水泥行業(yè)：供給收縮下的毛利提升

  供應(yīng)減少推動(dòng)復(fù)蘇。盡管我們對(duì)中國(guó)水泥的長(zhǎng)期供求結(jié)構(gòu)關(guān)系依然謹(jǐn)慎，但對(duì)于2017 年的水泥基本面我們的看法是積極的。我們相信水泥的需求增長(zhǎng)將在2%，而新供給同比增速將在1.3%左右，所以水泥的毛利將會(huì)有一個(gè)周期性的復(fù)蘇。我們自下而上的分析得出2017年全國(guó)將增加新產(chǎn)線17條，對(duì)比2016年的19條和2015年的22條。因此，供給的增長(zhǎng)–除去錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃的影響，在2017年我們將低于新產(chǎn)能凈增長(zhǎng)于2016年的1.6%與2015年的2%。

  需求放緩但維持正面。隨著基建需求的走強(qiáng)和房產(chǎn)新開(kāi)工的超預(yù)期，我們期待水泥業(yè)將迎來(lái)一個(gè)周期性的復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)基建需求會(huì)保持17%的增長(zhǎng)，隨著PPP項(xiàng)目帶來(lái)的交通和市政工程需求的升溫。盡管我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)政策變得越來(lái)越緊，但是三四線城市依然處于一個(gè)去庫(kù)存化的周期，2017年的新開(kāi)工將依然保持增長(zhǎng)在2%-5%?？傮w來(lái)看，需求將依舊保持放緩但維持持一個(gè)正面趨勢(shì)，不會(huì)像2015下半年一樣反轉(zhuǎn)下滑。

  供給側(cè)改革帶來(lái)的毛利復(fù)蘇和價(jià)格提升。我們看到水泥毛利復(fù)蘇的關(guān)鍵點(diǎn)來(lái)自于國(guó)家的錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃和趨嚴(yán)的環(huán)境法規(guī)，但是路演交流下來(lái)發(fā)現(xiàn)投資者更多的在關(guān)注需求方而不是供給的緊縮。我們預(yù)計(jì)在錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃的影響下至少有20%的產(chǎn)能將被停產(chǎn)，這給水泥的毛利以及價(jià)格在4Q16和1Q17帶來(lái)復(fù)蘇。此外，水泥庫(kù)容比在持續(xù)的減少至一個(gè)五年以來(lái)的歷史低位，這預(yù)示著一個(gè)強(qiáng)勁的價(jià)格上漲季即將來(lái)臨。

  維持超配。供給改革的效應(yīng)，加上基建需求的復(fù)蘇，讓我們相信水泥行業(yè)將維持增至以及迎來(lái)牛市。在大盤(pán)股中，我們推薦安徽海螺因?yàn)槠渚薮蟮某杀緝?yōu)勢(shì)。在中盤(pán)股中，我們推薦華潤(rùn)水泥將成為華南地區(qū)供需波動(dòng)中最大的受益者。在小盤(pán)股中，我們推薦西部水泥因?yàn)樵谒噱e(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃和該公司與安徽海螺的深度合作，使得陜西的毛利復(fù)蘇。