六月流動(dòng)性預(yù)期偏緊 專家稱貨幣政策或更趨真正穩(wěn)健

  近日央行連續(xù)開展千億逆回購引起市場關(guān)注。5月31日，央行開展了1200億7天逆回購操作，較前一交易日增量逾八成。就在5月23日至29日當(dāng)周，央行展開了7天逆回購操作3700億元，當(dāng)日7天逆回購到期3000億元，利率維持2.25%不變，滾動(dòng)操作量放大。

  同理，6月份首個(gè)交易日，央行在公開市場仍然延續(xù)單日資金凈投放。央行6月1日在公開市場開展了950億元7天期逆回購，當(dāng)日有700億元逆回購到期，故實(shí)現(xiàn)凈投放250億元。

  受訪專家稱，逆回購?fù)斗偶哟笫且驗(yàn)槟婊刭彽狡诹亢艽?。不過，從往年來看，6月市場資金面易發(fā)生季節(jié)性波動(dòng)，今年也不例外。未來受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫、MPA考核等一系列因素影響，預(yù)期6月資金面收緊的可能性偏大。

  資金面未有大波動(dòng)

  在受訪專家看來，近期央行加大逆回購滾動(dòng)量，資金面維持了平穩(wěn)偏寬松的狀態(tài)，未出現(xiàn)大的波動(dòng)，短期利率也持續(xù)穩(wěn)定。

  5月23日至29日當(dāng)周，央行繼續(xù)維持公開市場凈投放，一周共計(jì)凈投放1100億元。由于逆回購到期規(guī)模有所擴(kuò)大，央行逆回購?fù)斗乓蚕鄳?yīng)擴(kuò)大。具體而言，當(dāng)周逆回購到期3000億元，央行續(xù)作7日逆回購3700億元，利率維持2.25%不變，通過逆回購操作合計(jì)投放流動(dòng)性700億元。國庫定存方面，央行通過國庫定存投放流動(dòng)性400億元，利率3.2%。

  同時(shí)，近日貨幣市場利率也繼續(xù)維持平穩(wěn)。來自銀河證券的統(tǒng)計(jì)顯示，SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率5月27日較20日變化-0.7、+0.2、-0.5BP至2.00%、2.33%、2.78%，最近三周短期利率波動(dòng)幅度較小。國債到期收益率各期限繼續(xù)反彈，1年、3年、5年和10年期固定利率國債到期收益率分別變化為+1.04、+6.64、+1.85和-0.49BP至2.3168%、2.6034%、2.7593%、2.9451%。

  “短期市場利率近期持續(xù)平穩(wěn)，央行用調(diào)節(jié)7天逆回購滾動(dòng)量的方式平抑流動(dòng)性起伏，中期貨幣采用不同期限MLF組合投放的方式，依然注重貨幣政策的靈活性，并留有余地?！便y河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對(duì)記者分析稱。

  潘向東還表示，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較3月有所回落，但尚在可容忍的范圍內(nèi)，進(jìn)一步加大貨幣刺激的迫切性有所降低?！胺€(wěn)中偏松”總基調(diào)下，貨幣政策工具投放仍要視市場具體流動(dòng)性狀況而定，并力求避免市場利率的大幅波動(dòng)。

  “逆回購?fù)斗偶哟笫且驗(yàn)槟婊刭彽狡诹亢艽?。”方正證券高級(jí)宏觀分析師楊為敩對(duì)《中國經(jīng)營報(bào)》記者分析稱。不過，他還表示，“從凈投放角度來看，投放量沒有放大反而有所收斂?！?

  雖然逆回購不斷，但受訪專家稱，通過逆回購操作可能很難解決問題?！叭绻鸐PA考核，放大逆回購也會(huì)擴(kuò)張銀行的廣義信貸，因此逆回購很難解決問題，預(yù)計(jì)央行后期可能政策緊縮程度超預(yù)期，可能會(huì)收縮投放?！睏顬閿瑢?duì)記者表示。

  楊為敩認(rèn)為，六月下旬的資金面需要密切關(guān)注，六月資金面發(fā)生收緊的可能性偏大。因?yàn)樵谒磥恚菏紫龋瑥膹V義信貸資產(chǎn)的增速來看，二季度沒有比一季度出現(xiàn)太大的變化，甚至四大行的債券投資增速還在往上走(近一年從7.8%上升至19.3%)，因此MPA考核的壓力依然不減；其次，從流動(dòng)性的角度，受貨幣政策影響，二季度是沒有一季度寬松的，可能會(huì)給流動(dòng)性帶來額外的壓力；最后，6月往往處于外匯占款比較寡淡的月份，因此對(duì)外部流動(dòng)性也很難賦予太高的期待。建議對(duì)6月份流動(dòng)性可能發(fā)生的變化，做好充足的準(zhǔn)備。

  據(jù)悉，央行2016年一季度第一次實(shí)施MPA考核。MPA考核體系主要覆蓋七個(gè)方面：資本和杠桿情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動(dòng)性、定價(jià)行為、資產(chǎn)質(zhì)量、外債風(fēng)險(xiǎn)、信貸政策執(zhí)行。

  據(jù)業(yè)界人士介紹，今年一季度末是MPA實(shí)施的第一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，當(dāng)時(shí)曾對(duì)短期資金面造成了一定沖擊，尤其是非銀類機(jī)構(gòu)資金壓力更大。不過，6月底金融機(jī)構(gòu)將再次迎來MPA考核，但有了前車之鑒，預(yù)計(jì)6月份機(jī)構(gòu)將積極準(zhǔn)備。

  穩(wěn)健定位將實(shí)至名歸

  近日，有媒體披露的央行貨幣政策分析小組撰寫的《2015年以來穩(wěn)健貨幣政策主要特點(diǎn)的回顧》文章指出：“下一步，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，為結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)科學(xué)發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展?！币约啊拔磥韼讉€(gè)月M2同比增速可能還會(huì)有比較明顯的下降，當(dāng)然，這主要也是基數(shù)效應(yīng)在干擾同比數(shù)據(jù)，并不代表真實(shí)的增速，隨著基數(shù)效應(yīng)逐步消失，M2增速將回歸正常。”

  對(duì)此，有券商分析師認(rèn)為，央行釋放貨幣政策穩(wěn)健的信號(hào)明顯，貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)為中性觀察，“穩(wěn)健”定位名至實(shí)歸。

  還有業(yè)界專家指出，這一表態(tài)意味著央行后期貨幣政策將真正的轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，政策指向也更偏向?yàn)楦母锓?wù)，為去杠桿去產(chǎn)能服務(wù)。盡管這個(gè)表態(tài)并不意味著央行會(huì)立刻主動(dòng)收緊流動(dòng)性，但肯定不會(huì)再更進(jìn)一步的放松貨幣了。那么在后期特別是6月份資金缺口較大的時(shí)候，央行穩(wěn)健的貨幣政策可能最終形成的效果就是資金面的偏緊。

  “4月新增貸款不及市場，尤其是企業(yè)中長期貸款和短期貸款均罕見負(fù)增長，這部分是由于第一季度‘早放貸早收益’和4月財(cái)政支出力度減弱。此外，M2和社融余額增速雙雙向13%目標(biāo)靠近，表明貨幣政策真正回歸穩(wěn)健?！迸d業(yè)研究所有分析師也如此認(rèn)為。

  然而，也有分析人士指出，央行所指的“穩(wěn)健”，更多意味著貨幣政策在“穩(wěn)增長、穩(wěn)市場”當(dāng)中要合理發(fā)揮作用，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健”并不意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向。

  瑞銀證券特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤在發(fā)給記者分析中則預(yù)計(jì)，未來幾個(gè)月宏觀政策會(huì)維持目前基調(diào)基本不變。在二季度數(shù)據(jù)公布、7月的政治局會(huì)議期間再做進(jìn)一步回顧和必要調(diào)整。