2017年貨幣政策“穩(wěn)健中性” 預(yù)計M2增速不超12%

  12月16日閉幕的中央經(jīng)濟工作會議指出，貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機制，維護流動性基本穩(wěn)定。這為2017年貨幣政策定下了基調(diào)。

  設(shè)置貨幣閘門將導(dǎo)致 貨幣投放方式更為主動

  中國民生銀行首席研究員溫彬?qū)τ浾弑硎?，“穩(wěn)健中性”即保持量要適度，價要合理。預(yù)計明年廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速或為12%左右，以保持貨幣供應(yīng)量的平穩(wěn)增長。盡管外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣投放的方式已經(jīng)發(fā)生了變化，但央行擁有十分豐富的公開市場操作工具，來調(diào)節(jié)市場的流動性，確保整個金融體系的合理和穩(wěn)定。

  溫彬表示，一方面，目前我國銀行的法定存款準備金率仍然高達17%，未來仍有充足的操作空間。另一方面，從今年3月份開始，央行主要通過逆回購+中期借貸便利（MLF）的方式來補充市場流動性，同時，抵押補充貸款（PSL）也可以作為基礎(chǔ)貨幣的投放方式。

  央行參事盛松成近日指出，明年貨幣政策不具備放松的條件。因為貨幣政策不僅要考慮穩(wěn)增長，也需要考慮匯率變動、通貨膨脹、股市、樓市等方面的因素。另外，這次中央經(jīng)濟工作會議還提到“把防控金融風險放到更加重要的位置”，這需要控制貨幣供應(yīng)量。預(yù)計明年M2增速不會超過12%。

  蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心主任、高級研究員黃志龍對《證券日報》記者表示，此次中央經(jīng)濟工作會議給“穩(wěn)健的貨幣政策”加上了“中性”標簽，說明2016年上半年事實上較為寬松的貨幣和信貸政策行將終結(jié)。貨幣政策的主要任務(wù)側(cè)重于自身的改革，即適應(yīng)匯率雙向波動下的“貨幣供應(yīng)方式新變化，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機制，維護流動性基本穩(wěn)定”。換言之，貨幣和信貸政策將更加強調(diào)“中性”的定位，主要保證經(jīng)濟平穩(wěn)增長的流動性需求，對房地產(chǎn)去庫存、結(jié)構(gòu)性改革和穩(wěn)增長的貢獻將下降。因此，流動性拐點、市場利率逐漸攀升的臨界點可能已經(jīng)來臨。

  興業(yè)銀行、華福證券首席經(jīng)濟學家魯政委對記者表示，抑制泡沫，本質(zhì)就是去所有金融市場的杠桿，去杠桿對應(yīng)著金融投資獲利機會和相關(guān)資金需求的下降，由此，雖然貨幣政策穩(wěn)健中性，但并不支持2017年利率會趨勢性走高。

  魯政委表示，本次會議提出的“閘門”，是為了適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式的新變化，暗示我國貨幣的投放機制已經(jīng)轉(zhuǎn)為當前的央行“主動”釋放。同時，貨幣由被動投放轉(zhuǎn)為主動投放需要相應(yīng)的工具和渠道，除了傳統(tǒng)的存款準備金的調(diào)整和公開市場操作之外，未來PSL等工具會扮演更加重要的作用。

  人民幣國際化程度提高 對流動性直接影響有限

  中銀香港首席經(jīng)濟學家、中國人民大學國際貨幣所學術(shù)委員鄂志寰對《證券日報》記者表示，人民幣加入SDR后，國際貨幣基金組織成員國可以持有人民幣資產(chǎn)以隨時滿足國際收支融資需求，即人民幣計價資產(chǎn)正式成為國際儲備。預(yù)計隨著IMF188個成員的央行或貨幣當局逐漸在其外匯儲備里增持人民幣資產(chǎn)，人民幣在全球外匯儲備中的占比可能逐漸上升。

  鄂志寰認為，加入SDR后，人民幣國際化的驅(qū)動力量將逐漸由跨境貿(mào)易和投資牽引轉(zhuǎn)向跨境投資和金融交易雙輪驅(qū)動，國內(nèi)資本市場將發(fā)揮主體作用。近期中國相關(guān)部門積極采取措施，為境外央行增持人民幣債券提供更多的便利。

  不過，鄂志寰也提醒，人民幣納入SDR之后，人民幣在國際支付貨幣中的份額和排名出現(xiàn)反復(fù)，離岸市場人民幣業(yè)務(wù)活動也受到影響。另外，隨著人民幣國際化進程的加速，國內(nèi)資本市場將發(fā)揮主體作用。國內(nèi)資本市場與境外市場之間的聯(lián)系日益緊密，資本流動的形式日益增多，可能影響市場心理預(yù)期，并對保持國內(nèi)市場的穩(wěn)定形成一定的挑戰(zhàn)。

  黃志龍表示，從中長期來看，人民幣納入SDR后，境外央行、機構(gòu)投資者等各類市場主體對人民幣資產(chǎn)的需求必然增加，在國內(nèi)流動性政策保持不變的情況下，國內(nèi)流動性必然會有所偏緊，因此，央行應(yīng)主動適應(yīng)這一新變化。但在短期內(nèi)，境外市場主體對人民幣流動性的需求相對于153萬億元的M2余額來說，幾乎可以忽略不計。

  鄂志寰也表示，人民幣納入SDR后的市場變化仍然處于比較初始的狀態(tài)，對國際市場需求的影響尚待觀察，目前對國內(nèi)流動性的直接影響有限。