新疆推大規(guī)模投資計劃 新疆水泥股有較大想象空間

  近日新疆自治區(qū)人民政府2017年《政府工作報告》中提出，基礎設施建設是制約新疆經(jīng)濟社會發(fā)展最大短板，也是最大潛力。提出2017年全社會固定資產投資1.5萬億元以上。其中加快交通基礎設施建設，力爭完成公路建設投資2000億元、鐵路建設投資347億元、機場建設投資143.5億元。

  根據(jù)政府17年投資工作目標，對應17年新疆固投同增50%（2016年9983萬元，同比降5.1%），公路投資完成額將增長836%、鐵路投資將增長114%、機場投資增加53%。從對水泥增量需求拉動來看，主要在交通投資水泥增量需求，假設都能兌現(xiàn)理論上測算拉動1000~2000萬噸（16年產量約4000萬噸）；疆內水泥產能目前約9500噸，錯峰后實際產能約8000萬噸（我們判斷需求達到6000萬噸則有望撬動顯著的價格彈性）。

  投資兌現(xiàn)情況尚難以證實證偽。新疆天氣因素令開工較晚普遍4月中下旬。從數(shù)據(jù)看疆內水泥需求過去三年下滑20%，而固投過去三年增長35%，反映過去基建端的投資實際開工情況并不佳，且需求彈性降低（西北固投中基建是大頭，是地產2倍）；

  新疆屬于典型的綠洲經(jīng)濟，若大規(guī)模投資啟動可能項目仍集中在北疆，受益標的：天山股份、西部建設，但建設兵團南遷及通瓜達爾港鐵路建設帶來南疆較大想象空間，受益標的：青松建化，投資角度時值水泥板塊行情，沒漲的水泥邊際變化起來時候都會有補漲行情，待4月中下旬需求啟動后，若能有價格信號或可再有獨立行情。

  1． 新疆推大規(guī)模投資計劃

  新疆再現(xiàn)大手筆投資計劃。2017年1月份召開的新疆維吾爾自治區(qū)政府2017年《政府工作報告》以及自治區(qū)交通運輸工作會議上提出，基礎設施建設是制約新疆經(jīng)濟社會發(fā)展最大短板，也是最大潛力。今年目標力爭實現(xiàn)全社會固定資產投資15000億元以上。其中基建投資是主要抓手，加快交通基礎設施建設，力爭完成公路建設投資2000億元、鐵路建設投資347億元、機場建設投資143.5億元。

  公路建設是本次投資重點，2017年新疆計劃開工交通建設項目2933個，建設總里程約8.23萬公里，其中高速公路7292公里，普通國省道1.03萬公里，農村公路、特色鄉(xiāng)鎮(zhèn)路4.18萬公里，資源路、旅游路等2.29萬公里。

  根據(jù)以上工作目標測算，對應17年新疆固投同增50%（2016年9983萬元，同比降5.1%），公路投資完成額將增長836%、鐵路投資將增長114%、機場投資增加53%。

  從對水泥增量需求拉動來看，主要在交通投資水泥增量需求，假設都能兌現(xiàn)理論上測算拉動1000~2000萬噸（16年產量約4000萬噸）；疆內水泥產能目前約9500噸，錯峰后實際產能約8000萬噸。

  2． 或對疆內需求拉動顯著，短期尚無法證實證偽

  2.1． 上一輪周期高點后需求欠賬顯著

  上一輪水泥價格高點出現(xiàn)在2011年6、7月份，當時烏魯木齊PO42.5標號最高均價達到600元/噸，價格掉頭下跌主因是需求低于預期以及新增供給遠大于預期兩方面造成的：11年水泥需求僅增長600萬噸，市場預期在800-1000萬噸；當年產能新增近1650萬噸，而預期僅在1000萬噸左右。11年Q3隨著鐵路停工，基建暫緩供需錯配集中爆發(fā)（本質是對各基建項目開工率過于樂觀），擁擠的交易使水泥價格暴跌。

  固投增速與水泥需求背離。固投增速直到2016年才出現(xiàn)下滑（同比降5%），從數(shù)據(jù)看疆內水泥需求過去三年下滑20%（16年產量4000萬噸），而固投過去三年增長35%、2011~2015年4年間復合年均增長20.7%，反映過去基建端的投資實際開工情況并不佳，且需求彈性降低（西北固投中基建是大頭，是地產2倍）；

  2.2． 投資兌現(xiàn)難以證實證偽

  投資兌現(xiàn)情況尚難以證實證偽。新疆天氣因素令開工較晚普遍4月中下旬，我們目前無法通過下游開工情況驗證項目開工情況。假設該投資計劃2017年100%完成，根據(jù)經(jīng)驗系數(shù)，我們測算將拉動1000~2000萬噸（16年產量約4000萬噸），同時我們判斷需求達到6000萬噸則有有望撬動顯著的價格彈性。

  3． 新增供給壓力明顯減少

  截止2016年底新疆熟料產能8309.55萬噸，對應水泥產能11633萬噸，考慮累計淘汰落后產能估計1萬噸左右，新疆錯峰一年5個月，實際產能8000萬噸左右，16年新疆的水泥過剩程度在50%以上，產能利用率我們測算40%出頭，遠低于協(xié)會公布的行業(yè)平均68%。

  新增供給減少。13年在國務院及各部委關于化解產能嚴重過剩行業(yè)的指導意見實施后，政府相關部門收緊新建產能審批，11年新疆水泥投資增速高點后，14年后新增產能基本停滯，2016年則沒有任何新建產能點火，長期新增供給基本停止。

  目前全疆共有93條線，前三家主導企業(yè)天山股份、青松建化、新疆天業(yè)集中度超過50%，但新疆地理面積較大，供給側協(xié)同存在一定的難度。

  4． 綠洲經(jīng)濟，首推北疆，南疆亦有較大想象空間

  新疆屬于典型的綠洲經(jīng)濟，若大規(guī)模投資啟動可能項目仍集中在北疆（天山股份、西部建設），但建設兵團南遷及通瓜達爾港鐵路建設帶來南疆較大想象空間（青松建化），投資角度時值水泥板塊行情，漲幅較小的水泥股邊際變化出現(xiàn)時會有補漲行情，我們判斷待4月中下旬需求啟動后，若能有價格信號或可再有獨立行情。

  4.1． 天山股份，新疆第一大水泥龍頭

  公司擁有水泥和商混兩大產業(yè)，分布于江蘇的“蘇錫常”和新疆，是新疆最大的水泥企業(yè)，目前水泥熟料產能2994.6萬噸，水泥產能3866萬噸，余熱發(fā)電能力153MW， 商品混凝土產能1530萬方?；靖采w了區(qū)域的經(jīng)濟熱點和戰(zhàn)略核心區(qū)，具有較強的區(qū)域協(xié)同和產業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，形成較為完善的戰(zhàn)略布局。若價格彈性起來，公司是疆內第一大受益股。

  4.2． 西部建設，深耕新疆的商混龍頭

  公司是唯一全國性上市混凝土企業(yè)，公司布局已成熟的集中在中南以及西部的部分地區(qū)，如湖北、湖南、新疆、四川、貴州等地，絕大多數(shù)省市都是進入3年以內，例如重慶、云南（剛進入2年不到）、甘肅和福建（2-3年）、河南（剛進入1年），目前有13個區(qū)域處于培育期。今年重慶已經(jīng)開始回升，逐漸進入成熟階段，很多地區(qū)低基數(shù)快速增長。

  中國建筑作為大股東，給公司提供包括市場、資金、技術以及人才等支持，其中最直接的是市場的支持，即中建所接工程所到之處，公司同等條件下都有優(yōu)先供應商混的先天優(yōu)勢。

  西部建設目前在中國建筑混凝土需求比重2015年僅有8.7%。而與中國建筑的關聯(lián)交易僅占公司業(yè)務量的50%，未來還有很大的提升空間。公司未來戰(zhàn)略最重要一塊就是明確了要在中建強勢區(qū)域去覆蓋，很多地方?jīng)]有設點進入，空間足夠大，十三五目標是再造一個西部建設。

  4.3． 青松建化，兵團南遷及通瓜達爾港鐵路帶來想象空間

  公司已經(jīng)在烏魯木齊、烏蘇、五家渠、庫爾勒、庫車、阿克蘇、和田、克州、伊犁河谷完成了新型干法水泥生產線的戰(zhàn)略布點，水泥生產線沿綠洲重點城市布局，公司擁有水泥產能超過2000萬噸，是疆內第二大企業(yè)。建設兵團南遷及通瓜達爾港鐵路建設帶來南疆較大想象空間。