鋼鐵水泥一冷一熱 大考繼續(xù)延后

  【4月上旬概述】

  上游資源類：①由于鋼材價(jià)格顯著回落、鋼企盈利收縮，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于上游焦炭、焦煤企業(yè)盈利被壓制的預(yù)期，因此焦煤、焦炭?jī)r(jià)格4月上旬大幅調(diào)整；②動(dòng)力煤價(jià)格高位回落，隨著供暖季的結(jié)束和六大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫(kù)存的觸底回升，動(dòng)力煤存在繼續(xù)調(diào)整的可能；③國(guó)內(nèi)鋁價(jià)走勢(shì)明顯強(qiáng)于其他基本金屬，但高庫(kù)存仍然是隱患，繼續(xù)上漲的動(dòng)力在于供給側(cè)的超預(yù)期；④CRB工業(yè)原料指數(shù)4月以來(lái)掉頭向下，回到年初水平，PPI一季度頂部確認(rèn)。

  中游制造類：①年初以來(lái)，鋼企利潤(rùn)再上臺(tái)階，產(chǎn)能（高爐開(kāi)工率）、產(chǎn)量快速提升，導(dǎo)致主要鋼廠庫(kù)存3月中下旬開(kāi)始被動(dòng)增加，鋼廠逐漸以降價(jià)銷售為主（螺紋鋼、線材現(xiàn)貨價(jià)格3月下旬開(kāi)始大幅調(diào)整），顯示企業(yè)層面對(duì)后續(xù)需求層面的信心不足；②水泥4月上旬繼續(xù)提價(jià)，但區(qū)域上出現(xiàn)分化，其中由于錯(cuò)峰生產(chǎn)，年初產(chǎn)能被抑制的華北、東北、西北提價(jià)幅度最明顯，因此目前仍然很難判斷這種提價(jià)的主要貢獻(xiàn)來(lái)自于供給側(cè)還是需求側(cè)。

  中游工業(yè)服務(wù)類：①BDI高位震蕩、運(yùn)費(fèi)指數(shù)繼續(xù)反彈；②一季度國(guó)家鐵路貨運(yùn)量同比大幅增長(zhǎng)15.29%，公路限超政策是誘發(fā)因素之一；③發(fā)電企業(yè)（-39.3%）與上游煤炭企業(yè)（大幅扭虧為盈，+4809%）的盈利剪刀差已經(jīng)來(lái)到歷史上比較高的水平，后期大概率要修復(fù)。

  下游消費(fèi)類：①一季度汽車銷量同比7.02%，增速較過(guò)去幾個(gè)季度有明顯回落。一季度汽車庫(kù)存也大幅反彈。新能源汽車一季度同比-3.8%，但包括特斯拉在內(nèi)的全球新能源汽車銷量超預(yù)期；②能繁母豬存欄同比持平、環(huán)比結(jié)束下降。

  【行業(yè)重要變化】

  一、 上游資源類：

  4月以來(lái)，包括焦煤、焦炭、動(dòng)力煤、基本金屬（除去鋁）在內(nèi)的上游工業(yè)品全數(shù)下跌，導(dǎo)致CRB工業(yè)原料指數(shù)4月以來(lái)掉頭向下，回到年初水平，PPI一季度頂部確認(rèn)。

  1、煤炭：

  ①由于鋼材價(jià)格顯著回落、鋼企盈利收縮，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于上游焦炭、焦煤企業(yè)盈利被壓制的預(yù)期，因此焦煤、焦炭?jī)r(jià)格4月上旬大幅調(diào)整

  ②動(dòng)力煤價(jià)格高位回落，隨著供暖季的結(jié)束和六大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫(kù)存的觸底回升，動(dòng)力煤存在繼續(xù)調(diào)整的可能。

  2、有色：

  ①國(guó)內(nèi)鋁價(jià)走勢(shì)明顯強(qiáng)于其他基本金屬，但國(guó)內(nèi)的高庫(kù)存仍然是隱患，繼續(xù)上漲的動(dòng)力在于供給側(cè)的超預(yù)期。

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  二、中游制造類：

  從4月上旬的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，鋼鐵水泥一冷一熱，鋼企在庫(kù)存開(kāi)始被動(dòng)提升和對(duì)需求信心不足的情況下，開(kāi)始降價(jià)銷售，從而拖累上游焦煤焦炭。水泥價(jià)格在年初錯(cuò)峰生產(chǎn)的情況下，產(chǎn)能釋放不足，4月份仍然繼續(xù)提價(jià)，但目前仍然不能確認(rèn)提價(jià)動(dòng)力主要來(lái)自供給端還是需求端。

  1、鋼鐵：

  ①年初以來(lái)，鋼企利潤(rùn)再上臺(tái)階，產(chǎn)能（高爐開(kāi)工率）、產(chǎn)量快速提升，導(dǎo)致主要鋼廠庫(kù)存3月中下旬開(kāi)始被動(dòng)增加，鋼廠逐漸以降價(jià)銷售為主（螺紋鋼、線材現(xiàn)貨價(jià)格3月下旬開(kāi)始大幅調(diào)整），顯示企業(yè)層面對(duì)后續(xù)需求層面的信心不足；

  2、建材：

  ①水泥4月上旬繼續(xù)提價(jià)，但區(qū)域上出現(xiàn)分化，其中由于錯(cuò)峰生產(chǎn)，年初產(chǎn)能被抑制的華北、東北、西北提價(jià)幅度最明顯，因此目前仍然很難判斷這種提價(jià)的主要貢獻(xiàn)來(lái)自于供給側(cè)還是需求側(cè)。

  三、中游工業(yè)服務(wù)類：

  海運(yùn)、港口、航空、鐵路運(yùn)輸均保持了較高的景氣度；發(fā)電企業(yè)與煤炭企業(yè)形成的盈利剪刀差將逐漸修復(fù)，持續(xù)推薦火電板塊。

  1、交運(yùn)：

  ①BDI高位震蕩、運(yùn)費(fèi)指數(shù)繼續(xù)反彈；

  ②一季度國(guó)家鐵路貨運(yùn)量同比大幅增長(zhǎng)15.29%，公路限超政策是誘發(fā)因素之一。

  2、電力：

  ①發(fā)電企業(yè)（-39.3%）與上游煤炭企業(yè)（大幅扭虧為盈，+4809%）的盈利剪刀差已經(jīng)來(lái)到歷史上比較高的水平，后期大概率要修復(fù)。

  四、下游消費(fèi)：

  汽車銷量回落，庫(kù)存升高；全球新能源汽車銷量在需求而非政策推動(dòng)下超預(yù)期，是我們推薦新能源汽車板塊的核心邏輯；能繁母豬同比持平、環(huán)比停止下降，利于飼料板塊。

  1、汽車：

  ①一季度汽車銷量同比7.02%，增速較過(guò)去幾個(gè)季度有明顯回落。一季度汽車庫(kù)存也大幅反彈。

  ②新能源汽車一季度同比-3.8%，但包括特斯拉在內(nèi)的全球新能源汽車銷量超預(yù)期。

  2、農(nóng)業(yè)：

  ①能繁母豬存欄同比持平（上期-1.6%、本期-1.6%）、環(huán)比（上期-0.5%，本期0.0%）結(jié)束下降。

  【4月大事日歷】