葛洲壩：PPP與水泥及環(huán)保是2017年三大看點(diǎn)

  收入破千億大關(guān)，八大業(yè)務(wù)板塊齊增長2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1002.54億元，同比增長21.85%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤33.95億元，同比增長26.55%，EPS0.69元；扣非后歸母凈利潤為29.71億元，同比增長22.1%。工時(shí)擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.06元（含稅）。

  公司八大業(yè)務(wù)板塊營收均保持增長，其中裝備制造、環(huán)保、房地產(chǎn)板塊增速居前三，分別達(dá)148.52%、111.49%、53.18%；整體體量來看，建筑業(yè)務(wù)仍為公司占比最大業(yè)務(wù)板塊（61%），16年實(shí)現(xiàn)收入609.5億元，同比增長10.17%，環(huán)保業(yè)務(wù)占比提升至14%，增長迅速。公司綜合業(yè)務(wù)毛利率為12.96%，較上年下滑1.06個(gè)百分點(diǎn)，主要還是營改增影響，三項(xiàng)費(fèi)用率增加0.33個(gè)百分點(diǎn)至7.48%。

  PPP占比大，工程業(yè)務(wù)毛利率有望繼續(xù)提升2016年公司新簽建筑合同額2136億，同比增長17.62%，其中國內(nèi)工程1430.37億，同比增長27.62%，國際工程705.62，同比增長1.51%，簽約PPP項(xiàng)目19個(gè)，簽約額719.26億元，占國內(nèi)總簽約額的50.28%。其他業(yè)務(wù)板塊中，民用爆破業(yè)務(wù)新簽合同額62億，房建業(yè)務(wù)新簽合同額34.38億。截止2016年，公司剩余合同總金額為2687.1億，其中工程總承包項(xiàng)目1558.06億，包括24個(gè)PPP項(xiàng)目，金額848.92億；工程施工項(xiàng)目剩余金額1140.04億。公司在施項(xiàng)目中PPP占比高（17年有望超過30%），有利于提升工程業(yè)務(wù)整體毛利率。

  環(huán)保業(yè)務(wù)增速塊，水泥受益價(jià)格上漲環(huán)保已經(jīng)成為公司第二大業(yè)務(wù)板塊。目前規(guī)模最大的再生資源業(yè)務(wù)通過綠園公司已完成中原地區(qū)業(yè)務(wù)布局，16實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入137億元，利潤3.96億元；公司目前環(huán)保業(yè)務(wù)還是以規(guī)模擴(kuò)張為主，未來有望通過并購及積累從做大到做強(qiáng)。公司水泥產(chǎn)能主要集中在兩湖地區(qū)，近兩年一直滿產(chǎn)，目前水泥價(jià)格維持高位震蕩格局，由于需求旺盛，我們預(yù)計(jì)水泥17年貢獻(xiàn)利潤將顯著增長。

  維持“買入”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)2017-2019年凈利潤分別為43.8/50.8/57.9億元、同比增長28.9%/16.1%/13.9%，每股收益分別為0.95/1.10/1.26元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為13/11/10x。公司在央企中增速塊、估值低，攻守兼?zhèn)淦贩N，維持“買入”評(píng)級(jí)。