西藏天路：受益西藏水泥高景氣 業(yè)績向上彈性大

  西藏天路是西藏水泥龍頭，施工、商砼業(yè)務(wù)共同構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈一體化。公司水泥生產(chǎn)線布局西藏，目前通過控股、參股方式擁有4 條水泥熟料生產(chǎn)線，合計熟料產(chǎn)能約248 萬噸。2015 年公司水泥銷量超過300 萬噸，占西藏水泥總產(chǎn)量60%以上。除水泥業(yè)務(wù)外，公司施工（公路、水利、鐵路、建筑）和商砼業(yè)務(wù)2015 年合計收入占比約34%；2013-2015 年公司水泥業(yè)務(wù)毛利占比在80%上下，是公司主要利潤來源。

  西藏供需持續(xù)偏緊，水泥盈利水平全國最佳。西藏地區(qū)前期基建等配套設(shè)施較為薄弱，區(qū)域投資增速長期保持較高水平，2009-2016 年西藏城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、公路建設(shè)固定資產(chǎn)投資、水泥產(chǎn)量CAGR 分別為25%、30%、19%。全西藏6 條水泥生產(chǎn)線基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，部分水泥需向青海等外省采購。2016 年區(qū)域高標(biāo)水泥價格分別于4 月、6 月上漲60 元/噸和150 元/噸、至760 元/噸，打破了2009 年以來價格保持平穩(wěn)的態(tài)勢，區(qū)域水泥價格和盈利水平大幅超過全國其他區(qū)域。

  2017 年公司新線投產(chǎn)，公司盈利向上彈性強(qiáng)。目前僅祁連山和公司在西藏有新線規(guī)劃，其中公司4000t/d 生產(chǎn)線預(yù)計將于2017 年9 月投產(chǎn)，新增熟料產(chǎn)能50%，預(yù)計將驅(qū)動公司盈利大幅增長。

  給予“買入”評級。近期西藏自治區(qū)交通運輸工作會議提出2017 年西藏計劃完成交通固定資產(chǎn)投資520 億元，同比增長約30%。西藏基礎(chǔ)設(shè)施較為薄弱，未來固定資產(chǎn)投資有望長期保持較快增長，公司水泥及基建施工業(yè)務(wù)將長期受益。我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 約0.37 元、0.75 元、1.12 元，給予2017 年P(guān)E 20 倍，目標(biāo)價15 元。