人民幣走低未超預(yù)期 利空預(yù)期不等于實(shí)質(zhì)性下跌

  盡管10月以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率在今年1月之后再度出現(xiàn)大幅快速下跌，但江蘇某城商行外匯交易員張磊（化名）最近的心情卻頗為不錯(cuò)。由于張磊所在的外匯衍生品交易部門在9月末和10月國(guó)慶長(zhǎng)假剛剛結(jié)束時(shí)，大幅調(diào)高了美元、澳元等外幣資產(chǎn)頭寸，10月份的這輪人民幣貶值，反而讓他所在的部門在該行金融市場(chǎng)部大出風(fēng)頭。與此同時(shí)，雖然國(guó)慶長(zhǎng)假前后的多城樓市限購(gòu)與人民幣貶值，也一度大幅打壓了國(guó)內(nèi)股市、債市、期市的做多情緒，但近期國(guó)內(nèi)主要金融市場(chǎng)的運(yùn)行卻依然表明，人民幣匯率看似異常卻非常“正?！钡淖哕?，并不足以撼動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面的回暖與金融市場(chǎng)的階段性走強(qiáng)。

  貶值落入預(yù)期

  在6月末至9月末持續(xù)圍繞94點(diǎn)至97點(diǎn)震蕩三個(gè)月左右時(shí)間之后，衡量美元對(duì)一攬子貨幣匯率變化的美元指數(shù)，進(jìn)入10月之后出現(xiàn)快速拉漲，并帶動(dòng)歐元、英鎊、日元等全球多數(shù)主要非美貨幣匯率大幅走軟。而在主要非美貨幣面對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元紛紛退避三舍的同時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)與即期匯價(jià)自銀行間外匯市場(chǎng)10月首個(gè)交易日（10月10日）開(kāi)始，也出現(xiàn)了自今年1月之后的最快一輪走貶。

  出于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)四季度預(yù)計(jì)將大概率進(jìn)行加息，以及美元指數(shù)可能即將重啟升勢(shì)的預(yù)判，張磊所在的外匯衍生品交易部門，就利用“船小好掉頭”的優(yōu)勢(shì)，在國(guó)慶長(zhǎng)假之前逐步將資產(chǎn)池，大量向美元、澳元等幣種進(jìn)行配置，以回避四季度人民幣匯率可能跟隨其他非美貨幣進(jìn)一步大幅走軟的風(fēng)險(xiǎn)。

  而對(duì)于近兩年國(guó)內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)交投中，時(shí)常若隱若現(xiàn)的“大行對(duì)人民幣匯率出手干預(yù)”，該交易員則進(jìn)一步表示，一個(gè)多月前的9月9日，央行貨幣政策委員會(huì)委員樊綱曾指出，“隨著美元逐步走強(qiáng)，中國(guó)應(yīng)該適度調(diào)控允許人民幣逐步貶值”，這實(shí)際上已經(jīng)為人民幣匯率未來(lái)在美元強(qiáng)勢(shì)上漲時(shí)期的運(yùn)行，傳遞出了重要的市場(chǎng)信號(hào)。

  與此同時(shí)，對(duì)于10月以來(lái)的人民幣對(duì)美元匯率的大幅走軟，此前市場(chǎng)各方也已經(jīng)有較強(qiáng)預(yù)期。 興業(yè)證券 、 國(guó)泰君安 、 海通證券 、交銀國(guó)際等多家一線券商或海外中資投行，就曾在9月份發(fā)布過(guò)多份預(yù)測(cè)四季度人民幣對(duì)美元匯率可能顯著走軟的研報(bào)。整體而言，無(wú)論是在銀行間外匯市場(chǎng)的交易層面，還是在機(jī)構(gòu)分析層面，10月以來(lái)的人民幣對(duì)美元大幅走貶，也可以視為預(yù)期內(nèi)貶值的兌現(xiàn)。

  “利空預(yù)期”不等于實(shí)質(zhì)性下跌

  10月以來(lái)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，不僅在于人民幣對(duì)美元的大幅走貶，還同樣在于金融市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)的所謂“該跌不跌”。在10月大多數(shù)時(shí)間內(nèi)，A股市場(chǎng)并沒(méi)有因?yàn)槿嗣駧艑?duì)美元貶值而重演今年1月的重度下挫，甚至10月至今滬深股市整體還是以震蕩上漲為主。同時(shí)，債市、期市，也沒(méi)有由于資本外流、銀行間資金面階段性收緊，或者是人民幣可能繼續(xù)顯著貶值的擔(dān)憂，而出現(xiàn)走弱。對(duì)此，有分析人士進(jìn)一步指出，所謂對(duì)于人民幣可能繼續(xù)走貶的“利空預(yù)期”，也并不意味著相關(guān)金融市場(chǎng)也必須以下跌作反應(yīng)。

  統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，盡管10月以來(lái)的人民幣最新一輪走貶幅度看似巨大，但相比于其他非美貨幣，本輪人民幣匯率的調(diào)整，并不能稱之為過(guò)度異常。截至上周五（10月28日）國(guó)際匯市收盤，歐元、英鎊、日元等SDR貨幣籃子中的其他三大貨幣，10月以來(lái)對(duì)美元的貶值幅度分別達(dá)2.27%、6.10%和3.30%，而同期人民幣對(duì)美元的貶值幅度則僅為1.66%。

  與此同時(shí)，在10月份的本輪人民幣對(duì)美元走貶之后，目前市場(chǎng)各方雖然仍傾向于未來(lái)人民幣對(duì)美元匯率還將漸進(jìn)走軟，但中短期內(nèi)的走軟幅度仍將較為有限。來(lái)自海外NDF（無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易）市場(chǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示，目前人民幣對(duì)美元一年期NDF匯價(jià)交投在6.95一線，年化對(duì)美元預(yù)期貶值幅度約為2.46%，這一水平較10月之前并沒(méi)有出現(xiàn)任何明顯擴(kuò)大。