去掉虛擬經(jīng)濟(jì)和基建后 中國的“內(nèi)在增長”還有多少？

  國金證券魏鳳、曹燕萍認(rèn)為，鑒于宏觀增長數(shù)據(jù)的相對穩(wěn)定和微觀層面上疲弱數(shù)據(jù)的背離，在GDP數(shù)據(jù)中去掉受政策影響較大的基建投資和虛擬經(jīng)濟(jì)后，方能反映經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在動力。

  在研究報告中，該券商將扣除基建投資、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)后的GDP增長視為內(nèi)在增長。研究結(jié)果顯示，2011年后，內(nèi)在增長持續(xù)下降——2007年內(nèi)在增長為10%，在“4萬億”刺激下，2010年有所回升，但2011年之后持續(xù)下滑，從該年度7.3%下降到去年的4.1%，今年1季度進(jìn)一步下降到 3.6%——反映了經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在動力持續(xù)下滑。

  金融危機(jī)之后，盡管四萬億刺激政策令中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長在2010年出現(xiàn)回升，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率或許更能說明問題。

  《金融時報》援引日本一橋大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所教授伍曉鷹的研究結(jié)果顯示，從1980年到2010年中國工業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP）年增長率僅有0.5%，不僅遠(yuǎn)低于相似階段的東亞經(jīng)濟(jì)體，而且金融危機(jī)后三年（2008到2010年）放慢最多，總體工業(yè)TFP年增長率只有0.3%，堪稱過去30年中最差的時刻。

  國金證券指出，基建投資在經(jīng)濟(jì)下行期能起到逆周期調(diào)節(jié)作用，且財政資金、信貸對基建投資支撐顯著。金融危機(jī)后，“4 萬億”投資帶動基建投資驟增，09、10 年對 GDP 拉動從 08年的1.5%上升至 2.6%、2.5%， 對GDP貢獻(xiàn)從16%迅速提高到28%、23%；而今年1季度，基建投資再度發(fā)力，拉動GDP增長1.7%，對GDP貢獻(xiàn)高達(dá)25%。

  另外，該券商還認(rèn)為，房地產(chǎn)業(yè)在房價上漲、地產(chǎn)銷售旺盛時期對GDP貢獻(xiàn)明顯；金融業(yè)對GDP貢獻(xiàn)則與股票市場繁榮程度密切相關(guān)。

  以近幾年情況來看，國金證券提到，近3年來，基建投資、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)合計對 GDP 增長的貢獻(xiàn)大幅上升。一般情況下，三者合計對GDP貢獻(xiàn)在 20-30%之間，但在2015年，三者對6.9%的GDP 增長貢獻(xiàn)率高達(dá)40%；今年1季度寬信用帶動基建投資發(fā)力，同時地產(chǎn)銷售火熱，該數(shù)據(jù)繼續(xù)增長至46%，僅基建一項的貢獻(xiàn)就達(dá)到25%。

  展望未來，國金證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)生增長動力面臨下行壓力，金融業(yè)回歸常態(tài)，2季度地產(chǎn)投資、銷售放緩，對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)溫和回落，僅基建投資仍保持高位，預(yù)計GDP增長平穩(wěn)有向下壓力，而扣除三者之后的經(jīng)濟(jì)增長將低位波動。在這種情況下，預(yù)期貨幣和財政政策將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長的作用，推動基建增速保持高位。

  統(tǒng)計局4月份數(shù)據(jù)顯示，中國一季度GDP增長6.7%，創(chuàng)2009年一季度以來最低增速。今年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)在6.5%-7%之間。5月9日《人民日報》頭版刊發(fā)了《開局首季問大勢——權(quán)威人士談當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)》，不具名的“權(quán)威人士”以專訪形式回應(yīng)了關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的12個焦點問題。權(quán)威人士總體定調(diào)中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是L型的走勢，而且這一趨勢不會很短。