鐘寧樺：去杠桿主戰(zhàn)場(chǎng)在低效率的大型國企

  4月12日，同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授鐘寧樺在2017年第一次“經(jīng)濟(jì)學(xué)人上海圓桌會(huì)議”上做“中國經(jīng)濟(jì)的新動(dòng)能”演講。鐘寧樺認(rèn)為，無需太過在意2017年中國經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)6.7%的高低。增速減緩是因?yàn)槊磕甑脑鲩L絕對(duì)量（分母）在增大。

  鐘寧樺指出更值得關(guān)注的是2008年后金融配置資源的顯著下降。杠桿率的不斷上升是由于中國企業(yè)債的結(jié)構(gòu)問題——大部分私營企業(yè)借不到錢，少數(shù)國有企業(yè)借到越來越多的錢，債務(wù)驚人集中。去杠桿主戰(zhàn)場(chǎng)在于國有部門，尤其是低效，嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的大型國有企業(yè)。

  鐘寧樺表示，國有企業(yè)已經(jīng)不再是就業(yè)人數(shù)最高的企業(yè)，而其不能“去杠桿”的原因在于其背負(fù)著地方政府保增長的任務(wù)。因此，鐘寧樺認(rèn)為應(yīng)放棄用無效的投資拉動(dòng)GDP的短視行為。在經(jīng)濟(jì)增長的模式轉(zhuǎn)型的過程中，不要?jiǎng)硬粍?dòng)就回到用投資拉動(dòng)增長的老路上。

  以下是對(duì)鐘寧樺演講的摘錄：

  有很多關(guān)于今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)6.7%高還是低的討論。我覺得不用太在意GDP增速，因?yàn)镚DP的下降主要是由基數(shù)變大導(dǎo)致的。2008年，中國GDP是31.3萬億，2014年，64萬億，就是說2014年的GDP是2008年的兩倍，即2008年GDP增長的10%和2014年增長的5%，增量是一樣的，因?yàn)榉帜缸兇笠槐丁?008年，中國GDP絕對(duì)值是4萬億左右，除了2009年沒有到，后來幾年GDP絕對(duì)量也都在4萬億——可以這樣理解，GDP量沒有變，但因?yàn)榉帜覆灰粯樱訥DP增速下降。這樣看的話，中國經(jīng)濟(jì)增長放緩，下行壓力變大，這個(gè)提法是不是就不一樣了？

  對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)增長，應(yīng)該看增長絕對(duì)量還是看速度？我覺得看增長絕對(duì)量就可以了。如果每年都保持在4萬億左右的水平，那么今年跟2008年的情況是一樣的，我們不用太擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)增長失速。分母越來越大，增速是會(huì)進(jìn)一步下降。

  但有一個(gè)問題需要高度重視，2008年后，中國金融配置資源顯著下降。有這樣一個(gè)值，增加一塊錢GDP，需要增加多少錢的新增信貸。在2008年之前，GDP增加1元需要是1塊多的信貸。但最近幾年，同樣產(chǎn)生1元新增GDP，要投入4塊錢新增信貸。這就是說，資金效率顯著變差。

  另外一個(gè)現(xiàn)象，廣義貨幣供應(yīng)量M2在增加。2008年到現(xiàn)在，M2增加了100萬億。M2占GDP的比重超過了200%。中國經(jīng)濟(jì)體量不如美國和歐盟，但是貨幣體量超過美國和歐盟，中國的貨幣體量是所有國家當(dāng)中最高的。2008年后，有很多新增信貸產(chǎn)生GDP能力顯著下降。信貸總量在增加，金融資源總量在增加，但是金融資源配置效率在顯著惡化。或者是，大量的錢被配置到低效率的地方，大量的錢被浪費(fèi)了，因此導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)不支持實(shí)體實(shí)體。

  中國的杠桿率不斷上升，2015年底，中國總負(fù)債超過163萬億。這幾件事其實(shí)是高度相關(guān)的。宏觀上，中國債務(wù)水平不斷提高，但是微觀數(shù)據(jù)表明，大部分企業(yè)負(fù)債率從1998-2013年在不斷下降，就是說在過去16年里，多個(gè)企業(yè)出現(xiàn)了顯著的“去杠桿”趨勢(shì)。那么是不是，負(fù)債率的上升是集中在一小部分企業(yè)？的確，企業(yè)債務(wù)出現(xiàn)了驚人的集中，這是中國企業(yè)債的結(jié)構(gòu)問題，大部分企業(yè)借不到錢，少數(shù)企業(yè)借到越來越多的錢，債務(wù)驚人集中。

  2015年，上市公司中負(fù)債最多的50個(gè)企業(yè)負(fù)債總額高達(dá)11萬億，占當(dāng)年所有上市公司服務(wù)總額54%，平均每家企業(yè)負(fù)債超過2000億。從2008年來，這50家企業(yè)新增貸款總額每年新增1萬億。就是說這50家企業(yè)，每年平均新增貸款200億。負(fù)債率上升集中到幾十家企業(yè)，大部分是國有上市公司，與此同時(shí)，在十幾年時(shí)間里，大部分非上市工業(yè)企業(yè)負(fù)債率不斷下降，尤其是中小、民營企業(yè)借錢越來越困難。

  一邊是大量企業(yè)渴死，一邊大量企業(yè)債務(wù)不斷上升，這幾十家企業(yè)驅(qū)動(dòng)了中國整體杠桿率的上升。因?yàn)檫@樣的結(jié)構(gòu)性問題，所以就有了剛才說的這幾個(gè)現(xiàn)象——信貸總量不斷上升；杠桿率不斷上升；中小企業(yè)融資越來越難；金融不支持實(shí)體現(xiàn)象。這四件事完全相關(guān)，使得真正高效的企業(yè)得不到支持。我們探討“中國經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能”，國家的整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能取決于資源配置效率，配置效率低就得不到發(fā)展，動(dòng)能從哪里來？

  再說“去杠桿”。2015年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上指出“去杠桿”是中國經(jīng)濟(jì)的五大工作之一?！耙诳刂瓶偢軛U率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”。我認(rèn)為，“去杠桿”的原則是區(qū)別對(duì)待。私營這部分企業(yè)，融資決策是合理的，應(yīng)該讓它們可以借到錢。而有些國有企業(yè)，它的負(fù)債是不合理的，但這些企業(yè)借的錢太多了。

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  當(dāng)我們?cè)谡f中國經(jīng)濟(jì)“去杠桿”的時(shí)候，不是對(duì)中國大部分企業(yè)，因?yàn)橹袊蟛糠制髽I(yè)已經(jīng)“去杠桿”十幾年了，而是那幾千家大型國有上市公司，這些企業(yè)應(yīng)該顯著降杠桿。尤其是“僵尸企業(yè)”，那些占據(jù)越來越多的資金，已經(jīng)沒有盈利能力、連續(xù)虧損的企業(yè)，尤其是鋼鐵、煤炭、水泥這些行業(yè)，它們借錢用來支付利息、支持生存。越來越多的錢用來救“僵尸企業(yè)”，而真正好的企業(yè)，還是越來越得不到錢。

  原則上說，對(duì)于低效的企業(yè)，要盡快“去杠桿”，把它們所占據(jù)的信貸資源釋放出來，配置到真正有效的企業(yè)上去。如果把整個(gè)私營部門當(dāng)成一個(gè)企業(yè)，其實(shí)它的負(fù)債率從2004年之后是不斷下降的。同樣，把整個(gè)國有企業(yè)當(dāng)成一個(gè)企業(yè)，負(fù)債率則在2008年不斷上升。國有企業(yè)作為整體負(fù)債率不上升，而私營企業(yè)在加速“去杠桿”。

  私營工業(yè)企業(yè)所貢獻(xiàn)的產(chǎn)值和利潤占了所有工業(yè)企業(yè)總額的近四成，而這些企業(yè)債務(wù)只占了所有工業(yè)企業(yè)負(fù)債總額的兩成，就是說私營部門使用金額資源遠(yuǎn)低于其經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。我們現(xiàn)在要做的，應(yīng)該是糾正2008年后國有和私營部門，在融資上所呈現(xiàn)出兩極分化的趨勢(shì)，使各部門得到的金融資源和貢獻(xiàn)相當(dāng)。結(jié)構(gòu)性債務(wù)問題，應(yīng)該用結(jié)構(gòu)性的問題解決，低效的地方去杠桿，高效的地方加杠桿。

  關(guān)于近期“去杠桿”的實(shí)際情況是如何呢？國有企業(yè)的杠桿還在不斷上升，舉一個(gè)數(shù)字，2015年5月，中國國有企業(yè)杠桿負(fù)債總額超過70萬億，到去年年底，87萬億。雖然提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，去杠桿是主要任務(wù)，但是2015年中到2016年底，一年半的時(shí)間里國有部門增加負(fù)債17萬億，增幅25%。根據(jù)國資委的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，到2016年底的時(shí)候，國有企業(yè)負(fù)債總額同比增長10%，這是在“去杠桿”作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革五大結(jié)構(gòu)之一的背景下的結(jié)果。具體來看，中央國有企業(yè)負(fù)債總額47萬億，同比增長8%，地方國有企業(yè)負(fù)債總額40萬億，同比增長12%。就是說，國有企業(yè)里，負(fù)債增速比較快的是地方國有企業(yè)。去產(chǎn)能的問題也是一樣。97%去的是民營企業(yè)產(chǎn)能。問題在于民營企業(yè)的貢獻(xiàn)其實(shí)是最大的。

  我們?cè)诙糁菩矢叩钠髽I(yè)，強(qiáng)迫它們“去杠桿”，效率低的反而還在加杠桿，中國的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能怎么會(huì)起來？所以，去杠桿主戰(zhàn)場(chǎng)在國有部門，尤其是低效、嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的大型國有企業(yè)。

  目前在這個(gè)問題上的討論集中在兩點(diǎn)：第一，國有企業(yè)能不能促進(jìn)就業(yè)？實(shí)際上這個(gè)是不成立的。有一個(gè)統(tǒng)計(jì)，國有部門的就業(yè)比例，國有部門就業(yè)占城鎮(zhèn)總就業(yè)人員15%。2005年是25%，現(xiàn)在是15%。1990年代的國有企業(yè)改革和2000年初的國有企業(yè)改革，使國有企業(yè)的就業(yè)人數(shù)不再是最多的部門了。要說就業(yè)的話，現(xiàn)在最大的承擔(dān)部門是私營部門，近30%。

  再說國有企業(yè)為什么不能“去杠桿”？因?yàn)閲衅髽I(yè)要保增長。在2008金融危機(jī)的時(shí)候，我們推出了4萬億刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，然后大型國有企業(yè)迅速上馬，大建項(xiàng)目擴(kuò)張產(chǎn)能。在擴(kuò)張產(chǎn)能的時(shí)候，拉動(dòng)了內(nèi)需，把GDP、PPI拉起來。但問題是，一旦新的生產(chǎn)線建成了，原來產(chǎn)能過剩現(xiàn)象就更嚴(yán)重了。接下來的月份PPI又下降，因?yàn)闁|西實(shí)在賣不出去，價(jià)格只能不斷跌，跌到后面就是供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，自己去產(chǎn)能。

  就是說，4萬億的時(shí)候，我們花了很多錢在加強(qiáng)，現(xiàn)在，又花很多的錢在去產(chǎn)能。整個(gè)過程當(dāng)中，我們浪費(fèi)了很多錢，GDP起來了，但是這種GDP起來沒有任何作用。應(yīng)該反思一下這個(gè)過程，整個(gè)執(zhí)行體系有它的邏輯在，上面只要放水，下面就拼命擴(kuò)張它的生產(chǎn)規(guī)模。但是這種GDP上升是沒有質(zhì)量的，是浪費(fèi)。國有企業(yè)加杠桿，尤其是地方國有企業(yè)。我覺得這個(gè)跟穩(wěn)增長是有關(guān)系的。去年上半年私人部門投資增速為負(fù)，下半年勉強(qiáng)有所上升，全年私人投資2%，全國投資是10%。反觀國有企業(yè)，2015年下半年國有部門投資增速11%，而到了2016年年初，一下子增加到22%。這些地方的企業(yè)說，經(jīng)濟(jì)不行，地方政府對(duì)國有企業(yè)投資。

  去年9月份開始，PPI終于開始回暖了，有些學(xué)者說，中國經(jīng)濟(jì)回暖了。我覺得這個(gè)PPI的回暖，很大程度上就是國有企業(yè)投資所拉動(dòng)的。這種投資和4萬億投資是一樣的，我們要懷疑是它的質(zhì)量到底怎么樣。這種投資可能是低效的，很有可能后面要花錢去產(chǎn)能。

  我專門看了一下虧損的企業(yè)，這些企業(yè)的投資增速也很高。2015年國家160家上市國有企業(yè)虧損，這些虧損的企業(yè)在2012-2015年投資增幅30%?，F(xiàn)在一些“僵尸企業(yè)”，僵而不死，一個(gè)重要的原因是，它們背負(fù)著地方穩(wěn)增長的任務(wù)，在穩(wěn)增長任務(wù)上不降反升，積累就會(huì)越來越大，對(duì)局部沖擊也越來越大?；蛟S我們不需要那么追求GDP增速，更應(yīng)該放棄用無效投資拉動(dòng)GDP的短視行為。

  我們一直在說經(jīng)濟(jì)增長的模式要轉(zhuǎn)型，但是速度不快，動(dòng)不動(dòng)就回到用投資拉動(dòng)增長的老路上。我覺得更多是要刺激消費(fèi)，而不是刺激投資?，F(xiàn)在有很多事情可以做，比如扶貧、城鎮(zhèn)化。西部地區(qū)還是很貧困。有說法認(rèn)為中美之間的貿(mào)易爭端可能會(huì)加劇，我想如果順勢(shì)而為，鼓勵(lì)出口企業(yè)，把東西更多地賣到中國的中西部地區(qū)和中國農(nóng)村地區(qū)，想方設(shè)法提高這些地區(qū)的人均收入水平和消費(fèi)水平，以此作為拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)的動(dòng)能。降低對(duì)這些地方的稅收補(bǔ)貼和稅收減免，將其改為國內(nèi)的消費(fèi)主體，也促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)向著由消費(fèi)拉動(dòng)的可持續(xù)的模式轉(zhuǎn)型。