業(yè)績承壓下股價仍一路開掛 海螺水泥底氣何在？

海螺水泥一季度實現(xiàn)營收 232億元，同比下降23.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤49億元，同比下降19.2%。但股價卻一路上揚，從3月19日的最低44.65港元至近期高點59.4港元，漲幅達33%。

市場無懼業(yè)績承壓的原因何在？

受新冠疫情影響，海螺水泥2020年第一季度營業(yè)收入同比下降。長期來看，疫情得以控制，全面復工之后，預期海螺水泥的產(chǎn)品銷量和營收在后續(xù)季度會重新回暖。上海財經(jīng)大學會計學院副教授蔣德權指出，公司的利潤決定性因素是公司的水泥及水泥制品銷售，受水泥去產(chǎn)能政策的影響，水泥行業(yè)新增產(chǎn)能受限，生產(chǎn)線總數(shù)逐年下降，水泥產(chǎn)能集中度得以提高。在2020年水泥熟料總產(chǎn)能一定的前提下，海螺水泥作為行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)能存量較高，規(guī)?；a(chǎn)將帶來規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，成本優(yōu)勢明顯，定價能力會得到進一步提升。

“泥中茅臺”競爭力究竟體現(xiàn)在哪里？

海螺水泥旗下子公司主要分布于東部、中部、南部和西部。在華北和東北區(qū)域分布較少。領跑布局了華東、華南以及華中等水泥高價利潤區(qū)。公司有著完善的營銷網(wǎng)絡，設立了500多個市場部。公司的水運優(yōu)勢明顯，打通了長三角、珠三角以及浙江、福建等沿海地區(qū)的水路上岸通道。全國水泥市場數(shù)據(jù)顯示，噸水泥公路運輸成本為0.7元每公里，而水路運輸成本僅為公路運輸?shù)?5%，不到0.2元。并且，船只的運載能力也遠大于卡車。

龍頭地位牢不可破？

行業(yè)內比較發(fā)現(xiàn)，海螺水泥與冀東水泥2019年業(yè)績均同比上揚，海螺水泥2010年海螺水泥與同行冀東水泥營業(yè)收入相差較小，但過去的10年，尤其是2016年-2019年，海螺水泥與同行冀東水泥的營收差距逐步拉大，海螺水泥增長迅速，到2019年冀東水泥的營收僅占海螺水泥的22%。兩個公司的歸屬于上市公司股東權益的凈利潤差距日益明顯。從盈利能力看，2010年海螺水泥ROE與冀東水泥幾乎相等，但海螺水泥近10年凈資產(chǎn)收益率一直保持在相對客觀的水平，而冀東水泥則波動相對較大，處于相對低的水平。

雖然海螺水泥的營收、凈利潤、凈資產(chǎn)回報率指標均比同行冀東水泥表現(xiàn)優(yōu)異，但2019年海螺水泥毛利率略低于冀東水泥。海螺水泥的成本控制能力是其競爭優(yōu)勢的重要組成部分，但近幾年來成本控制優(yōu)勢逐漸與同行縮小，2019年甚至低于冀東水泥。蔣德權認為，保持并強化成本控制競爭優(yōu)勢是海螺水泥應該關注的方向。