海螺水泥：效益優(yōu)先戰(zhàn)略引領(lǐng)業(yè)績(jī)超預(yù)期

  海螺水泥前三季度營(yíng)收379.49億元同降0.05%，歸母凈利59.68億元同降2.2%，扣非后凈利52.98億元，同比增長(zhǎng)28.43%，EPS1.13元，業(yè)績(jī)超預(yù)期，Q3減持新力金融股份等產(chǎn)生2.77億元投資收益，我們上調(diào)2016-2018EPS至1.76、1.95、2.09元（+0.46、+0.47、+0.37元），維持目標(biāo)價(jià)18.83元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

  Q3噸毛利逐月提升，Q4有望再創(chuàng)新高。根據(jù)我們的測(cè)算，Q3單季噸毛利約65元/噸，同比增加20元/噸，環(huán)比基本持平，但8月后公司所在主要市場(chǎng)華東、華南等地經(jīng)歷兩輪提價(jià)，其中7-9月噸毛利逐月攀升，測(cè)算9月份站穩(wěn)70元/噸上，隨著北方采暖期環(huán)保壓力下限產(chǎn)力度加大，我們判斷Q4噸毛利將進(jìn)一步上漲至80元附近，單季盈利能力或達(dá)2014年Q4以來(lái)新高。

  效益優(yōu)先戰(zhàn)略顯現(xiàn)：前三季度水泥和數(shù)量產(chǎn)量19964萬(wàn)噸同增7.8%，Q3單季產(chǎn)量7164萬(wàn)噸同增1.5%，量的增速讓位于效益優(yōu)先戰(zhàn)略（也有Q3華東中南雨水較大及G20限產(chǎn)的影響）；Q4銷(xiāo)量有望環(huán)比提升，我們判斷全年銷(xiāo)量增加7%-9%，保守測(cè)算Q4銷(xiāo)量7428萬(wàn)噸、全年銷(xiāo)量約2.74億噸。

  海外進(jìn)入施工高峰期，積極推進(jìn)國(guó)際化。公司印尼南加一期去年中期已滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，二期2*3200t/d主體已完工；目前在積極推進(jìn)俄羅斯（5000t/d線(xiàn)已在談）、巴基斯坦等項(xiàng)目，國(guó)際布局明顯領(lǐng)先于行業(yè)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。