人民幣匯率區(qū)間調(diào)控和市場定價。

  在人民幣的國際支付地位上要保持穩(wěn)定。人民幣國際支付地位的穩(wěn)定要滿足充足性、穩(wěn)定性和流動性的要求。充足性即世界市場上擁有較多的人民幣計價的資產(chǎn)頭寸 和貨幣數(shù)量；穩(wěn)定性即人民幣在國際金融市場上的利率水平和借貸成本應處于適度穩(wěn)定區(qū)間；流動性則要求人民幣在金融市場上提供較為豐富的交易手段、避險工具 和衍生產(chǎn)品，并提供面向市場的國際清算和再投資等服務。

  （作者簡介：閆坤系中國社科院財稅研究中心執(zhí)行副主任，張鵬系中國財政科學研究院研究員）