[年報短評]海螺水泥：用8%行業(yè)資產(chǎn)獲得22.5%行業(yè)利潤

  2016年，海螺水泥業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)定增長，新建產(chǎn)能投產(chǎn)，同時收購企業(yè)完成資產(chǎn)交割增加了產(chǎn)能，全年水泥及熟料銷量同比增長8%；利潤總額同比增長16.07%至116.53億元，占全行業(yè)利潤總額的22.5%；歸屬母公司股東凈利潤同比增長13.48%至85.3億元，扣非后歸母凈利潤同比增長44.89%至76.81億元。

  產(chǎn)品產(chǎn)量、產(chǎn)能穩(wěn)步增長

表1：海螺水泥2016年分產(chǎn)品經(jīng)營數(shù)據(jù)

  數(shù)據(jù)來源：海螺水泥2016年年報，中國水泥研究院

  2016年海螺水泥的生產(chǎn)線建設(shè)和并購國內(nèi)外并舉：

  國內(nèi)盈江允罕、弋陽海螺等6條熟料生產(chǎn)線以及18臺水泥粉磨相繼建成投產(chǎn)，新增熟料產(chǎn)能920萬噸、水泥產(chǎn)能2086萬噸；原巢東股份的水泥資產(chǎn)交割完成增加熟料產(chǎn)能540萬噸、水泥產(chǎn)能350萬噸。

  海外項目南加海螺二期和西巴布亞公司的水泥熟料生產(chǎn)線、孔雀港粉磨站以及緬甸海螺水泥熟料生產(chǎn)線等項目順利建成投產(chǎn)，海外熟料產(chǎn)能增至480萬噸，水泥產(chǎn)能增至935萬噸；同時北蘇海螺、柬埔寨馬德望、老撾朗勃拉邦等水泥項目相繼開工，伏爾加海螺、緬甸曼德勒等項目前期工作有序推進(jìn)。

  國外產(chǎn)能將繼續(xù)穩(wěn)步提升：

  2016年，海螺水泥資本性支出約71.11億元，主要用于水泥、熟料生產(chǎn)線、余熱發(fā)電及骨料項目建設(shè)投資及并購項目支出；2017年公司計劃資本性支出約90億元，主要用于項目建設(shè)、技改及并購項目支出，預(yù)計全年將新增熟料產(chǎn)能360萬噸、水泥產(chǎn)能約2360萬噸（不含并購）。從公司年報中披露的重大在建工程項目來看，2017年預(yù)計新增長的熟料和水泥產(chǎn)能主要是國外項目，如印尼巴魯海螺水泥、馬德望海螺水泥及北蘇海螺水泥的三條5000t/d熟料生產(chǎn)線及粉磨站項目。

表2：海螺水泥近幾年產(chǎn)能規(guī)模

  數(shù)據(jù)來源：海螺水泥歷年年報，中國水泥研究院

  三費占比下降，銷售額增加及投資支付減少至現(xiàn)金流大幅改善

  從海螺水泥2016年的經(jīng)營數(shù)據(jù)可以看出在公司的產(chǎn)品銷量及售價雙雙上漲至營業(yè)收入明顯增加，而成本端水泥熟料綜合噸成本同比下降近5%，因此公司整體營業(yè)成本只有小幅上漲，至公司營業(yè)利潤大幅上漲。同時受凈匯兌收益大幅增加的影響，公司2016年財務(wù)費用大幅降低，與銷量增加導(dǎo)致的銷售費用上升相抵后三項費用出現(xiàn)同比小幅下降，公司的噸三項費用為24.4元/噸，同比下降8.68%；受銷售收入提升的影響，銷售期間費用率本年度為12.08%，較2015年下降1.36個百分點。

表3：海螺水泥近兩年財務(wù)數(shù)據(jù)比較

數(shù)據(jù)來源：海螺水泥2016年年報，中國水泥研究院

  2016年銷售收入的增加至經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量同比增加33.2%，而投資活動中投資支付的現(xiàn)金大幅下降導(dǎo)致凈現(xiàn)金流出大幅收窄，兩者的正向變化導(dǎo)致全年現(xiàn)金凈增加15.15億元，而去年為現(xiàn)金凈減少82.27億元，現(xiàn)金流出現(xiàn)明顯改善。

  各項財務(wù)指標(biāo)均有改善，預(yù)計2017年盈利水平繼續(xù)提升

  與去年相比，海螺水泥的盈利水平明顯提高，成本、費用控制能力及獲利能力也明顯提升。盈利水平的提升主要受益于下半年價格大幅上漲，上半年水泥熟料綜合平均售價為182.8元/噸（去年上半年205元/噸），下半年為210.9元/噸（去年下半年185.4元/噸），同時下半年綜合銷量較上半年多2100萬噸（去年下半年比上半年多銷2600萬噸）。

表4：海螺水泥近三年財務(wù)指標(biāo)比較

  數(shù)據(jù)來源：海螺水泥近三年年報，Wind資訊

  2016年海螺水泥的資本結(jié)構(gòu)及收益質(zhì)量與2015年相比進(jìn)一步優(yōu)化，盡管盈利水平較2014年仍有一些差距，但償債能力指標(biāo)和營運能力指標(biāo)則是近三年最優(yōu)水平。

  2017年海螺水泥計劃全年產(chǎn)品銷量同比增長6%，2017年一季度，全國及海螺水泥所在區(qū)域價格行情維持2016年年底的較高水平，從后期走勢預(yù)期來看，預(yù)計在成本上升的情況下水泥市場價格將繼續(xù)走高，而公司表示預(yù)計2017年噸產(chǎn)品費用基本穩(wěn)定，因此預(yù)計2017年海螺水泥盈利水平將繼續(xù)提升。