評(píng)海螺一季報(bào)：下行周期具有防御性龍頭

  隨著周期下行之下必將迎來(lái)市場(chǎng)的洗牌，而龍頭海螺可憑借著成本與經(jīng)營(yíng)管控優(yōu)勢(shì)有望走到最后，成為市場(chǎng)的整合者。

  1 事件描述

  一季報(bào)：營(yíng)收106億，同降5.6%；歸屬凈利潤(rùn)11.6億元，同比下降32.6%，扣非業(yè)績(jī)8.3億，同降45%。

  2 事件評(píng)論

  同期價(jià)格基數(shù)較高疊加提價(jià)彈性尚未充分體現(xiàn)，16Q1收入業(yè)績(jī)均負(fù)增長(zhǎng)。1季度看，華東水泥均價(jià)237元（含稅），同期為305元，同比下降68元，一方面是因?yàn)橥诘膬r(jià)格基數(shù)相對(duì)偏高位，同時(shí)當(dāng)前的提價(jià)彈性尚未得到充分體現(xiàn)：具體看，節(jié)后華東實(shí)現(xiàn)提價(jià)超40元，但是基本是在3月份才得到體現(xiàn)，且1月份屬于春節(jié)前，區(qū)域價(jià)格還在下跌之中；即使看當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的價(jià)格275元，也比15年同期還低11元。從公司層面看，預(yù)計(jì)16Q1銷量增長(zhǎng)14%左右，噸收入184元（不含稅），同降38元，噸成本138元，同降19元，噸毛利46元，同降19元；噸投資收益較同期相比減少2元，最終噸凈利20元，同降14元。

  Q2或有較為顯著的彈性釋放。我們對(duì)海螺實(shí)時(shí)盈利做了擬合估算，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)華東275元（含稅）背景下，海螺的噸毛利60元左右，噸凈利30元左右。進(jìn)一步結(jié)合草根調(diào)研情況，我們預(yù)計(jì)海螺Q2銷量仍將有10%以上增速，價(jià)格及盈利水平也有望追上同期；不過(guò)我們判斷，當(dāng)前受到雨水天氣沖擊，在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)5次提價(jià)的基礎(chǔ)上，華東再次實(shí)現(xiàn)較大超出預(yù)期提價(jià)也比較困難。

  下半年看，地產(chǎn)或有放緩基建或?qū)⒔恿?，水泥需求或延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為全年穩(wěn)增長(zhǎng)的基調(diào)不會(huì)發(fā)生太大變化，在上半年地產(chǎn)銷售、開(kāi)工均取得了較明顯的復(fù)蘇背景下，下半年基建或成為穩(wěn)增長(zhǎng)的主要引擎；因此，我們判斷華東水泥下半年需求應(yīng)該不會(huì)比同期差，部分區(qū)域如華南和西部地區(qū)或?qū)⒊霈F(xiàn)超出預(yù)期可能。

  下行周期中具備防御性的龍頭。我們認(rèn)為隨著周期下行之下必將迎來(lái)市場(chǎng)的洗牌，而龍頭海螺可憑借著成本與經(jīng)營(yíng)管控優(yōu)勢(shì)有望走到最后，成為市場(chǎng)的整合者。