水泥行業(yè)：錯(cuò)峰置換落地 寧夏建材展露彈性

內(nèi)蒙錯(cuò)峰置換落地,復(fù)制新疆成功經(jīng)驗(yàn),將助力寧夏價(jià)格走出洼地。3月27日內(nèi)蒙古工信廳發(fā)文要求4家傳統(tǒng)水泥熟料企業(yè)分別與烏海及周邊地區(qū)的5家電石渣熟料企業(yè)簽訂產(chǎn)能置換協(xié)議,涉及置換規(guī)模占到蒙西產(chǎn)能20%,力度十分大;而寧夏2019-2020重點(diǎn)要求電石渣水泥企業(yè)在非采暖季補(bǔ)足停產(chǎn)時(shí)間,對(duì)比以往錯(cuò)峰停窯政策開始趨嚴(yán)。解決寧夏、蒙西水泥過(guò)剩的根源在于控制PVC電石渣水泥產(chǎn)能,根據(jù)統(tǒng)計(jì),蒙西、寧夏地區(qū)參與錯(cuò)峰置換的電石渣水泥企業(yè)分別占當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能的20%/12.5%,判斷錯(cuò)峰置換能夠緩解傳統(tǒng)水泥企業(yè)市場(chǎng)份額流失顧慮,降低整體產(chǎn)能發(fā)揮率,從中長(zhǎng)期提高區(qū)域企業(yè)效益。

寧夏中部整合開啟,中建材系主導(dǎo)能力提升。寧夏中部是寧夏產(chǎn)能最大的區(qū)域。當(dāng)?shù)?家企業(yè),合計(jì)17條生產(chǎn)線,產(chǎn)能1314萬(wàn)噸,頭部企業(yè)寧夏建材（600449）市場(chǎng)份額30%,低于寧夏北部地區(qū),同時(shí)明峰萌成、寧夏瀛海的民營(yíng)企業(yè)實(shí)力較強(qiáng),因此過(guò)往戰(zhàn)略合作執(zhí)行一般。2019年,上峰水泥（000672）收購(gòu)明峰萌成,由于上峰水泥二股東南方水泥與寧夏建材一樣同為中國(guó)建材旗下水泥企業(yè),中建材系集中度提升至46%,因此我們判斷當(dāng)?shù)仄髽I(yè)戰(zhàn)略合作有望進(jìn)一步深化,同時(shí),隨著海螺水泥（600585）與中國(guó)建材合作深入,判斷以兩家企業(yè)為主導(dǎo)的甘肅東部地區(qū)供給同樣有望改善,從而減小當(dāng)?shù)貙?duì)于寧夏中部的沖擊,進(jìn)一步優(yōu)化寧夏地區(qū)水泥行業(yè)供給格局。

價(jià)格改善潛在空間大。2020年3月,在全國(guó)水泥價(jià)格受疫情普跌背景下,3月20日寧夏地區(qū)高標(biāo)水泥領(lǐng)先全國(guó)漲價(jià)20元,漲完后市場(chǎng)價(jià)格達(dá)350元/噸,同比高30-50元/噸;即便如此,寧夏離西北地區(qū)平均價(jià)格仍有80元/噸距離,距離甘肅蘭州有45元/噸的距離,判斷待置換錯(cuò)峰+夏季停窯開始執(zhí)行后,價(jià)格彈性預(yù)計(jì)將逐漸顯現(xiàn),預(yù)計(jì)2020-2021區(qū)域價(jià)格逐漸抬升。

需求預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定,價(jià)格彈性逐漸顯現(xiàn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì),內(nèi)蒙、寧夏地區(qū)2020年交通投資目標(biāo)相比2019年小幅增長(zhǎng),此外,2020Q1寧夏、內(nèi)蒙、甘肅新增地方政府專項(xiàng)債券188億元,同比增長(zhǎng)70%以上,資金到位情況良好,考慮到當(dāng)?shù)胤鲐氻?xiàng)目推進(jìn),我們認(rèn)為當(dāng)?shù)厮嘈枨?020年仍將延續(xù)2019年的觸底反彈態(tài)勢(shì)。

投資建議。寧夏建材是當(dāng)?shù)毓┬韪纳坪诵氖芤嬲?也是潛在改善空間最大的水泥公司,公司水泥熟料售價(jià)每上升5元/噸,則歸母凈利潤(rùn)上升4.7%。我們中性預(yù)計(jì)公司2020年水泥熟料銷量同比增長(zhǎng)5%,售價(jià)同比提高35元/噸左右。預(yù)計(jì)公司2020-2022年,歸母凈利潤(rùn)11.96/13.81/15.89億元,同比增長(zhǎng)55.5%/15.5%/15.1%,對(duì)應(yīng)EPS2.50/2.89/3.32元。給予2020年目標(biāo)價(jià)17.8元,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期,環(huán)保限產(chǎn)弱于預(yù)期,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。