交行首席經(jīng)濟學家連平：未來降準降息可能性下降

  交通銀行首席經(jīng)濟學家連平接受中國證券報記者專訪時表示，當前和未來一段時間，國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢依然復雜，貨幣政策需兼顧穩(wěn)增長、降杠桿、控泡沫、防通脹和穩(wěn)匯率等多重目標。在流動性相對寬裕、利率水平明顯回落的環(huán)境下，食品價格已出現(xiàn)階段性大幅上漲，一線及部分二級城市房價出現(xiàn)一輪快速上升，整體去庫存和局部抑泡沫的反方向需求已經(jīng)對當前貨幣政策形成挑戰(zhàn)。在美聯(lián)儲加息預期再度升溫條件下，貨幣政策還需關(guān)注和防控資本階段性外流和人民幣貶值預期再度加大的風險?？傮w來看，貨幣政策趨向穩(wěn)健中性。

  連平認為，在國內(nèi)信貸增長明顯加快、通脹仍有上行可能、六次降息后市場利率整體水平較低、銀行體系流動性相對寬裕以及美聯(lián)儲加息預期增強的背景下，除非市場違約風險大面積爆發(fā)，降息的概率相對較小。即使需要進一步引導融資成本下移，央行仍有“利率走廊”等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可以一定程度上發(fā)揮替代降息的作用。

  未來央行可能會因外匯占款降幅擴大而進行降準，以補充市場流動性，但為擴大市場流動性而進一步加大貨幣信貸寬松程度的可能性不大。貨幣政策過度寬松必然帶來溢出效應，可能對人民幣匯率及資本流動構(gòu)成較大壓力，并進一步吹大房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格泡沫，不僅帶來短期市場波動，還會增加中長期風險隱患。未來央行使用降準降息等傳統(tǒng)工具的可能性下降，使用頻率較高的可能是SLO、SLF、MLF以及再貸款等較為精準、更具針對性、更能引導市場利率的公開市場工具。

  未來，“參考收盤匯率”+“參考一籃子貨幣匯率”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制將不斷完善，市場因素在人民幣匯率形成中的作用將逐步增強，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定的同時，雙向浮動的彈性將進一步增加。

  精彩對話

  中國證券報：自從官方表態(tài)中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)L型走勢后，股市表現(xiàn)低迷。這個表態(tài)對于宏觀政策演變有怎樣的作用？股市是否也會隨經(jīng)濟走勢呈現(xiàn)長期L型？

  連平：近期一些唱衰中國經(jīng)濟的觀點給市場預期帶來一定負面影響。此時權(quán)威媒體發(fā)表理性看待中國經(jīng)濟走勢的觀點，有助于穩(wěn)定市場預期，幫助人們更好地認識中國經(jīng)濟的真實狀況。

  從全球經(jīng)濟長周期和我國發(fā)展階段來看，L型走勢的判斷可能比較符合我國實際。面對眾多結(jié)構(gòu)性難題和極其復雜的內(nèi)外部經(jīng)濟挑戰(zhàn)，需要更有針對性、更為適度和更加精準的政策應對。采取更加積極有效的財政政策和投資政策，促進各項政策及時落地。財政支出預算應加大結(jié)構(gòu)性調(diào)整，新增部分應主要投向“促轉(zhuǎn)型”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”等重點支持的領(lǐng)域。貨幣政策應該保持穩(wěn)健中性，兼顧多重目標。經(jīng)濟穩(wěn)健增長需要有平穩(wěn)的資本市場，必須堅持市場化、法治化，不斷完善市場規(guī)則，避免股票市場大起大落。既要充分發(fā)揮股市的融資功能，又要有效保護投資者利益。兩者相輔相成，不可偏廢。

  中國證券報：據(jù)發(fā)改委統(tǒng)計月報數(shù)據(jù)，1-4月全國鐵路完成貨運量10.5億噸，同比下降7.9%，降幅比1-3月收窄1.1%；完成貨物周轉(zhuǎn)量7473億噸公里，同比下降8.3%，降幅比1-3月收窄1%。這些數(shù)據(jù)能印證L型走勢嗎？對中國經(jīng)濟是否不應盲目樂觀？

  連平：當前，經(jīng)濟運行的杠桿風險上升，貨幣供應增長過快帶來物價上行風險，去產(chǎn)能進程可能伴隨經(jīng)濟下行壓力，資本市場和外匯市場聯(lián)動風險隱患猶存。當前周期性因素、結(jié)構(gòu)性因素和外生性因素出現(xiàn)不同程度的好轉(zhuǎn)，前期系列組合政策效應開始顯現(xiàn)，經(jīng)濟運行環(huán)境正在改善，增長持續(xù)下行態(tài)勢可能在2016年改變。但經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力依然不小，財政政策和貨幣政策的邊際效應正在減弱，經(jīng)濟運行難以實現(xiàn)U型回升或V型反彈，今年有可能出現(xiàn)L型運行拐點。十三五時期，經(jīng)濟增長走勢可能呈現(xiàn)一定波動幅度內(nèi)的橫向運動，運行在6.5%-7.5%區(qū)間。

  中國證券報：5月30日，人民幣兌美元中間價大幅下調(diào)294基點至2011年2月以來最低水平。人民幣匯率走勢是否會超出大多數(shù)人的預期？貨幣政策是否會因此轉(zhuǎn)向偏緊？

  連平：近期受美聯(lián)儲加息預期升溫影響，美元指數(shù)連續(xù)上漲，月漲幅近3%，現(xiàn)已達到95.5左右。在人民幣匯率“參考收盤匯率”+“參考一籃子貨幣匯率”的“雙參考”定價模式下，美元走強必然帶來人民幣貶值壓力。加之地緣政治風險有所加大，歐、日央行貨幣政策及匯市干預的不確定性，以及中國經(jīng)濟企穩(wěn)向好的可持續(xù)性仍待觀察等國內(nèi)外多重因素影響，人民幣兌美元出現(xiàn)一定幅度貶值，并不意外。

  未來，美聯(lián)儲加息受國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)及全球金融市場波動等因素制約，存在不確定性。盡管目前加息預期較強，但加息預期往往會提前兌現(xiàn)，而且美元指數(shù)正呈頂部下降趨勢，加息對美元的提振作用可能趨于減弱。因此，無論加息與否，議息會議后美元指數(shù)都有可能沖高回落。

  當前，人民幣匯率雙向波動逐漸被市場接受，加之央行持續(xù)加強宏觀審慎管理，協(xié)調(diào)監(jiān)管境內(nèi)外市場，有效抑制投機性需求，合理引導市場預期，當下的人民幣貶值并未引起市場恐慌。再者，中國經(jīng)濟的基本面總體平穩(wěn)，國際收支保持順差，因此盡管人民幣面臨一輪新的貶值壓力，但貶值幅度基本可控。