并購重組助力傳統(tǒng)過剩行業(yè)供給側(cè)改革

  資本市場風(fēng)起云涌的并購重組正以其前所未有的活力，助推供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革攻堅。

  “在現(xiàn)階段，并購重組已是推進供給側(cè)改革的主要方式?！陼r間處置345戶僵尸企業(yè)’的表態(tài)更是彰顯了以并購重組為手段的供給側(cè)改革的信心?！敝袊髽I(yè)研究院首席研究員李錦如此表示。

  事實上，早在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革剛剛定調(diào)之際，嗅覺敏銳的資本市場已經(jīng)有所動作，重組、并購、借殼等一系列資本運作此起彼伏，進行著結(jié)構(gòu)升級、產(chǎn)業(yè)迭代、推陳出新。有知情人士向記者透露，煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)由于肩負著當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)等任務(wù)，去產(chǎn)能面臨著不小的壓力，因此，監(jiān)管層更加鼓勵相關(guān)公司以市場手段進行兼并重組，在強化信息披露、風(fēng)險揭示的條件下有保有壓，增開綠色通道，加快審核進度，推動行業(yè)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。

  “攪動”過剩產(chǎn)業(yè)

  煤炭、鋼鐵等行業(yè)目前深陷周期性低谷，產(chǎn)能過剩矛盾突出，兼并重組無疑是這些行業(yè)公司破解難題的較優(yōu)選擇。今年以來，已有一批相關(guān)上市公司停牌籌劃重大事項，為整合謀篇布局

  作為經(jīng)濟改革的重要領(lǐng)域，資本市場一直發(fā)揮著拓荒、加速、完善的巨大作用。在供給側(cè)改革中，資本市場的作用依然彰顯。今年以來，已有一批鋼鐵、水泥、能源類的上市公司展開行動，籌劃重大事項為產(chǎn)業(yè)整合謀篇布局。

  “鋼鐵等行業(yè)并非沒有賺錢能力，而是此前大量低效率重復(fù)建設(shè)使得一些公司無法適應(yīng)市場需求變化，在低端產(chǎn)品上過剩，在高端產(chǎn)品上缺位?！睖弦煌顿Y人士告訴記者，這個落后產(chǎn)能出清的過程需要依靠并購重組。

  記者得到的數(shù)據(jù)顯示，2015年滬市煤炭、鋼鐵行業(yè)上市公司在銷售不暢的情況下，固定資產(chǎn)投資依然在增加，投資增量分別為975億元和209億元，產(chǎn)能化解情況仍待改善。同時，由于承擔(dān)著當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)任務(wù)，過剩行業(yè)去產(chǎn)能仍有著不小的壓力。

  作為寶鋼集團下屬公司，*ST韶鋼已在停牌數(shù)月后拿出重組計劃。據(jù)其介紹，此次交易對象為母公司寶鋼集團的關(guān)聯(lián)方，初步交易意向為出售旗下全部的鋼鐵業(yè)務(wù)資產(chǎn)，同時收購寶鋼集團下屬的金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，*ST韶鋼在2014年巨虧的基礎(chǔ)上，2015年又巨虧25.96億元，公司為此不得不“披星戴帽”。

  京冀水泥則是水泥行業(yè)整合方面的典型案例。4月15日，金隅股份與唐山市國資委、冀東發(fā)展集團簽署協(xié)議，披露了金隅股份、冀東裝備及冀東水泥的整合框架。按照計劃，金隅股份與冀東集團進行戰(zhàn)略重組；金隅股份及/或冀東集團將水泥及混凝土等相關(guān)業(yè)務(wù)注入冀東水泥。

  *ST韶鋼、京冀水泥僅僅是治理產(chǎn)能過剩的一個縮影。據(jù)了解，在政策支持下，地方大多把去產(chǎn)能的重點放在推動兼并重組、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級上，鼓勵跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制兼并重組。

  專業(yè)人士認為，煤炭、鋼鐵行業(yè)目前深陷周期性低谷，產(chǎn)能過剩矛盾突出，經(jīng)營業(yè)績慘淡，且短期內(nèi)難有根本改觀。但是，從行業(yè)實際情況來看，一些公司的情況與典型的僵尸企業(yè)并不相同。加之，這些行業(yè)公司在去產(chǎn)能過程中面臨著剝離資產(chǎn)、削減債務(wù)、安置人員等諸多嚴峻任務(wù)，兼并重組無疑是其破解難題的較優(yōu)選擇?！氨O(jiān)管層希望強化風(fēng)險揭示和信用約束，倒逼公司進行戰(zhàn)略性改革，幫助公司從長遠利益出發(fā)，積極探索通過并購重組、產(chǎn)業(yè)整合來破除經(jīng)營困局、謀求轉(zhuǎn)型出路?！?

  事實上，決策層對此的決心異常堅定。5月18日召開的國務(wù)院常務(wù)會議部署推動中央企業(yè)“瘦身健體”提質(zhì)增效，以促改革調(diào)結(jié)構(gòu)增強企業(yè)競爭力。會議提出，要著力推進結(jié)構(gòu)調(diào)整，引導(dǎo)督促央企圍繞和突出主業(yè)，著力提高核心競爭力。

  “洗刷”僵尸公司

  “僵尸企業(yè)”處理可分為兩條路徑：一種是扭虧為盈，由空轉(zhuǎn)實；另一種是放棄空殼，引入資本。*ST百花走的就是前一種路徑，河池化工、嘉凱城等地方國企則選擇“讓股引援”

  “所謂僵尸企業(yè)，就是指那些虧損而又扭虧無望，且不符合產(chǎn)業(yè)調(diào)整方向的企業(yè)，對于這些企業(yè)要勇于放手，把更加優(yōu)質(zhì)的資源引向新興產(chǎn)業(yè)?！睂τ诠┙o側(cè)改革中的“清理僵尸企業(yè)”，李錦向記者表示，是痛點，也是難點。

  盡管并不容易，但高層向外界傳遞的信號十分明晰。在5月20日的國務(wù)院政策吹風(fēng)會上，國資委副主任張喜武表態(tài)說，今年要進一步推進央企重組工作，成熟一戶推進一戶，初步考慮用3年時間處置345戶僵尸企業(yè)。而在此前，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過了《中央企業(yè)深化改革瘦身健體工作方案》。

  種種跡象表明，國家制定的國企改革頂層設(shè)計方案已經(jīng)進入政策落地期，以市場化為導(dǎo)向的并購重組正在不斷加速。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來已有超過80家國資上市公司宣布停牌，其中七成以上涉及“重大資產(chǎn)重組”事項。

  “僵尸企業(yè)在資本市場上就是‘殼公司’。在供給側(cè)改革的大背景下，要有效利用‘殼公司’的實際情況，幫助國有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。”在李錦看來，“僵尸企業(yè)”處理可分為兩條路徑：一種是扭虧為盈，由空轉(zhuǎn)實；另一種是放棄空殼，引入資本。[Page]

  以剛剛“披星戴帽”的*ST百花為例，其正是通過“混改”方式轉(zhuǎn)型醫(yī)藥行業(yè)力爭扭虧。按照計劃，*ST百花擬通過重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份、支付現(xiàn)金等方式購華威醫(yī)藥100%股權(quán)。同時，引入的兩家戰(zhàn)投后續(xù)還將推薦并購標的并參與管理，促進上市公司向醫(yī)藥研發(fā)及生物制藥行業(yè)轉(zhuǎn)型。

  在投行人士看來，*ST百花走的就是前一種路徑，即原有控股股東保留控股權(quán)，只是通過讓渡部分股權(quán)的方式，引入戰(zhàn)投幫助公司進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

  “‘殼公司’本身也是一種資源，原控制方由于種種原因無法良好運營，就應(yīng)該讓渡出來，由持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的新主人掌控，實現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)的證券化?！鄙鲜鐾缎腥耸客瑫r稱，從已有案例來看，市場似乎越來越認可“讓殼”這樣的操作模式。

  該人士認為，在國企改革提質(zhì)增效和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革清理“僵尸企業(yè)”的大背景下，主動公開轉(zhuǎn)讓股權(quán)、引入戰(zhàn)略投資者、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的方式，將是國資處理經(jīng)營不善的上市國企的重要手段，國資“讓殼”案例將頻出。

  據(jù)記者不完全統(tǒng)計，今年以來，已有河池化工、嘉凱城、*ST錢江、中國嘉陵、上工申貝等數(shù)家地方國企宣布“讓股引援”，甚至出讓控股權(quán)。市值小、業(yè)績差、重組轉(zhuǎn)型訴求高是這些公司的共性，并且國資大股東讓位基本上都與上市公司重組緊密銜接。

  補齊產(chǎn)業(yè)“短板”

  市場對供給側(cè)改革寄予巨大期待，更多的是希望在去產(chǎn)能、去庫存之后，產(chǎn)業(yè)“短板”得以補齊，新興產(chǎn)業(yè)得以發(fā)展

  在資深投資人士看來，去產(chǎn)能、去庫存只是供給側(cè)改革的陣痛環(huán)節(jié)，遠不是其全部內(nèi)容。市場對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革寄予巨大期待，更多的是希望在去產(chǎn)能、去庫存之后，產(chǎn)業(yè)“短板”得以補齊，新興產(chǎn)業(yè)得以發(fā)展。

  “董事長已基本不在國內(nèi)呆著，現(xiàn)在正滿世界地看技術(shù)、找公司，希望能乘供給側(cè)改革之風(fēng)，利用資本收購，快速提升公司技術(shù)能力?！比A南某制造業(yè)上市公司董秘告訴記者。

  據(jù)記者了解，類似的上市公司并不在少數(shù)。經(jīng)過改革開放三十年的發(fā)展，中國制造業(yè)已經(jīng)從勞動力密集型過渡到資金密集型。如今，這些登陸資本市場的制造業(yè)巨頭，已將目光鎖定在了更加先進的制造技術(shù)上，以期利用技術(shù)升級占領(lǐng)更大的潛在市場。

  李錦認為，補“短板”的關(guān)鍵在于補齊產(chǎn)業(yè)鏈條的各個環(huán)節(jié)，尤其是中高端鏈條。目前，我國在傳統(tǒng)裝備制造方面積淀深厚，但在潛力巨大的新材料、新技術(shù)、新能源等行業(yè)則需要進一步加碼、夯實。

  事實上，已經(jīng)有大批的行業(yè)龍頭企業(yè)搶抓機遇，乘供給側(cè)改革之風(fēng)出海“淘金”。

  從1月中旬青島海爾宣布斥資54億美元收購GE的家電資產(chǎn)，到2月份中國化工集團擬430億美元收購先正達，再到日前美的集團公告40億歐元要約收購機器人巨頭庫卡集團，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的潮流正無聲地推動著有眼光有實力的企業(yè)在全球配置優(yōu)質(zhì)資源。

  有研究機構(gòu)稱，截至今年5月10日，中國企業(yè)海外并購涉及金額1110億美元，已超出2015年全年水平，2016年全年交易金額有望再度刷新紀錄。接二連三的大手筆海外并購，折射出中國企業(yè)強烈的全球配置優(yōu)質(zhì)資源之意愿。

  海外并購專家王世渝對上證報記者表示，“全球并購、中國整合”是中國企業(yè)和中國資本在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革領(lǐng)域最好的詮釋。目前，中國已經(jīng)擁有巨大的經(jīng)濟總量、巨大的市場、充足的資金，但是整個產(chǎn)業(yè)生態(tài)卻呈現(xiàn)出中低端產(chǎn)業(yè)嚴重過剩、中高端產(chǎn)業(yè)缺乏控制權(quán)和主導(dǎo)權(quán)的問題。全球并購就是從供給側(cè)投資、并購發(fā)達國家的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，然后通過整合，使中國企業(yè)和資本獲得高端產(chǎn)業(yè)資源。