祁連山：甘肅水泥漲價有彈性 公司ROE繼續(xù)進擊

中建材旗下甘青市場龍頭。祁連山（600720）是我國最大的建材央企中國建材(03323.HK)旗下水泥公司,也是甘青藏區(qū)域最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)。

截止2019年底,公司合計熟料產(chǎn)能2124萬噸,在甘肅市場產(chǎn)能占有率達42%,在青海市場產(chǎn)能占有率達24%。

甘肅主市場供需均有亮點,漲價值得期待。公司所處主要區(qū)域甘肅需求短期有“基建補短板”、“1+3+6”重大項目謀劃方案等刺激,高景氣將延續(xù),因城鎮(zhèn)化率低、且蘭西城市群十大國家級城市群之一,中期具備成長空間;區(qū)域內(nèi)供給集中度高、無新增產(chǎn)能壓力、錯峰生產(chǎn)執(zhí)行較好,2020年內(nèi)蒙寧夏電石渣水泥產(chǎn)能“錯峰置換”帶來的供給縮減,寧夏的水泥價格已有一定漲幅,從而帶動甘肅地區(qū)也將具備漲價彈性。

資產(chǎn)負債表持續(xù)改善,分紅率持續(xù)上升,高ROE 值得期待。2019年甘肅區(qū)域需求高景氣雖然沒帶來價格上漲(受制于寧夏),但銷量快速增長使公司固定費用被攤低,盈利仍顯著改善。2020年隨著甘肅區(qū)域供需雙改善,水泥漲價將有彈性,有望給公司帶來更大的盈利彈性。公司前幾年持續(xù)計提減值甩掉歷史包袱,目前已輕裝上陣;行業(yè)對標,公司管理費用率有提升空間。未來區(qū)域高景氣持續(xù)有望使公司實現(xiàn)資產(chǎn)負債率和財務費用雙降,分紅率進一步提升,高ROE 值得期待。

投資建議:我們預計公司2020-2022年EPS 分別為2.06/2.38/2.51人民幣/股,按最新收盤價計算對應PE 估值分別為6.8/5.9/5.6x,對應PB估值分別為1.4/1.2/1.1x?？紤]到公司所處區(qū)域較高的產(chǎn)能利用率、較好的供需格局和較高分紅率預期,我們給予公司2020年2xPB,對應合理價值20.10元/股,按照2019年分紅率水平不變,合理價值對應2020年股息率為3.7%,維持“買入”評級。

風險提示:新冠肺炎疫情影響持續(xù),逆周期調(diào)控力度較弱等。