冀東水泥：供需收縮支撐價格 整合帶動估值上行

  冀東水泥公司近況：冀東水泥公布2016 年業(yè)績預(yù)告，公司全年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2000~8000 萬元，對應(yīng)每股盈利0.015~0.059 元;同比扭虧，好于我們此前預(yù)期。其中四季度實現(xiàn)凈利潤4.7~5.3 億元。

  評論

  需求恢復(fù)疊加供給改革，全年量價齊升。2016 年京津冀水泥產(chǎn)量1.1 億噸，同比增長7.3%，好于全國平均的2.5%。受益區(qū)域需求恢復(fù)，預(yù)計公司全年水泥熟料銷量同比增長10%以上。價格方面，由于京津冀地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)，四季度水泥價格較9 月底上漲93 元/噸，漲幅達31%，均價環(huán)比三季度提升89 元/噸，對應(yīng)四季度單季盈利4.7~5.3 億元，環(huán)比三季度繼續(xù)穩(wěn)中向上。量價齊升帶動全年業(yè)績扭虧。2017 年限“產(chǎn)量”仍將延續(xù)，水泥價格仍有支撐。河北地區(qū)從11 月中旬開啟錯峰生產(chǎn)，截至春節(jié)，區(qū)域水泥庫容比為40%，基本處于空庫狀態(tài);考慮到錯峰生產(chǎn)將執(zhí)行至3 月中旬春季旺季時期，疊加周邊省份河南和山東的停產(chǎn)計劃，水泥供需錯配仍將支撐價格上漲。我們預(yù)計京津冀主要以部分停產(chǎn)為主，盡管產(chǎn)量減少可能損失部分銷量，但企業(yè)仍能從價格上漲中獲益。

  整合效應(yīng)將持續(xù)提升盈利能力。公司和金隅整合完成后，將通過

  （1）不外銷熟料的方式壓縮區(qū)域內(nèi)獨立粉磨站;

  （2）逐步淘汰2500噸以下生產(chǎn)線(公司預(yù)計未來三年區(qū)域熟料產(chǎn)能將控制在7000~8000 萬噸，下降20~30%)的方式逐步解決區(qū)域產(chǎn)能過剩。

  需求端來看，未來三年在京津冀一體化支撐下區(qū)域水泥需求維持平穩(wěn)增長(預(yù)計增速5~10%)，供求關(guān)系將持續(xù)改善，盈利能力將不斷提升(預(yù)計2017~18 年噸凈利達到16 元/25 元)。

  估值建議

  考慮到四季度水泥價格超預(yù)期上漲以及2017 年供給持續(xù)收縮形成價格支撐，上調(diào) 2016 年盈利預(yù)測至7100 萬元，維持合并前2017 年盈利預(yù)測11.3 億元，引入2018 年盈利預(yù)測18.2 億元，對應(yīng)每股收益1.35 元。給予合并后2018 年每股盈利16x 目標(biāo)市盈率，上調(diào)目標(biāo)價23%至16 元，維持“推薦”評級。